金融改革創(chuàng)新的突破

　　孫梁/文

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是我國第一支經(jīng)國家正式批準設(shè)立的中資產(chǎn)業(yè)投資基金。它的設(shè)立標志著我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展開始進入實踐探索階段,開創(chuàng)了我國直接投融資的新模式和新渠道，必將對加快天津濱海新區(qū)開發(fā)開放和環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展起到積極的推動作用,對我國金融改革發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠的影響。

　　投融資體制改革的創(chuàng)舉

　　從全球范圍來看，國外雖然存在大量類似于我國產(chǎn)業(yè)投資基金性質(zhì)的私募股權(quán)基金，但是還沒有專家學者明確提出產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。在當今市場經(jīng)濟發(fā)達國家的金融市場上，活躍著數(shù)量眾多、種類繁雜、規(guī)模龐大的投資基金。以投資基金最為興盛的美國為例，2005年度，開放式基金的數(shù)量已經(jīng)達到7970支，凈資產(chǎn)總值達到8.91萬億美元；封閉式基金的數(shù)量為634支，即存資產(chǎn)達到2763億美元。

　　各國政府并沒有對投資基金的投資領(lǐng)域、投資階段和投資形式進行嚴格的限制劃分，許多基金在投資非上市企業(yè)股權(quán)的同時，也通過公開市場操作投資于

股票、債券、期貨等多種金融工具。與我國產(chǎn)業(yè)投資基金性質(zhì)比較接近的是未上市企業(yè)股權(quán)投資基金，又稱私募股權(quán)基金。它主要涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益性投資，包括風險投資(venture capital)和房地產(chǎn)投資基金(REITS)等。與此相應(yīng)，在理論研究領(lǐng)域也還沒有專家學者提出關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和稱謂。由此可見，產(chǎn)業(yè)投資基金是在充分借鑒國際成熟經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國資本市場實際提出的全新概念，是改革創(chuàng)新在金融投資領(lǐng)域取得的最新成果。

　　從國內(nèi)情況來看，在渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立之前，還不存在經(jīng)國家批準的中資產(chǎn)業(yè)投資基金。此前，國內(nèi)已經(jīng)成立的有3家由政府出面組建的中外合資合作產(chǎn)業(yè)投資基金，即中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金、中比直接股權(quán)投資基金和中國東盟中小企業(yè)基金。民間也成立了很多性質(zhì)比較接近的中外合資合作產(chǎn)業(yè)投資基金，如中信證券聯(lián)手澳大利亞的麥格里銀行，成立了中信麥格里資產(chǎn)管理公司，共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。國家有關(guān)部委和部分省區(qū)市也提出了發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)想，有些正在積極籌劃設(shè)立之中。但嚴格來說，經(jīng)國家正式批準設(shè)立的中資產(chǎn)業(yè)投資基金，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金尚屬首家。

　　我們還應(yīng)看到，我國的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》尚未出臺，相關(guān)的法律法規(guī)還需要進一步健全和完善，學術(shù)界和有關(guān)政府研究機構(gòu)在產(chǎn)業(yè)基金的界定、分類、發(fā)展方向等問題上還存有爭議，高水平的研究成果還比較少，可資借鑒的成功案例不多，缺乏專業(yè)的學者研究團隊和一流的策劃管理人才。在這樣的環(huán)境和條件下，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運作，堪稱“破冰之旅”，不僅在我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展進程中開辟了新的紀元，更肩負著探索試點和提供經(jīng)驗的歷史使命。

　　對經(jīng)濟改革的意義

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的成立，不僅在推動我國產(chǎn)業(yè)投資基金沿著國際化、規(guī)范化、專業(yè)化方向發(fā)展上，起到了積極的示范帶動作用，還將在實現(xiàn)國家對天津濱海新區(qū)的定位、促進京津冀都市圈發(fā)展、推動環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟振興、更好地參與經(jīng)濟全球化等方面發(fā)揮巨大的功效。具體而言，主要有以下4個方面的意義和作用。

　　其一，拓寬直接投融資渠道，完善環(huán)渤海金融服務(wù)體系。

　　目前，銀行貸款等間接融資方式仍占據(jù)著我國金融市場的絕對主導地位，這不但加重了企業(yè)的債務(wù)負擔，降低了居民資產(chǎn)的使用效率，也使銀行體系承受著巨大風險。相對于銀行存款來說，產(chǎn)業(yè)投資基金是一種風險較大、回報率較高的投資方式，能夠為那些愿意承擔較高風險的資金供給者提供合適的投資渠道。對于融資困難的資金需求者，特別是眾多的非上市公司和中小企業(yè)來說，盡管從產(chǎn)業(yè)投資基金獲取資金的成本和條件要求都比較高，但是減少了償還利息的壓力，有利于企業(yè)長遠發(fā)展，通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資仍不失為一種新選擇。由此可見，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運做，在社會資本和產(chǎn)業(yè)投資之間搭建起一座橋梁，在一定程度上彌補了現(xiàn)行金融市場體系的重大缺陷，為天津和環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟的快速發(fā)展提供了強有力的資金支持。

　　其二，提升環(huán)渤海地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　作為一種商業(yè)化的集合投資制度，產(chǎn)業(yè)投資基金不以獲得企業(yè)的控制權(quán)為最終目的，而在于獲取最大的投資收益。產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)部建立起一套完整的投資運作流程、嚴密的項目管理規(guī)則和有效的風險控制機制，可以在充分保護投資者利益的前提下，篩選出投資回報率較高的投資項目，通過促進企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級，以有限的投資增量激活現(xiàn)有的資產(chǎn)存量，在有效提升被投資企業(yè)價值的同時，使自身投資權(quán)益得到最大限度的增加。

　　據(jù)了解，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于環(huán)渤海地區(qū)，資金比例將達到80%左右。在市場這只“無形之手”的引導下，具有自主創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)項目，有著廣闊發(fā)展前景的原材料產(chǎn)業(yè)項目，具有較高增長潛力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項目，以及可以提供長期穩(wěn)定投資回報的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項目，都將成為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金投資的重點。這些項目恰好都屬于振興環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟所急需發(fā)展的行業(yè)和領(lǐng)域。從客觀上講，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運作，對于環(huán)渤海地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，夯實區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，都將起到積極的促進作用。

　　其三，改善公司法人治理結(jié)構(gòu)，全面提高被投資企業(yè)素質(zhì)。

　　與證券投資基金相比，產(chǎn)業(yè)投資基金最大的優(yōu)勢在于參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，并為企業(yè)提供一系列的增值服務(wù)。產(chǎn)業(yè)投資基金必須委托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司進行資產(chǎn)管理和項目運作。基金管理公司不僅擁有金融投資策劃方面的專家，而且擁有精通實業(yè)投資的專業(yè)人才和深諳企業(yè)管理、營銷、財務(wù)等方面的專業(yè)人士，可以為企業(yè)提供多方面的支持。在項目調(diào)研預(yù)選和評估決策過程中，基金管理公司對目標企業(yè)的行業(yè)狀況、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營團隊、經(jīng)營現(xiàn)狀、財務(wù)狀況、核心競爭力、募集資金使用計劃等方面信息，都要進行全面的搜集和對比分析，只有符合標準的優(yōu)秀企業(yè)才能被納入投資范圍。為了獲得基金的青睞，企業(yè)必須在完善公司治理、構(gòu)建經(jīng)營團隊、打造核心競爭力等方面做出努力。在項目管理和退出階段，基金管理公司會充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢，對企業(yè)的組織架構(gòu)、經(jīng)營管理、財務(wù)流程等進行有計劃的重組活動，加入企業(yè)董事會參與重大決策，監(jiān)督企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)運行，幫助企業(yè)引進資金及合作伙伴，為企業(yè)上市提供建議和咨詢服務(wù)等。此外，當基金投資進入企業(yè)后，會擴充企業(yè)的資本金，降低負債比例，使企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況得到優(yōu)化，從而使企業(yè)素質(zhì)得到全面提升。

　　其四，促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展，加快多層次資本市場形成。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金對證券市場的積極作用，主要表現(xiàn)在三個方面：一是可以為證券市場提供優(yōu)質(zhì)的上市資源。上市公司是證券市場的基石。證券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展，需要不斷吸引質(zhì)地優(yōu)良、盈利能力較強的企業(yè)發(fā)行上市。產(chǎn)業(yè)投資基金不僅可以全面提高被投資企業(yè)的素質(zhì)，而且資金的退出和盈利的實現(xiàn)，往往要通過被投資企業(yè)股份在證券市場上發(fā)行交易來完成，這就從客觀上為證券市場培育了潛在的合格上市公司。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和發(fā)展，對于證券市場特別是中小板市場和未來的未上市公眾公司股權(quán)交易市場的健康發(fā)展具有積極作用。二是可以提升上市公司的質(zhì)量。根據(jù)國家對產(chǎn)業(yè)投資基金性質(zhì)的規(guī)定和投資范圍的限制，產(chǎn)業(yè)投資基金不能通過在證券市場上買入流通股，對已上市企業(yè)進行投資。但是，可以通過參與上市企業(yè)定向增發(fā)，以戰(zhàn)略投資者的身份進入上市公司，優(yōu)化上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，為上市公司發(fā)展提供資金支持和增值服務(wù)，從而在提高上市公司質(zhì)量方面做出貢獻。三是可以豐富證券市場的交易品種。產(chǎn)業(yè)投資基金作為投資基金的一個分支，自身也可以在證券市場上交易流通，這不僅增加了證券市場的交易品種，也為廣大的投資者提供了新的投資工具和更多選擇。

　　

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