本刊記者 劉亮

　　盡管中央匯金投資有限公司(以下簡稱“匯金公司”)表現得從容、淡定，但匯金公司其實正處在一個決定命運的十字路口。

　　在央行和財政部夾縫中成長的匯金公司，正在承擔越來越多的國家使命，卻很有可能受到定位不明確、性質不明確的戕害。

　　有識之士都已經看到了匯金存在的問題，并紛紛呼吁匯金轉型。一方面，匯金公司可以轉型成為中國的“淡馬錫”；另一方面，也有可能成為“金融國資委”。

　　作為央行——匯金公司——旗下公司和財政部——匯金公司——旗下公司中的一個環節，匯金公司處于承上啟下的地位，匯金公司的定位無疑也會對其上和其下的環節產生影響。

　　也就是說，匯金公司的定位，將有可能影響到監管機構的監管方式，影響到外匯儲備的管理和使用，也將有可能影響到匯金旗下控股公司的治理和運營。

　　這說明匯金公司的定位問題，很可能會非常復雜，將涉及到更多部門的利益調整，涉及到整個金融監管體系的制度變革。

　　而未來，伴隨著匯金公司地位的明確，很可能會出現新的超級金融監管機構和新的混業經營的金融控股公司。

　　所以說，匯金公司向左走、還是向右走的問題，其實也是中國金融管理體制向左、還是向右的問題。中國的金融體制改革正處在一個偉大時代的十字路口。

　　匯金：神龍見首不見尾

　　2007年1月19日到20日，第三次全國金融工作會議在北京召開。從會后新華社發的新聞稿可以看出，會議重點討論了農村金融改革的問題。

　　會議討論的其他重大金融議題，還包括金融

宏觀調控問題、國家開發銀行的定位問題、農業

銀行改革問題等等。然而，備受關注的中央匯金投資有限公司的定位和是否成立金融國資委的問題，并沒有被列入會議討論的議題。

　　業內人士分析，中央匯金公司的定位涉及到金融監管體制變革和外匯儲備管理體制的變革，涉及到多個部門的利益重新分配等諸多敏感問題，情況復雜，目前顯然還沒有找到一個各方面都滿意的多贏的解決方案。

　　很可能是出于這些方面的考慮，所以本次全國金融工作會議暫時擱置了有關于匯金轉型的各種爭論，等到將來時機成熟時再加以解決。

　　尋找匯金

　　雖然身處中國金融金字塔的最高端，不斷被專家爭議、被媒體報道，但匯金公司始終保持著低調。記者上網搜索或者撥打114查詢，根本無法查到匯金公司的地址和電話。其后通過其他渠道才打聽出來，匯金公司的辦公地點在北京金融街甲23號平安大廈7層。

　　1月25日下午，記者來到平安大廈7層，匯金公司的前臺服務人員告訴記者，平安大廈7層目前已經全部歸匯金公司使用，但按照要求他們不接受任何記者采訪。隨后她又請出了匯金綜合部工作人員周鄭。周鄭告訴記者，目前匯金公司共有數十名工作員工，但沒有新聞發言人，也沒有負責接受媒體記者采訪的部門，按照上級要求，不接受任何新聞媒體的采訪。記者試圖看一看匯金辦公區內宣傳欄的內容，也被其勸退。

　　與記者尋找匯金公司頗費周折的過程類似，我國的金融管理體制找到“匯金模式”也經歷也一番曲折。2003年12月16日匯金公司注冊成立時，承擔著國有商業銀行改革“背水一戰”的任務。

　　當時決策者給匯金公司的定位是通過市場化方式，推動國有商業銀行改革，幫助國有商業銀行走出“大量放貸——產生大量呆壞賬——政策性救助——繼續放貸——又產生大量呆壞賬”的怪圈。

　　在匯金公司橫空出世之前，國有商業銀行一次次獲得政府注資，但緊接著又由于政策原因或因為國有商業銀行自身經營管理不善，出現了大量的呆壞賬，使銀行改革成了名正言順的政府救濟。

　　例如，1998年財政部以發行2700億元30年期特種國債的方式，為四大國有商業銀行補充資本金；1999年四大國有商業銀行剝離1.4萬億元不良資產給4家資產管理公司，央行同時給四大資產管理公司5200億元的再貸款。

　　然而，這些投入和救助并沒有能讓國有商業銀行脫胎換骨，國有商業銀行仍然無法通過自身的盈利來補充資本金。到了2002年年底，四大國有商業銀行的不良貸款累計又接近了2萬億元人民幣。

　　不斷注資，不斷產生不良貸款，注資的速度甚至趕不上產生不良貸款的速度。在這種狀況下，不少人對銀行改革充滿了悲觀情緒。大家也都在紛紛思考，國有商業銀行改革的出路在哪里。

　　在經過一段時間的研究論證之后，管理層決定采取一項大膽的制度創新之舉，就是成立中央匯金公司，動用國家的外匯儲備，對國有商業銀行進行注資。與以往不同，這不是一次重復以前的簡單的注資行動。在進行注資的同時，管理層還要求對國有商業銀行進行現代企業制度的改造，將國有商業銀行改制為股份公司，提高銀行治理的透明度，并引進戰略投資者，發行

股票上市交易。

　　2003年12月16日，匯金公司經國務院批準成立之后，立即動用了數百億美元外匯儲備為中國銀行和中國建設銀行進行注資，這一舉措，讓不少中外金融界人士都感到非常吃驚。

　　匯金動用外匯儲備對金融企業進行注資，在西方經濟發達國家也很難找到類似的案例。因為外匯儲備通常被看成是央行的負債。中國目前實行的是強制結售匯制度，從理論上講，中國企業從國外掙得的外匯，匯回國內，必須強制結匯，用等額的人民幣進行支付，進入貨幣市場流通。如果這些外匯儲備再次被利用，流入國內市場，就相當于等量的貨幣被利用了兩次。正因為如此，匯金注資的邏輯受到了懷疑。

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐更愿意將匯金的注資看成是一種投資行為。他認為，匯金對國有商業銀行進行外匯注資的時候，央行都強調“不能將注資結匯為人民幣、不能沖銷不良資產”。同時，匯金為國有商業銀行進行注資之后，并非就此撒手不管了，而是成為了國有商業銀行的股東，并要求獲得一定的投資回報。在獲得相應的投資回報之后，匯金動用的外匯儲備可以再次劃回到央行的賬戶上。

　　在實際操作的過程中，匯金注資的確也僅僅是一個開始。在注資之后，匯金又花費了大量精力來幫助中行、建行建立現代企業制度，幫助其建立董事會和股東大會，并監督其正常運行。

　　在這兩家試點獲得經驗的基礎上，匯金又將相關的經驗推廣到了中國工商銀行的注資及股份制改革上。接下來還將把大量的精力放在問題相對較多的中國農業銀行身上。

　　匯金大手筆

　　盡管表現低調，但匯金公司注冊成立之后，所做的金融注資，都是大手筆，動輒要調動數百億美元的資金。匯金就像一個點石成金的財神，凡它染指的公司必然是大筆資金入賬，大筆的不良資產被沖銷，公司治理得到極大改善。

　　成立后不久，匯金公司就完成了對中行股份注資225億美元、對建行股份注資200億美元、對建銀投資注資25億美元的任務。這之后，匯金擴張的速度隨著國家整體金融改革進程的加快而一發不可收拾。

　　由于匯金公司不接受采訪，也沒有官方網站，記者只能到中國人民銀行和財政部的網站上進行搜索，并整理出匯金成立之后注資金融機構的大致過程。

　　2004年6月，匯金公司向當時正在進行財務重組的交通銀行注資30億美元；2005年4月，匯金向中國工商銀行注資150億美元，匯金和財政部各擁有中國工商銀行50%的股份；2005年7月，中國進出口銀行獲得匯金公司50億美元注資。

　　到2005年下半年，獲得匯金公司注資并改制之后的國有商業銀行價值，得到了國內外投資機構的認可。美國美洲銀行斥資25億美元收購了中國建設銀行9%的股份；新加坡淡馬錫公司斥資14億美元收購中國建設銀行5%的股份；蘇格蘭皇家銀行宣布它牽頭的一個銀團將以31億美元收購中國銀行10%的股份；高盛集團旗下的投資子公司收購了中國工商銀行9.9%股份。至此，中國國有商業銀行的改革可以說取得了階段性的成果。

　　這之后，匯金又接受了新的國家使命，開始參與拯救虧損嚴重的問題券商。2005年6月，匯金參與重組銀河證券，將總金額高達60億元左右的資金注入銀河證券。

　　2005年8月8日，中國銀河金融控股有限責任公司正式成立，匯金成為其大股東。中國銀河金融控股公司是經國務院批準，第一家正式以“金融控股”命名的公司。銀河證券是匯金注資的第一家券商，但并不是最后一家。這之后申銀萬國和國泰君安也分別獲得了匯金25億元和10億元的注資。據稱，華夏證券也一直試圖獲得匯金的注資。

　　來自市場的最新消息是，2006年底，中國再保險(集團)公司已經獲得中央匯金公司的40億美元注資。這是在注資國有商業銀行和證券公司之后，匯金公司首次注資保險公司。

　　據介紹，中國再保險集團改制重組上市的整體思路是，將40億美元注資補充資本金，然后進行機構、業務、資產、人員重組，建立起規范的法人治理結構，整體改制為中國再保險(集團)股份有限公司，在保持國家絕對控股原則的基礎上，引進境內外戰略投資者，并擇機實現股票公開發行上市。

　　通過國家注資和整體改制上市，中國再保險集團將率先在國有保險集團中實現由國有獨資向股份制公司的轉變。而匯金公司對中國再保險集團的注資行動，將通過未來幾年的股票收益，引進戰略投資者的溢價收益，上市增值收益等途徑獲得投資回報。

　　憑借強大的政策支持和外匯儲備，匯金成了救火隊員，將大量出了問題的金融機構納入了自己的控股范圍。除了商業銀行，匯金旗下還包括券商和再保險公司，事實上，這已經搭建起來了金融控股和混業經營的框架。所以有人將匯金的這種控股格局形容為“小金融國資委”。

　　如同成立匯金時設想的那樣，匯金的大投入也獲得了巨額的回報，匯金公司總經理謝平在2006年7月的一次演講中透露，近兩年匯金公司從國有商業銀行改制上市中獲得的回報，已經超過此前的注資。有專家預計，謝平主持的匯金公司成立幾年來很可能已經獲得了不低于200%的投資收益。

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