控制經濟過熱 政府需要審慎權衡

　　繼2005年實現9.9%的增長率之后，固定資產投資再次出現高于預期的情況。盡管消費增長比較強勁，但還是繼續落后于固定資產投資的增長。

　　制造業是推動投資增長的主要力量

　　2006年一季度，中國GDP增長率達到了10.2%。這一增長速度高于早先公布的2006年經

濟增長率為9.1%的一致預測值。名義固定資產投資年同比增長了28%，其中三月份增長率更達到了32%。

　　農業投資的快速增長(一季度年同比增長47%)符合政府關注農業和農村的戰略。但是，農業只占固定資產投資的1%，而且一季度農村地區的總投資增長了18%，與之相比城鎮地區則高達30%。

　　貿易部門(tradable sector)(制造業)的固定資產投資增長尤為強勁，一季度的增長率為36%，而2005年增長率為39%。在非貿易部門，固定資產投資的年同比增長率沒有這么強勁，比如服務業為28%，包括

　　1～2月份，私有企業的固定資產投資占比為68%，而2005年和2004年這一比重分別為62%和59%。

　　值得重視的是，在2006年的頭兩個月，企業自有資金還是固定資產投資的主要資金來源，占到總固定資產投資資金的一半(占明確資金來源的60%)。但是，國內的信貸變得更加重要，提供了固定資產投資27%的資金，而2005年這一比重只有19%。

　　中國快速的經濟增長預計將會持續。鑒于一季度的GDP增長率高出預期。我們把對2006年GDP增長率的預測從9.2%上調到了9.5%。這一調整還意味著今后的經濟增長會放慢并持續到2007年，其假設前提是政府將采取溫和的緊縮政策控制投資增長，而且出口增長將會在今年晚些時候放慢。總的來看，通貨膨脹仍然會受到抑制，2006年經常賬戶余額的絕對值可能會上升(雖然說占GDP的比重會下降)。

　　強勁的出口推動制造業投資

　　經濟增長高于預期主要是因為出口走強。自1978 年以來，中國的出口高速增長，同時貿易條件基本保持不變。1978到2005年，中國的商品出口量以年均 17% 的速度持續增長。中國的商品出口占其他國家及地區進口的比重，已經從1978年的不到1%增長到2005年的 7.3%(估計值)。雖然中國的出口當中進口的成分比較高，但是凈出口也增長迅速。

　　中國在貿易產品方面的投資增長率高于服務業的投資增長率，在很大程度上是因為中國的勞動力優勢以及優良的基礎設施建設。而在這方面的投資，只要最后生產的產品能夠賣出,能夠有市場，就不能認為是個不好的信號。

　　中國的出口不可能以現在的速度無限地增長下去。但是，中國進入新的市場的能力將會使其在一段時間內可以繼續擴大在世界進口總額中的比重。作為對照，20世紀90年代早期美國占世界出口的比重達到了最高點14%，兩倍于中國現有的份額。

　　企業盈利能力提升推動企業使用自有資金投資

　　從20世紀90年代末以來，企業的盈利能力顯著提升。可能衡量盈利能力的最好指標是資本回報率。國有企業和非國有企業的這一指標都有穩步的上升。非國有企業的回報率更高一些。從股本回報率(凈利潤與所有者權益的比)來看，增長非常顯著，國有企業從1998年的2%上升到2005年的12.7%，非國有企業同期從7.4%上升到16%。總資產回報率(用凈利潤和利息支出之和對總資產的比來估算)要低一些，但顯示出類似的增長趨勢。關于國有企業相對績效的研究結果并沒有對以下因素做調整，即不同行業的資本密集度有差別，而國有企業傳統上在資本更加密集的行業發揮更大的作用。

　　在過高的投資中，很大一部分是來自私營部門而并非國有企業。而在具體資金來源上，大部分資金都是企業自己的資金投入的，而來自銀行系統的資金并不是主要的。