經濟十字路口

　　諸多數據表明，始于2004年3月的宏觀調控，效果愈來愈顯現。這一次，將硬著陸還是軟著陸？是減速還是衰退？通脹不斷下滑之后，通縮會卷土重來嗎？對當前宏觀經濟走勢，上下左右的觀點針尖對麥芒。樂觀者有之，悲觀者亦有之。毫無疑問，中國經濟又一次走到了十字路口，又一次面臨重大抉擇

　　本刊記者 耿馨雅/文

　　諸多數據表明，始于2004年3月的宏觀調控，效果愈來愈顯現。這一次，將硬著陸還是軟著陸？是減速還是衰退？通脹不斷下滑之后，通縮會卷土重來嗎？對當前宏觀經濟走勢，上下左右的觀點針尖對麥芒。樂觀者有之，悲觀者亦有之。毫無疑問，中國經濟又一次走到了十字路口，又一次面臨重大抉擇

　　在經歷了從1997年開始長達5年的通貨緊縮后，2002年的中國經濟開始重新沸騰，當年8%的增長率讓全國上下為之一振。2003年，中國經濟更像是一匹脫韁之馬，在嚴重的“非典”肆虐下當年GDP增長率竟達到9.1%。一向被國外經濟研究界所詬病的中國GDP虛假問題被批評的更加嚴重，而焦點卻從認為統計GDP高于真實GDP改為低于真實GDP。看著中國各大城市馬路上迅速增加的私家車和如搭積木一樣快速立起的高樓大廈，經濟過熱說一時甚囂塵上。

　　終于， 2004年3月中央開始了宏觀調控，且手段相當嚴厲。宏觀調控的效果究竟如何，15個月后已經充分顯現。2005年1-5月,CPI增長降到1.8%，為2003年10月以來的最低。投資等各項數據亦逐步回落。工業企業利潤已經從去年的30%以上降至目前的17%左右。經濟衰退、通貨緊縮等可怕的字眼代替了過去兩年的經濟高增長、通貨膨脹，成為形容宏觀經濟頻率最高的詞匯。

　　宏觀調控450天

　　盡管強勁經濟增長讓幾乎所有中國人精神振奮，但2002年到2003年一年之內從8%到9%的GDP增長率引起了一些官員和學者的隱隱擔憂。尤其是2003年10月開始的數字變化。2003年第四季度，GDP增長了9.9%，最后兩月CPI漲幅連續超過3%，走高的步伐越來越快。全年固定資產投資增速達到了26.7%，而從1998年到2002年間，年均增長只有10.8%。房地產投資在這一年增長了30%。投資對GDP的拉動作用超過40%，盡管加強了控制，全年貸款還是增長了2.77萬億，比原先制定的目標高了將近1萬億元。

　　而與經濟增長對投資的依賴相比，“三駕馬車”之一的消費卻一直不盡如人意，2003年的消費率甚至降至25年來的最低點。低效的增長方式成為輿論關注的焦點。無法回避的事實是：中國的經濟增長是以犧牲環境和對能源的過度消耗為代價的。中國經濟占世界經濟總量只有4%，但2003年卻消耗了全球石油的7.4%、原煤的31%、鋼材的27%、水泥的40%，成為全球最大煤炭、鋼材消費國和第二大石油消費國。中國的綜合能耗是發達國家的4倍，2002-2003年兩年時間就耗盡了5年的能源計劃供應量。石油對外依存度超過36%。煤電油運全面吃緊。

　　所有這一切對新一屆中央政府猶如針芒在背。2004年的數據更是驚人。2004年前兩月，城鎮固定資產投資暴增53%。而即使在經濟全面過熱的1992年，投資增長也只有50%。在鋼鐵進口猛增等影響下，進出口貿易連續幾個月逆差，一季度出現了80多億美元的逆差的情況更是多年未遇。CPI除春節期間的2月略有回落(2.1%)外，已經連續4個月超過3%的漲幅。2004年3月的兩會，國務院總理溫家寶在兩會中發表題為“科學發展觀下的宏觀調控”的講話。有關經濟是否過熱的爭論告一段落。

　　宏觀調控自此一發不可收拾。而且采用了強硬的行政手段。從2004年3月開始，國家先后對鋼鐵、水泥、電解鋁等行業規定了各項限制措施。國務院總理溫家寶發表一系列講話強調宏觀調控。央行也采取了調高存款準備金率等措施。

　　然而，2004年一季度的數據沒有任何增長減弱的跡象。宏觀調控措施出臺更加密集。調控開始初見成效。投資從當年由4月份的34.7%高位迅速降至5月份的18.3%。貸款的增幅也出現下滑。市場上的鋼材價格明顯回落。來自發改委、央行、國家統計局等各部門的通報都強調，“宏觀調控已見成效”。如此迅速而嚴厲的宏觀調控措施使得當時已經有人擔憂剎車過猛帶來緊縮，但前期快速增長的經濟自然要維持一段慣性增長，因此數據并不支持經濟可能偏冷的說法，主流聲音仍然是過熱。

　　實際上，宏觀調控的作用在數據上已有所顯現。2004年上半年，投資增長28.6%，增速比第一季度回落14.4%。一些經濟數據也出現了不同程度的回落。全國70%的開發區被撤消。糧食種植面積結束了連續5年的下降趨勢。

　　然而，煤電油運的依然緊張和七八月份某些數字的反彈給進一步調控帶來了依據。2004年8月7日，溫家寶總理在四川考察時強調，當前宏觀調控取得的成效還是初步的、階段性的，經濟運行中存在的突出矛盾和問題還沒有得到根本解決，宏觀調控還處在關鍵階段。第三季度數據出來之后，10月22日，國家統計局宣布，前三季度GDP增長9.5%，比上半年略有放緩，其中第三季度增長9.1%。9月CPI增長5.2%，一周后，央行突然宣布加息。財政政策也不甘落后，實施6年的積極財政政策于2005年轉為穩健的財政政策。

　　經濟增長疲態漸露

　　所有的調控在2004年似乎都沒有留下太深的印記，然而，轉過年來，一切都已不同。CPI在2005年2月因為春節因素增長3.9%以外，3月迅速滑落至2.7%。最新公布的1-5月CPI更是達到1.8%，為2003年10月以來最低。除此以外，同樣令人擔憂的是工業企業利潤，一季度，全國規模以上工業企業(全部國有企業和年產品銷售收入500萬元以上的非國有企業，下同)實現利潤2764億元，比去年同期增長17.2%。1-5月份，此數字僅為15.8%。而2004年全年規模以上工業企業利潤增幅為38%，增幅近乎削減一半。

　　今年1-5月，在39個工業大類中，石油加工及煉焦業全行業虧損，鋼鐵行業增長29.8%， 以水泥為代表的建材行業下降31.3%；而去年1-11月，鋼鐵行業利潤增長66.3%；建材行業則增長48.7% 。

　　企業利潤的迅速下降引起關注。尤其是鋼鐵行業和建材行業利潤的下降，反映了一直以來拉動宏觀經濟增長的主力之一——投資開始下滑。2002年以來的經濟增長有兩個最大的引擎，一是汽車，一是房地產。2004年，汽車產銷量迅速下滑，一個引擎已經滅火，今年以來，房地產在國家調控之下也出現頹勢。“鋼鐵和建材行業利潤下降源于建筑材料、汽車等價格下跌，也反映了對能源等投資的限制。我們預計，隨著鋼鐵、水泥、化工、汽車和出口等增長趨弱，今年全年工業企業利潤的增長率將降到10%。”德意志銀行首席經濟學家馬駿認為。

　　更令人們側目的是，今年以來對房地產的調控。今年3月，為了給高高在上的房價降溫，政府再次采取行政手段調控。并在不到兩個月中先后出臺了“新老國八條”。老“國八條”(《關于切實穩定住房價格的通知》)已明確要求各級政府穩定房價，新“國八條”(《關于做好穩定住房價格工作的意見》)針對老“國八條”的方針提出了具體的、操作性較強的措施，并強化了各部委之間的協調。

　　同時，央行也配合出臺了提高利率和首付比例的措施。幾項措施齊出，房價雖未大幅下降，但交易量則迅速萎縮。先是滬杭等地交易量萎縮，部分地區出現零交易，6月6日，北京市建委公布的本市商品住宅5月份的預售登記統計情況也顯示，在同樣的統計方法之下，5月份本市新增商品房交易數量竟然銳減了近一半，而且多個區縣交易量為零。

　　早在去年，房地產投資規模過大、價格上漲幅度過快的問題已經顯露。但在當時，政府并沒有下定決心控制房地產。然而，今年，在絕大多數投資過熱的行業已明顯降溫之際，政府出臺一系列穩定房價措施，對中國經濟的影響巨大，僅存的另一個引擎眼看也要滅火。

　　經濟走在十字路口

　　今年5月以來，國外媒體關于中國經濟是“軟著陸”還是“硬著陸”的討論再次升溫，而國內更多經濟學家也偏向于認為中國經濟可能偏冷。“假如不可能的事情終于發生，中國經濟真的慢下來，那會如何？”在摩根士丹利全球首席經濟學家史蒂芬·羅奇6月的《假如中國變冷》之作，更是將這場討論推向高潮。

　　作為能夠影響華爾街的經濟學家，羅奇對中國的看法一向被西方投資者所看中。去年以來，他一直關注中國對經濟過熱的宏觀調控，這一次他在文中強調了中國經濟增長中的潛在危險。羅奇認為，過度地依賴出口和固定資產投資是中國經濟增長模式的一個缺憾，而這次的問題正在于這兩方面可能同時面臨壓力。“假如中國政府在消除房地產泡沫后又在貨幣問題上讓步，就必須認真應對中國經濟將嚴重缺乏增長動力的風險。”羅奇說。

　　羅奇認為，由于面臨外部的貿易摩擦，中國的出口動力在今年下半年將顯著放緩，而房地產業“降溫”措施的出臺可能使固定資產投資在下半年出現實質性的放慢，最終影響GDP的增加。

　　國內經濟學界持此觀點的也不乏其人。6月14日，新華社播發了中國社會科學院金融研究所殷劍峰的署名文章。文章指出，如果沒有較大的政經體制改革的推動，如果緊縮的信貸政策不及早轉向，在未來的幾年中，中國可能會坐在飛速下滑的過山車上。

　　國資委研究中心宏觀經濟研究部部長趙曉更指出，緊縮過頭，回過頭來才發現治理通縮遠難于治理通脹，這已經成為中國在宏觀調控中需要重視的經驗教訓。

　　但如同國內很多經濟學家一樣，羅奇對中國經濟也難下定論。 “在過去8年，打賭中國經濟增長不濟者均鎩羽而歸，一次又一次，中國的堅韌性令看淡者大跌眼鏡”，他在表述自己觀點同時給了自己臺階。 　

　　對目前中國宏觀經濟的困惑在國內的學者身上體現的更為明顯。在中國社會科學院數量與技術經濟研究所所長汪同三提交給國家發改委的報告上，對宏觀經濟的判斷模棱兩可，“既有重新反彈的壓力，也有過度回落的危險，各自的幾率是軟著陸40%，硬著陸40%，回落后重新反彈20%。”

　　同樣體現出當前宏觀經濟走勢難下定論的是學者觀點的空前不一致。樂觀者有之，悲觀者亦有之。但共同點和分歧也很明確，共同點即中國經濟已然放慢速度，分歧則是，經濟緩慢小幅下降還是迅速大幅下跌。

　　“宏觀經濟目前的情況可以說是穩中趨降，2004年經濟的增長已經達到峰值，目前正逐漸回落。緊縮的趨向是，目前企業盈利水平在下降。從出口來看也有壓力，如果人民幣不升值貿易摩擦就會加大。”北京大學中國經濟研究中心宋國青說。但他也不完全悲觀，他認為，企業利潤跟前兩年相比的確有所下降，但像前兩年那樣30%的利潤增長率并不是常態。從消費方面看，基本上保持比較穩定，即使下降幅度也不會過大。

　　“經濟肯定會往下走，但不會太過嚴重。”國家信息中心經濟預測部首席經濟學家祝寶良在接受《證券市場周刊》專訪時表示。“由于房地產價格下降和出口設限等問題，投資和出口都將有所下降，但幅度不會太大。目前汽車、鋼材等制造業可能投資過大，但三產投資并不大，還可以加大投資。調整投資結構，今年的投資增速不會低于20%。”

　　“至于CPI，目前應該還算正常。雖然增速下降，但主要原因是糧食豐收引起糧價下跌，上游價格沒有充分向下游傳導，還有就是基數較高。由于現在已經是買方市場，CPI也不會大漲。未來將穩定在一定水平上。”祝寶良說。

　　與其同樣樂觀的還有國務院研究發展中心宏觀部研究員張立群。“經濟今年還將保持穩定，GDP增長今年將達到9%。”他對《證券市場周刊》表示。

　　“目前經濟還在總量平衡的情況下運行。”張立群說。他認為，從投資角度看，目前仍處于能源緊張狀態，汽車雖然競爭激烈，但各車廠仍然不斷推出新車，而房地產投資近期也有所恢復。住房、汽車的需求仍然很大，鋼鐵等產品價格下降是因為前期投資過多帶來的階段性過剩。從出口看，目前受到貿易摩擦影響的產品在整體出口產品中比重不大。從價格看，糧價下降帶來CPI下降屬正常情況，而工業消費品價格并沒有下跌，生產資料價格走穩。在需求的支持下，目前這種高增長、低通脹的情況仍可維持。“但明年的情況還不好說。”

　　成敗均在調控

　　如同去年的宏觀調控，今年對房地產調控也是來勢洶洶，且力度不亞于去年對鋼鐵等行業之調控。然而，對于目前已經降溫的中國經濟，這場房地產調控已經達到牽“經濟”于一發的狀態。

　　“房地產是拉動投資增長最快的行業，盡管其他投資如城市交通、鐵路等仍在繼續，但速度非常緩慢。而且，房地產是地方很大一塊收入來源，一旦房地產滅火，地方收入減少，對于市政建設等的投資資金又從何而來？”宋國青說。

　　對于目前房地產市場出現零交易量的情況，宋國青表示非常擔憂。他認為，這意味著房地產投資將大幅減少，時間一長，房地產商根本難以為繼，而最后結果可能體現在銀行增加的呆壞賬上，對經濟將產生連鎖影響。而且一旦房地產這個增長引擎滅火，投資下降的幅度難以預測。經濟增長的減緩將在明年上半年充分顯現。

　　同樣持此觀點的不乏其人。趙曉也認為，政府對于房地產業的調控要“該收手時就收手”。他諫言政府對房地產的調控“該住手時就住手”，其主要觀點如下：第一，政府應該明確宣布宏觀調控已經到位，經濟已經實現軟著陸，避免地方政府對房地產一味進行打壓；第二，當前經濟增長主要靠外需，這使得經濟波動的風險加劇，不是通貨膨脹而是通貨緊縮成為當前經濟的主要危險，政府有必要注意適當保護房地產的需求，以維持內需；第三，匯率調控最主要的是要有主動權，現在看來，通過房地產等領域的非價格(參數)調控的辦法，政府已經取得了這樣的主動權，調控匯率并相機轉換宏觀調控辦法、力度，目前正處于最佳時機，但價格型調控一定要與非價格型調控相結合，“松緊”配套，否則中國經濟將不堪承受。

　　“對中國經濟的調控還是要學會如何用市場手段來調控，房地產價格的確較高，但調控應該更早，而且應該采用利率等市場手段。行政調控容易使波動加大，而且產生很多副作用。”宋國青說。

　　經濟增長有其內生性因素，但如果一旦外力介入，尤其是實施行政性宏觀調控手段而非市場手段，經濟走勢如何的確難以斷定。且一旦實施很難輕易罷手，因為解“行政調控之鈴”往往還需要假“行政調控”之手。經濟運行就此偏離正常軌道。

　　宏觀調控大事記

　　2004年春節后，國務院召開電視電話會議，要求嚴格控制部分行業過度投資，明確提出要制止鋼鐵、電解鋁和水泥行業的過度投資。隨后，中央金融工作會議要求，要加強貨幣信貸調控，嚴格控制這些行業的貸款。銀監會開始對鋼鐵、水泥、電解鋁三大行業的信貸資金進行專項檢查。

　　2004年3月兩會，中央提出今年的GDP增長目標為7%左右。3月18日，在兩會之后的記者招待會上，溫家寶提出，宏觀調控面臨的困難不亞于去年的非典。

　　2004年3月，國家發改委宣布，原則上不再新批鋼鐵企業，不再審批電解鋁生產建設項目，嚴格禁止新建和擴建有關水泥生產項目。央行也進一步采取了措施。

　　3月24日，央行宣布從4月25日起，實行差別存款準備金率制度，同時實行再貸款浮息制度。

　　4月9日，溫家寶總理主持召開國務院常務會議時強調，要進一步采取有力措施，有效遏制投資過快的增長勢頭，保持經濟平穩較快發展，同時強調必須適度控制貨幣信貸增長。

　　4月11日，央行宣布從4月25日起，再次調高金融機構存款準備金率0.5個百分點。

　　4月28日，溫家寶主持召開國務院常務會議，研究整頓土地市場治理工作，責成江蘇省和金融監管部門對鐵本項目涉及的有關責任人做出嚴肅處理。

　　4月29日，國務院發出通知，決定花半年左右時間集中整頓土地市場，要求各地各部門在一個半月內對所有在建、擬建固定資產投資項目進行全面清理。

　　4月30日，央行、國家發改委、銀監會聯合下發《關于進一步加強產業政策和信貸政策協調配合，控制信貸風險有關問題的通知》，要求進一步控制信貸規模，降低風險。

　　5月13日，國家發改委推出《當前部分行業制止低水平重復建設目錄》，涉及行業包括鋼鐵、有色金屬、建材、紡織等行業，進一步明確調控的方向。

　　8月7日，溫家寶在四川考察時強調，當前宏觀調控取得的成效還是初步的、階段性的，經濟運行中存在的突出矛盾和問題還沒有得到根本解決，宏觀調控還處在關鍵階段。

　　10月28日，央行突然宣布加息。財政政策也不甘落后。

　　11月6日，財政部副部長樓繼偉說，2005年的財政政策將轉向，實施6年的積極財政政策將轉為穩健的財政政策。

　　3月17日，經國務院批準，調整商業銀行自營性個人住房貸款政策：一是將現行的住房貸款優惠利率回歸到同期貸款利率水平，實行下限管理，下限利率水平為相應期限檔次貸款基準利率的0.9倍；二是對房地產價格上漲過快城市或地區，個人住房貸款最低首付款比例可由現行的20%提高到30% 。

　　2005年3月26日，國辦發出《關于切實穩定住房價格的通知》(老“國八條”)2005年5月9日，國辦轉發建設部、發改委、財政部、國土資源部、人行、稅務總局、銀監會等七部委《關于做好穩定住房價格工作的意見》(新“國八條”)。

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