商務(wù)周刊：普華永道中國不良資產(chǎn)投資者調(diào)查(5)

　　8.貴公司屬意哪種投資戰(zhàn)略？(圖13)

　　最受投資者歡迎的投資形式包括：與中國伙伴成立合營公司、在小型財團(tuán)里擔(dān)當(dāng)積極的投資者、單獨投資；

　　我們對受訪者選擇與中國伙伴成立合營公司以投資中國不良資產(chǎn)市場的結(jié)果絲毫不感到意外。許多外國投資者都認(rèn)識到在中國投資不良資產(chǎn)，必須擁有當(dāng)?shù)刭Y源協(xié)助建立脈絡(luò)和關(guān)系，和與政府機(jī)關(guān)(尤其是申請審批時)、其他債權(quán)人及職工打交道。另外，外資也可以透過合營公司更快地進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌觯�比自己單獨投資更具成本效益。合組公司有時候會是協(xié)議的條件之一；

　　但合營公司并非十全十美，組織結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，更須符合特定的審批要求。如果合作伙伴是負(fù)責(zé)回收貸款的話，如何監(jiān)察其工作也是一個棘手的問題；

　　根據(jù)我們的經(jīng)驗，新投資者通常比較傾向在小型財團(tuán)里擔(dān)任積極的角色，借此分擔(dān)風(fēng)險、資金和分享知識；

　　選擇單獨投資的受訪者一般是投資老手，而且擁有自己的回收團(tuán)隊。自主權(quán)和絕對的決策權(quán)是單獨投資的主要優(yōu)點。雖然投資者要自行承擔(dān)所有風(fēng)險，但同時可以獨享一切收益；

　　另外，87%受訪者現(xiàn)時已與或計劃與中國當(dāng)?shù)氐耐顿Y者合作收購不良資產(chǎn)/不良貸款，反映他們已經(jīng)意識到當(dāng)?shù)刂�識和脈絡(luò)的重要性。

　　9.貴公司傾向于哪一種不良資產(chǎn)出售方式？(圖14)

　　投資者對雙方協(xié)議交易的偏愛屬意料之中。雙方協(xié)議交易能給予雙方較大的靈活性，而且定價通常是最高的(或許與直覺相反)，因為如果投資者認(rèn)為完成交易的機(jī)會很大，就會考慮付出較高的價錢；

　　不良資產(chǎn)投資者一向不傾向拍賣，不單因為拍賣耗費時間、精力和金錢，更因為中標(biāo)的機(jī)會因其他競投者的競爭而降低；

　　受訪者不傾向證券化，因為證券化的固定回報率不大可能達(dá)到他們要求的內(nèi)部收益率。

　　10.貴公司偏向哪一種不良資產(chǎn)出售結(jié)構(gòu)？(圖15)

　　雖然“直接收購債權(quán)——一次性付款”被受訪者列為個人首選的不良資產(chǎn)出售結(jié)構(gòu)，但按比重法計算，“直接收購債權(quán)——后期收益與賣方共享”的得分最高。以一次性付款方式直接收購債權(quán)的出售結(jié)構(gòu)通常較受大投資者垂青，因為大投資者有能力也不介意以一次性現(xiàn)金付款換取絕對的管理權(quán)和獨享所有回報。這類投資者有可能已經(jīng)在當(dāng)?shù)爻闪⒘嘶厥請F(tuán)隊，可以自行或與投資伙伴一起回收貸款；

　　分享后期收益的好處是讓賣家免于被指責(zé)賤賣不良債權(quán)，因為賣家可以在收益達(dá)到特定水平時與買家分享利潤；

　　把債權(quán)權(quán)益注入合營公司(如華融一次拍賣)得到的評分比較低，原因有幾個，譬如審批程序太繁復(fù)。但這種出售方式也有其優(yōu)點，從華融一次拍賣可以看到，這種出售結(jié)構(gòu)的售價/回收率雖然讓人捉摸不定，但有可能因此增加交易獲審批的機(jī)會。

　　11.貴公司對中國當(dāng)?shù)氐暮献骰锇橛泻纹谕��?圖16)

　　調(diào)查結(jié)果顯示外國投資者希望尋求當(dāng)?shù)睾献骰锇椋瑓f(xié)助物色項目、回收貸款和進(jìn)行盡職調(diào)查；

　　所有受訪者都希望其合作伙伴能協(xié)助發(fā)掘不良資產(chǎn)包。這些當(dāng)?shù)鼗锇橥ǔ＞邆湎嚓P(guān)的人際關(guān)系，能協(xié)助物色不良資產(chǎn)包；

　　幾乎所有(93%)受訪者都希望其合作伙伴協(xié)助回收貸款，原因是當(dāng)?shù)鼗锇橥ǔ＞邆洚?dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)，可有助進(jìn)行回收；

　　86%受訪者期望合作伙伴協(xié)助進(jìn)行盡職調(diào)查。 投資者一般認(rèn)為其當(dāng)?shù)鼗锇榭赡軙�掌握相關(guān)貸款/資產(chǎn)的內(nèi)幕信息，使外國投資者能更清楚了解相關(guān)貸款/資產(chǎn)的回收潛力；

　　對于未熟悉中國法制環(huán)境和相關(guān)借款人資料的新投資者而言，依靠賣家的員工是另一個快捷的途徑。當(dāng)投資者逐漸累積經(jīng)驗和專業(yè)知識后，對賣家員工的依賴將隨之減少。根據(jù)我們與投資者的討論，監(jiān)察賣家員工的工作是一大難題。投資者通常會聘用專業(yè)會計師事務(wù)所負(fù)起監(jiān)督和項目管理的角色。

　　12.總的來說，貴公司有否聘用會計師事務(wù)所/專業(yè)服務(wù)公司提供下列不良貸款/不良資產(chǎn)服務(wù)？(圖17)

　　投資者通常聘用會計師事務(wù)所/專業(yè)服務(wù)公司提供的4大類服務(wù)依次為：盡職調(diào)查、回收貸款、發(fā)掘貸款包、監(jiān)督現(xiàn)金流;

　　調(diào)查結(jié)果反映投資者已充分認(rèn)識到運(yùn)用專業(yè)會計師事務(wù)所的專業(yè)知識、資源收購和處置不良資產(chǎn)的重要性；

　　值得注意的是，投資者認(rèn)為發(fā)掘不良貸款包與監(jiān)督現(xiàn)金流同樣重要。具規(guī)模的著名專業(yè)會計師事務(wù)所是中國不良資產(chǎn)市場的先鋒，部分已經(jīng)建立了廣泛的當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)，更能有助其發(fā)掘貸款包；

　　監(jiān)督回收商(尤其是合作伙伴)的現(xiàn)金流是取得投資審批所必需的程序，所以也是投資者普遍利用的服務(wù)之一。

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