大行展望中國：2007年機遇與風險并存

　　汪時鋒

　　從2003年到2006年，世界經濟進入自上世紀70年代以來最好的發展時期，但到2007年，全球經濟增速放緩卻似乎成為全球知名經濟機構的共識。而對中國經濟的樂觀似乎是又一共識

　　從2003年到2006年，世界經濟進入自上世紀70年代以來最好的發展時期，但到2007年，全球經濟增速放緩卻似乎成為全球知名經濟機構的共識。德意志銀行認為，2007年全球經濟增長率將回落到4%的水平，不過新興市場化國家形成的新增長極將支撐全球經濟，同時彌補美國、日本和歐盟“鐵三角”的經濟回落。其中，中國一國就將為世界貢獻30%的增加值，超出美國的貢獻率18個百分點。

　　增速放緩，但依舊高位運行

　　對中國經濟的樂觀似乎是各知名經濟機構的又一共識。德意志銀行認為，中國將會有非常堅實的宏觀經濟表現，較低的通脹水平和巨大的經常賬戶盈余將支撐2007年經濟的增長。OECD更是為中國2007年的經濟增速打出了10.3%的最高分。但同它們對世界經濟發展的看法相一致，2007年中國經濟增速的相對放緩將不可避免。

　　摩根士丹利指出，中國在過熱的固定資產投資上持續的緊縮政策還會對2007年世界經濟下滑帶來沖擊。而摩根大通則認為，投資將放緩至政府可以接受的范圍，包括行政控制在內的宏觀調控政策(尤其是土地使用及銀行貸款方面的宏觀調控)很可能在2007年繼續推行。

　　匯率松動：或將成為吸收國內經濟緊縮的手段

　　面對投資緊縮所帶來的經濟增速放緩，摩根大通將中國經濟重振的解決之道放在了匯率調整上，以刺激國內消費，減少經常賬戶盈余，其預計人民幣兌美元將在2007年年底前上至7.0。

　　摩根大通分析認為，中央銀行近期頻頻提升法定準備金比率而不用其他方式作為收緊流動資金的方法，反映了人民銀行兩度提升政策利率和三次提升法定準備金比率之后所面臨的技術考慮。在目前美國利率沒有出現較大變動的情況之下，提高法定準備金比率比發行沖銷票據對銀行同業拆借利率的影響較小。該機構預計，在2007年年底之前，法定準備金比率以50個基點的升幅還將至少上調三次，屆時法定準備金比率將達11%。

　　法定準備金比率提升次數的增加，沖銷操作的減少，反映了人民銀行在進一步正常化國內貨幣政策之方法上的改變。摩根大通分析說，如果不對貨幣政策做出更大的調整，中國央行的貨幣環境在升值壓力下采取的“正常化”措施，無論是通過進一步調高法定準備金比率還是控制外匯流入，都會變得更加難以實行。

　　世界銀行、德意志銀行和高盛也同時表達了

　　摩根大通也提示說，調整貨幣結構并不表示央行在未來將完全出售現有的美元資產，而外匯儲備的多元化將是一個循序漸進的過程。

　　財稅新政：助力國內經濟發展的新極點

　　除了人民幣匯率的適度調整外，OECD認為，一系列的稅務改革，比如對內資企業和外資企業統一實行較低的所得稅、降低對投資的稅收管制將理順稅收機制，并幫助中國經濟在更長的時間內保持持續的增長。

　　企業所得稅法草案將提請十屆全國人大五次會議審議，企業獲得25%的統一的企業所得稅率極有可能在今年實現，這無疑會進一步推高國內直接融資市場。高盛表示說，中國和印度的股票市場在去年已經超過了該地區的平均增長水平。中國市場已經能夠消化像四大國有銀行上市這樣的IPO規模，國內和國外投資者對這些銀行的回報預期使新股的股價迅速超過了發行價格。而通過稅收調整、核準衍生品市場以及逐步改善基礎設施，中國的財政政策有效地支撐了未來中國股票市場。

　　經濟風險：仍源于外部

　　匯率的適度調整，過熱投資得到進一步控制，資源價格形成機制的梳理使這些機構對中國2007年的通脹水平表示樂觀。摩根大通說，2007年全球經濟前景的不確定性增加，才是中國經濟發展的主要風險。

　　根據摩根士丹利的研究，今年美國國內由房地產引起的經濟衰退將在2007年第一季度持續，這會給對美國有較大出口依賴的中國、墨西哥、加拿大、日本和其他捆綁在中國產業鏈上的亞洲國家帶來巨大沖擊。當房地產泡沫在美國開始逐步破裂后，其對其他經濟部門，特別是居民消費和企業投資的沖擊都是值得憂慮的。

　　缺乏私人消費的支撐，在對美國出口基礎上建立維持起來的世界經濟將會隨著美國經濟大幅下滑。美國、德國、法國、意大利、日本，或許還包括澳大利亞，將把對外經濟政策的鐘擺由資本轉向勞動力，從而提高貿易壁壘和收入壓力，并對世界金融市場產生副作用。

　　但摩根大通對全球經濟的發展前景依然表示樂觀，同時將美國經濟的放緩放在了2007年下半年。

　　參考報告：

　　OECD：OECD PRELIMINARY OUTLOOK

　　德意志銀行： Outlook 2007

　　IMF：World Economic Outlook(Sep.6)

　　高盛高華：中國，2007年前景更光明

　　JPMorgan：中國2007年：經濟穩步增長，調整貨幣政策

　　世界銀行：2007全球經濟展望

　　摩根士丹利：Globle Looking to 2007