期銅價(jià)格創(chuàng)新高 牛市行情仍未結(jié)束

　　郭崢嶸

　　5月12日，倫銅一根長(zhǎng)陰打破了市場(chǎng)的沉寂，原先3150-3300美元的箱體被有效擊破，多頭人氣渙散，紛紛退卻平倉(cāng)。滬銅市場(chǎng)第二天全線跌停，加上前兩天的連續(xù)下跌，各合約跌幅在1600元至2000元不等。一時(shí)間，人心思變，看多的人紛紛加入了看空的陣營(yíng)，而看空的人更加堅(jiān)定了戰(zhàn)略性拋空的信心，真是“樹(shù)倒猢猻散，墻倒眾人推”！難道原先的“銅”墻鐵壁就那么簡(jiǎn)單地被輕易推倒？

　　6月3日的一根長(zhǎng)陽(yáng)一舉突破了所有均線的壓制，又回到了3150-3300美元的箱體。市場(chǎng)面對(duì)暴漲暴跌的行情爭(zhēng)論異常地激烈，看多者認(rèn)為新的一輪暴漲行情開(kāi)始了，大舉買(mǎi)入的時(shí)機(jī)到了；看空者認(rèn)為暴漲乃牛市的窮途末路，之后必有暴跌。看來(lái)持這兩種觀點(diǎn)的人都缺乏足夠的耐心。過(guò)早作出判斷和預(yù)測(cè)的人或者急于看到未來(lái)結(jié)果的人都將繼續(xù)面臨行情的煎熬，這樣的煎熬將會(huì)不斷摧毀一部分人投機(jī)的意志和信念。

　　我們暫且不去過(guò)早地給出一個(gè)結(jié)論，或者在心里形成顯而易見(jiàn)的傾向性建議。期銅市場(chǎng)這個(gè)“運(yùn)動(dòng)的箱子”里所提供的數(shù)據(jù)是不充分的，需要擴(kuò)大參考坐標(biāo)系的范圍來(lái)確定這個(gè)箱體的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)，也就是說(shuō)尋求更大參考的背景而不是管中窺豹。

　　以下便從各個(gè)角度加以探討。

　　銅的基本面的情況

　　據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)公布，2005年1-3月全球精銅產(chǎn)量短缺5.9萬(wàn)噸，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整為過(guò)剩2.5萬(wàn)噸，去年同期為短缺36.4萬(wàn)噸。造成過(guò)剩的主要原因，除了精銅總產(chǎn)量較上年同期增加4.1%以外，就是全球精銅用量的顯著降低——2005年1-3月用量較去年同期下降5.5%。該組織的數(shù)據(jù)顯示，除了中國(guó)銅需求有所增長(zhǎng)外，其它主要經(jīng)濟(jì)體都明顯下降，其中銅消費(fèi)的主要區(qū)域美國(guó)和西歐甚至出現(xiàn)高達(dá)兩位數(shù)的降幅(見(jiàn)附表)。就供給面來(lái)說(shuō)，1-3月銅礦產(chǎn)量較去年同期增加7.5%。1-3月原生精銅產(chǎn)量較去年同期增加了5.5%，(來(lái)自銅廢料的)再生精銅產(chǎn)量下降了5.3%，從而使得精銅總產(chǎn)量較上年同期增加4.1%。

　　主要國(guó)家和地區(qū)銅的需求量 (千噸)

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　　1-3月 1-3月 增減量 增長(zhǎng)率

　　2005 2004 年比 年比%

　　西歐 950 1,102 -152 -13.8%

　　日本 283 325 -42 -12.9%

　　美國(guó) 557 628 -71 -11.3%

　　中國(guó) 896 843 54 6.4%

　　獨(dú)聯(lián)體 160 173 -13 -7.6%

　　其它 16 13 3 24.7%

　　世界總合 4,032 4,269 -237 -5.5%

　　世界不包括中國(guó)在內(nèi) 3,135 3,426 -291 -8.5%

　　單位：千噸，資料來(lái)源：ICSG

　　2005年一季度全球銅的需求與往年有所差異，除中國(guó)外需求上升的勢(shì)頭并沒(méi)有出現(xiàn)，這一點(diǎn)與銅價(jià)橫盤(pán)于歷史高位有關(guān)。因價(jià)格受到遏制的需求通常并不會(huì)消失，在經(jīng)濟(jì)仍處于上升的階段，需求會(huì)隨著對(duì)價(jià)格預(yù)期的改變而向未來(lái)轉(zhuǎn)移，當(dāng)未來(lái)的價(jià)格并未出現(xiàn)顯著的回落時(shí)，消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)將會(huì)重新進(jìn)入市場(chǎng)。

　　從以下兩幅圖中可以看出國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的一些特征。中國(guó)在2003年和2004年下半年銅進(jìn)口量的增長(zhǎng)引發(fā)了國(guó)際銅價(jià)顯著的上升，進(jìn)入2005年銅進(jìn)口增長(zhǎng)維持在2004年底的水平上。從歷史的資料看，這樣的進(jìn)口增長(zhǎng)水平會(huì)維持到今年底和2006年初。從季度性消費(fèi)變化看，國(guó)內(nèi)銅材加工量在二、三季度增長(zhǎng)平緩，通常第一、四季度會(huì)顯著增加，也就是說(shuō)2005年底和2006年初將會(huì)是銅材加工的旺季。

　　中國(guó)總的含銅進(jìn)口量增長(zhǎng)率

　　銅的庫(kù)存

　　全球的銅庫(kù)存隨著銅價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高而不斷創(chuàng)出歷史新低。看起來(lái)似乎合情合理，但是有一點(diǎn)我們不得不注意，在2005年銅價(jià)創(chuàng)出歷史新高后，短期銅價(jià)的變化與庫(kù)存的變化呈高度負(fù)相關(guān)性。這樣的高度相關(guān)性說(shuō)明了銅價(jià)被資金操縱的可能性很大，這些資金對(duì)銅庫(kù)存的影響力也很大。資金對(duì)市場(chǎng)的操縱通常出現(xiàn)在行情的極端位置，其目的顯然是為了最大程度地獲取收益。

　　對(duì)此我們需要注意到兩點(diǎn)：一、每天銅庫(kù)存漲落的參考意義已經(jīng)不大了，它就像含在莊家嘴里的葡萄，可以吐出來(lái)也可以吞下去，妄加猜測(cè)對(duì)行情的判斷毫無(wú)幫助；二、主力資金已經(jīng)進(jìn)入了牛市博弈的后期階段，通過(guò)加大資金的控制力度來(lái)完成行情的歷史性轉(zhuǎn)折。這樣的游戲可以獲取暴利，同樣也蘊(yùn)含著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性是決定此輪銅價(jià)上漲周期的根本性要素。全球銅消費(fèi)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著明顯的關(guān)系。例如，2004年第四季度中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)率為13%，與同期工業(yè)增長(zhǎng)率(14%)和國(guó)民市場(chǎng)總值增長(zhǎng)率(9.5%)大體吻合。同期，美國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)大約10%( 同期工業(yè)增長(zhǎng)率4.4%)，日本銅消費(fèi)增長(zhǎng)率5%(同期工業(yè)增長(zhǎng)率1.4%)，而歐盟國(guó)家銅需求較弱，工業(yè)增長(zhǎng)也不高。

　　2004年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)承受了石油價(jià)格飆升、就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇乏力和利率上調(diào)帶來(lái)的壓力，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2005年美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自于政府的減稅措施、“中性”利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)所具有的自主增長(zhǎng)能力。2005年影響經(jīng)濟(jì)的不確定因素為高油價(jià)、巨額赤字以及美元匯率等問(wèn)題。這是否意味著美國(guó)已經(jīng)度過(guò)的經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)期？答案顯然是否定的。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇只是暫時(shí)性的，減稅措施和利率調(diào)整無(wú)法從根本上改變經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，勞動(dòng)市場(chǎng)的就業(yè)問(wèn)題、巨額財(cái)政赤字、龐大貿(mào)易逆差和生產(chǎn)能力過(guò)剩等結(jié)構(gòu)性矛盾都是美國(guó)在短期內(nèi)必須面對(duì)又無(wú)法解決的問(wèn)題。從經(jīng)濟(jì)周期上看，美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的“滯脹”階段，出現(xiàn)這些問(wèn)題是正常現(xiàn)象，而要解決這些問(wèn)題需要時(shí)間以及暫時(shí)性的經(jīng)濟(jì)倒退。

　　從道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)上看，我們可以預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)將會(huì)延續(xù)數(shù)半年以上的時(shí)間，在2005年的下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍然良好，道瓊斯指數(shù)有機(jī)會(huì)接近或超越歷史新高。畢竟“虛假”的繁榮是不可持續(xù)的，在經(jīng)歷了三年多的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后將會(huì)重新回歸調(diào)整的通道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回落將會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)再一次面臨衰退的危機(jī)。

　　2005年中國(guó)政府預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)速度在7%—7.5%。但從國(guó)內(nèi)第一季度的GDP增長(zhǎng)速度來(lái)看，政府顯然低估了其增長(zhǎng)速度，全年可能在8%或者更高一些。但是PPI高于CPI所形成的“剪刀差”，放緩了固定資產(chǎn)投資腳步。中國(guó)的高速增長(zhǎng)伴隨著貿(mào)易沖突的“不期而至”，出口摩擦阻力正在增大，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大車(chē)輪似乎面臨著同步減速的趨勢(shì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陡然增加了諸多不確定因素。