控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 政府需要審慎權(quán)衡(2)

　　信貸增速較高相當(dāng)大比例流向房地產(chǎn)

　　受到強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、以及低利率的推動(dòng)，潛在的信貸需求旺盛。2006年第一季度的貸款已經(jīng)是中國(guó)人民銀行全年信貸目標(biāo)的一半。盡管這在一定程度上反映出2006年的信貸增長(zhǎng)目標(biāo)比較保守(相當(dāng)于12%)，但3月份的年同比信貸增長(zhǎng)速度上升到14.7%，而2005年12月為12.8%。2月份企業(yè)貸款急劇增加，特別是通過(guò)短期票據(jù)。2006年頭兩個(gè)月，短期票據(jù)占到銀

行對(duì)私人部門(mén)新增貸款的23%。

　　銀行信貸資金在

　　一季度信貸的快速增長(zhǎng)加大了中國(guó)人民銀行實(shí)現(xiàn)2006年貨幣政策目標(biāo)的難度，加劇了人們對(duì)于投資增長(zhǎng)過(guò)快，可能出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，以及金融風(fēng)險(xiǎn)(包括房地產(chǎn)領(lǐng)域)等問(wèn)題的擔(dān)心。同時(shí)，出口走強(qiáng)導(dǎo)致貿(mào)易盈余和外匯儲(chǔ)備的增加，從而使得貨幣政策和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系問(wèn)題復(fù)雜化。從中期來(lái)看，所期望的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變(較少地依靠出口和投資，更大地發(fā)揮消費(fèi)的作用)顯然還沒(méi)有開(kāi)始。

　　政府的行動(dòng)

　　正如前面所述，大部分投資來(lái)自私營(yíng)企業(yè)以及企業(yè)自有資金。而出口的上升以及企業(yè)盈利能力的增加又進(jìn)一步推動(dòng)了投資增長(zhǎng)，因此，較高的投資率并不是太令人擔(dān)心。盡管如此，中國(guó)目前28%的投資增長(zhǎng)率仍然是頗高的，而且難以保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性發(fā)展。要實(shí)現(xiàn)政府所確定的目標(biāo)，包括控制信貸和投資增長(zhǎng)，減輕對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡以及轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，需要采取更多的政策措施。

　　政府目前正在討論采用行政手段來(lái)控制投資增長(zhǎng)的問(wèn)題，但是從長(zhǎng)期來(lái)看這些措施可能不怎么有效。一般來(lái)說(shuō)，如果推動(dòng)投資的根本原因沒(méi)有得到解決的話，隨著時(shí)間的推移行政措施的效果會(huì)減弱。這些因素包括：

　　(1) 地方政府的投資沖動(dòng)，這源于政府間財(cái)政體系和政府官員評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)方面的缺陷；

　　(2) 相對(duì)低的利率水平；

　　(3) 對(duì)制造業(yè)投資的補(bǔ)貼，這源于價(jià)格和稅收體系等原因。

　　解決這些問(wèn)題對(duì)于保證長(zhǎng)期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定非常重要。不同政策的組合和力度需要審慎地進(jìn)行權(quán)衡。首先，產(chǎn)能過(guò)剩和生產(chǎn)過(guò)剩的問(wèn)題可能并沒(méi)有通常所認(rèn)為那么嚴(yán)重，同時(shí)信貸和投資增長(zhǎng)的速度低于2004年(當(dāng)時(shí)采取了一系列宏觀調(diào)控措施)。這意味著沒(méi)有必要采取激烈的緊縮措施。其次，和2004年早期相比，現(xiàn)在更多的投資是投向制造業(yè)，而且更多的是私人部門(mén)的投資。這可能意味著需要不同的政策，更加重視間接調(diào)控手段(貨幣政策)，而少一些行政手段。第三，目前經(jīng)常賬戶盈余比2004年高很多，而且正引發(fā)更多的國(guó)際緊張關(guān)系；在不改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的情況下實(shí)行大幅緊縮會(huì)惡化對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，政府需要采取一些措施來(lái)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)和降低儲(chǔ)蓄與投資的差額。包括：

　　(1) 政府支出從投資向醫(yī)療衛(wèi)生、教育和社會(huì)保障等方面轉(zhuǎn)移；

　　(2) 加速金融市場(chǎng)開(kāi)放和改革；

　　(3) 強(qiáng)化公司治理和改善分紅政策。

　　還有幾個(gè)方面需要仔細(xì)考慮。政府需要采取一些措施來(lái)重新調(diào)整貿(mào)易部門(mén)(制造業(yè))的投資。中國(guó)由于具有良好的基礎(chǔ)設(shè)施和廉價(jià)勞動(dòng)力，吸引了大量以進(jìn)行貿(mào)易為目的的制造業(yè)投資。但是，如果投資是受到補(bǔ)貼的吸引，那么這些投資就不符合中國(guó)的利益。

　　政府可以通過(guò)提高這些投入的價(jià)格，從而改變貿(mào)易品(制造業(yè)產(chǎn)品)于非貿(mào)易品(服務(wù))的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而調(diào)整這些部門(mén)生產(chǎn)對(duì)于投資者的吸引力。這意味著：

　　* 提高制造業(yè)投入的價(jià)格，使之符合相對(duì)稀缺性和社會(huì)偏好的要求。這些投入包括土地、能源、水、公用事業(yè)和環(huán)境。

　　* 消除對(duì)制造業(yè)形成補(bǔ)貼的稅收體系的扭曲。這包括對(duì)FDI的優(yōu)惠待遇(包括企業(yè)所得稅和增值稅方面)。

　　* 消除現(xiàn)存的對(duì)服務(wù)業(yè)發(fā)展的限制。

　　加速人民幣逐步升值將減輕國(guó)際收支對(duì)貨幣政策的壓力。而且，實(shí)際

　　其他措施包括：減少外匯的流入和推動(dòng)資本流出，從而減少官方外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。中國(guó)人民銀行最近出臺(tái)促進(jìn)資本流出的措施，包括提高個(gè)人為經(jīng)常項(xiàng)目的交易而購(gòu)買(mǎi)外匯的限額，服務(wù)貿(mào)易支付的便利化，提高企業(yè)外匯賬戶的限額，允許符合條件的金融機(jī)構(gòu)投資于海外以及允許個(gè)人通過(guò)指定的金融機(jī)構(gòu)投資于海外。這些資本流動(dòng)的自由化措施可能會(huì)加大宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是可控的。其他鼓勵(lì)流出和減少流入的措施包括：提前償還外債，允許資信好的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資，降低FDI的繳款要求以及允許外國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。高路易