——訪光大證券研究所首席經濟學家高善文

　　□本報記者 馮飛

　　2004年獲評《新財富》中國最佳宏觀經濟分析師的高善文日前接受本報記者專訪時表示，中國加息宜早不宜遲，應通過小幅逐步調整的方式，在2006年之前累計加息至少150—2

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00個基點，而首次加息的幅度應該在50個基點左右。

　　需求擴張是通脹壓力主要來源

　　高善文現為光大證券研究所首席經濟學家、國務院發展研究中心金融研究所副研究員。他說，目前種種數據顯示，中國經濟存在著明顯的通脹壓力，且該壓力在2005年看不到顯著減緩的跡象，估計通脹壓力將至少持續到2006年。

　　目前的核心CPI、PPI、企業間商品價格指數、房地產價格指數以及GDP縮減指數都在連續上升，通過技術手段估算的產出缺口出現了自1996年以來的第一次正值，這表明經濟在總量層面存在一定程度上的供不應求，也顯示需求擴張是通貨膨脹壓力的主要來源。

　　高善文說，從產出缺口的大小來看，其程度大約相當于1994年前后經濟過熱高峰時期的一半左右，考慮到經濟結構變化的影響，特別是目前重工業占工業增加值比重上升而帶來的資源約束等因素，實際的產出缺口可能還要大一些。

　　他認為，有必要通過加息手段來降低需求擴張的壓力，從而逐步消除產出缺口，以約束總需求，并恢復經濟總量平衡。在時機選擇上，利率調整宜早不宜遲。

　　加息有益于總量平衡

　　高善文稱，加息顯然不會立竿見影地影響固定資產投資，但這不能成為否認利率手段重要性的依據。

　　因為，即使從發達經濟體的經驗來看，固定資產投資對于利率也并不特別敏感，其間存在相當長的時滯效應；固定資產投資對利率的彈性系數也相當小。但主要發達經濟體并不使用行政手段，依然通過利率手段管理經濟。在技術上，發達經濟體中利率手段的使用常先發制人，有比較好的預見性，但更重要的原因在于利率手段的作用是維護總量平衡，而資源在投資和消費之間的配置，在不同行業之間的配置應該由市場來決定。

　　他說，從發達經濟體的經驗看，短期內(例如1年以內)利率調整主要影響房地產市場，影響企業的庫存管理行為，而不是固定資產投資，但這些調整依舊可以促進總量平衡的恢復。

　　他表示，從中國企業凈資產收益率和利率的對比關系，以及由此帶來的內需擴張和收縮的歷史經驗來看，由于利率變動對企業的現金流、企業獲取信貸的難易程度，以及由此帶來的資產負債表調整的影響，再加上對企業庫存管理過程的明顯影響，中國經濟體對利率調整仍然是十分敏感的。考慮到房地產按揭市場的發育，經濟對利率的彈性在進一步提高，認為中國經濟對利率調整不敏感的觀點缺乏實證數據的支持。

　　延誤加息將損害長期經濟增長

　　對于市場普遍擔心的加息是否會導致中國經濟減速、企業盈利增長下降、以及證券市場加劇低迷等問題，高善文表示，如果過度使用行政手段，資源配置的效率將惡化，經濟體系將變得更不穩定，并增加金融市場的風險溢價，這將給長期經濟增長帶來更大的損害，從而進一步損害資本市場穩定發展的基礎。

　　他說，即使不加息，經濟過熱也會迫使經濟體系自身進行調整，并逐步恢復總量平衡，但經濟為此將付出很大的代價，企業盈利最終也將受到更嚴重的負面影響。他預計，考慮到目前產出缺口的大小、正在采取的行政控制措施和未來可能加息的影響，企業利潤增長率可能在2005年明顯減緩，這一趨勢甚至可能持續到2006年底。

　　對于目前已經極度低迷的證券市場來說，加息是否會令其雪上加霜呢？他認為，從美國利率調整與其股指走勢的歷史數據來看，利率對資本市場的影響相當復雜。對于中國市場來說，目前市場可能已經提前消化了加息的影響，因此加息政策的推出意味著短期內利空出盡，市場很可能會因此出現上漲。

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