8月，央行以發(fā)行票據(jù)和正回購操作的方式，累計(jì)從市場回籠了1070億元資金，資金回籠量比7月份增加了130億。但由于當(dāng)月還有1780億元的央行票據(jù)和正回購到期，二者相抵，央行8月的公開市場操作最終表現(xiàn)為資金凈投放710億。對比7月凈回籠資金323億元，足見央行公開市場操作手法轉(zhuǎn)變之大。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)的分析師認(rèn)為，央行凈投放資金的舉動意在通過放松銀根，擴(kuò)大對商業(yè)銀行的資金供給，加大對企業(yè)流動性貸款的支持，以緩解前期行政緊縮所導(dǎo)致的銀行、企業(yè)、券商的流動資金緊張。

　　央行公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年金融機(jī)構(gòu)新增貸款同比少增3501億元，商業(yè)銀行的貸款增長速度從5月底的19%降至6月底的16.7%，企業(yè)維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需流動資金的主要來源——短期貸款及票據(jù)融資同比少增3812億元。受此影響，廣東、浙江等地許多企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸。目前，溫州民間借貸利率已上升到12%，廣東借貸利率更高達(dá)20%-30%。民營企業(yè)尤其是新生私營企業(yè)的生存面臨威脅。

　　借利率結(jié)構(gòu)差異反映市場預(yù)期

　　“央行希望通過短期資金的投放讓資金流到機(jī)構(gòu)手中。但由于行政調(diào)控并未放松，錢放在手中，機(jī)構(gòu)也不敢貸出去。”中信證券的分析師說，“一方面是資金面寬裕了，機(jī)構(gòu)渴望進(jìn)行投資，但另一方面又擔(dān)心加息，矛盾心理左右下，市場心態(tài)非常謹(jǐn)慎，并坦然接受了利率的持續(xù)下跌。”

　　截止到8月底，銀行間市場加權(quán)平均回購利率已降至2.4092%，比7月底降低了14個(gè)基點(diǎn)。

　　值得注意的是，短期品種利率與長期品種利率走勢的巨大差距甚至是背離表達(dá)出機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)烈的加息預(yù)期。截至8月31日，28天與7天正回購的利率水平分別較8月初猛降了22個(gè)基點(diǎn)和55個(gè)基點(diǎn)，3個(gè)月央行票據(jù)利率也下降了20多個(gè)基點(diǎn)。但與此同時(shí)，1年期央行票據(jù)利率卻一直居高不下，始終保持在3.4%以上的水平，其間甚至“逆勢”攀升到3.4768%的高點(diǎn)。

　　“由于預(yù)期今年年底或明年年初加息，盡管資金相對充裕，但機(jī)構(gòu)寧可拆短期回購，也不愿意持有一年期央票。”某商業(yè)銀行的交易員說，“不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行的資金凈投放操作，可能是為今后出臺升息政策而引發(fā)市場流動性沖擊所做的提前準(zhǔn)備。”

　　銀河證券則在其提供給投資者的分析報(bào)告中指出，在央行再次強(qiáng)調(diào)緊縮性政策后，有必要通過一系列手段(包括加息)來調(diào)節(jié)市場資金供需。短期利率連創(chuàng)新低，長期利率則居高不下，1年期央行票據(jù)利率8月加權(quán)利率水平比7月還上升幾個(gè)基點(diǎn)，表明市場成員加息預(yù)期有所增強(qiáng)。央行可能有意通過這種利率結(jié)構(gòu)，向市場成員傳遞其政策信號。

　　不過，中信證券的分析師認(rèn)為：“央行資金凈投放的短期目標(biāo)顯然不是傳遞加息信息，如果確實(shí)是要給市場一個(gè)加息信號的話，央行應(yīng)該多回籠貨幣。從對沖加息所引發(fā)的資金流動性沖擊的角度來看，也應(yīng)該是在加息的同時(shí)進(jìn)行凈投放才能起到作用。事實(shí)上，央行資金的凈投放量還很小，不能片面夸大它的作用。”

　　加大操作頻度測試市場利率

　　除了資金調(diào)控由凈回籠改為凈投放，央行8月公開市場操作呈現(xiàn)出小幅度、多頻率、多品種的新特點(diǎn)。

　　7月27日，央行宣布每周二新增一次短期正回購操作，8月5日起又在每周四增加一次央行票據(jù)發(fā)行，從而使市場操作的頻率提升至每周四次。

　　8月份央行共進(jìn)行了9次公開市場操作，操作的工具擴(kuò)展到4只，并且在期限上注重長短結(jié)合，其中既有1年期的央行票據(jù)，又有7天短期正回購，還有28天正回購和3個(gè)月央行票據(jù)。同時(shí)，各品種的操作量比例相當(dāng)，如28天正回購與7天正回購的量分別為240億和220億，基本呈1?1的量比。

　　與此同時(shí)，央行在7月中旬加強(qiáng)了公開市場一級交易商信息報(bào)告制度。從公開市場一級交易商中選取部分機(jī)構(gòu)作為重點(diǎn)聯(lián)系機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)要在每周一和周三上午向人行電話報(bào)告各自對第二天公開市場操作的需求數(shù)量、價(jià)格利率投標(biāo)區(qū)間及自身流動性情況或可用資金情況。

　　分析師們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)過熱局面受到有效控制的情況下，央行提升公開市場操作頻率，啟動更加精密的市場監(jiān)測，能進(jìn)一步加強(qiáng)對商業(yè)銀行信貸及流動性的控制，并可借多次、小量的操作手法，提高貨幣回籠的精確度。

　　銀河證券的分析師就此做出的判斷是，“央行近期頻繁通過公開市場操作測試市場利率，為隨時(shí)可能加息做準(zhǔn)備。”摩根大通最新報(bào)告也預(yù)測，中國政府將會繼續(xù)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，并最遲于9月底至10月初就加息做出決定。

　　不過，央行副行長郭樹清指出，中國銀行間系統(tǒng)的流動性仍然較大。2004年6月底銀行的備付率為3.75%，也就是說除去交給央行的存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行所有存款的3.75%還可以投入使用。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這可能暗示央行的緊縮操作并不過分，甚至還留有可操作的空間。

　　前期報(bào)道：

　　央行行長周小川的講話暗示利率或匯率可能調(diào)整

　　央行政策委員會原委員李揚(yáng)：近期不大可能加息

　　新任央行官員：升息有利提高信貸資金分配效益

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