第一部分：04/05年大豆現貨供需情況回顧展望

　　一、 2003/2004年度大豆現貨市場供需情況回顧

　　1、國際大豆現貨市場供需情況回顧

　　第一、產量：當前全球大豆(資訊 論壇)主要產區為美國、巴西、阿根廷和中國。2003/2004年度全球大豆總產量為18981萬噸，其中這四個國家的產量達16878萬噸，占據全球大豆產量份額的88.9%。美國是世界最大大豆生產國，2003/2004年度的大豆產量為6678萬噸，占全球大豆產量的35.18%，2003/2004年度，巴西、阿根廷大豆產量分別達到了5260萬噸和3400萬噸，共計占全球大豆產量的45.62%，成為世界上最大的大豆生產區域。

　　第二、消費量：隨著世界經濟發展和人口的增長促使畜牧業、榨油業、加工業等規模不斷擴大，近年來大豆消費需求快速增長，從近幾年的全球大豆消費情況看，年平均消費量以5%左右的幅度遞增，2003/2004年度全球大豆消費總量達到了19045萬噸。全球大豆主要消費區集中在美國、巴西、阿根廷、中國和歐盟，這五個國家和地區的大豆消費量占世界大豆總消費量的80%。2003/2004年度美國國內大豆壓榨量仍處在世界首位，為4163萬噸，占世界大豆總消費量的21.86%，巴西、阿根廷和歐盟國內壓榨量分別為2933萬噸、2504萬噸和1420萬噸，分別占世界大豆消費總量的15.4%、13.1%和7.45%。

　　第三、進出口量：2003/2004年度全球進出口總量為5518萬噸，其中美國出口2409萬噸，占全球出口總量的43.65%，巴西出口1982萬噸，占全球出口總量的35.92%，阿根廷出口671萬噸，占全球出口總量的12.16%，歐盟進口總量為1463萬噸。

　　第四、庫存量：近年來大豆庫存呈穩步上升勢頭，根據美國農業部的統計，2003/2004年度全球大豆的期末庫存達到3886萬噸，其中美國2003/2004年度期末庫存為306萬噸，巴西和阿根廷則分別為1680萬噸和1368萬噸。

　　2、國內大豆現貨市場供需情況回顧

　　第一、產量：2003/2004年度大豆產量為1540萬噸。

　　第二、消費量：本年度國內壓榨量為2544萬噸。

　　第三、進出口量：本年度國內進口量為1693萬噸。

　　第四、庫存量：本年度國內大豆期末庫存為210萬噸。

　　二、 2004/2005年度大豆現貨市場供需情況展望

　　1、國際大豆現貨市場供需情況展望

　　綜合美國農業部(以下簡稱USDA)2004年12月份到2005年2月份預測，2004/2005年度全球大豆供需情況基本如下：

　　第一、 產量：預計將達創記錄的22862萬噸，比上年度增長20.45

　　%，創歷史最高水平。其中，美國8548萬噸，增長28%；巴西6300萬噸，增長19.77%；阿根廷3900萬噸，增長14.7%。

　　第二、 消費量： 預計本年度全球大豆消費量將達20541萬噸，增加

　　7.86%。其中，美國國內壓榨量為4504萬噸，比上年度增長8.19%；巴西國內壓榨量為3074萬噸，比上年度增長4.81%，阿根廷國內壓榨量為2584萬噸，比上年度增長3.19%，歐盟為1490萬噸，比上年度增長4.93%。

　　第三、 進出口量：預計全球進出口量將達6272萬噸，其中美國出

　　口2749萬噸，比上年度增長14.11%，巴西出口2230萬噸，比上年度增長12.51%，阿根廷出口767萬噸，比上年度增長14.31%, 三國分別占全球出口總量的43.83%、35.55%、12.22%。

　　第四、 庫存量：預計本年度期末庫存達6315萬噸，是近5年來的最

　　高庫存水平，比上年度增長57.87%，全球大豆供給充足。其中美國庫存1198萬噸，比上年度增長291.5%，巴西庫存2366萬噸，比上年度增長40.83%，阿根廷庫存1810萬噸，比上年度增長32.31%。

　　2004/2005年度世界大豆供應格局已由供不應求轉變為供大于求。

　　2、國內大豆現貨市場供需情況展望

　　第一、產量：預計為1800萬噸左右，比上年度增長16.88%。

　　第四、 消費量：預計本年度國內壓榨量為2875萬噸，比上年度增長13.01%。

　　第三、進出口量：預計本年度進口2250萬噸，比上年度增長32.9%。

　　第五、 庫存量：預計本年度期末庫存為370萬噸，比上年度增長76.19%。

　　說明：由于統計數據來源的多樣性，為保證相對的一致，本報告以上采用的數據均出自美國農業部。

　　三、 影響2004/2005年度大豆現貨市場供需情況的因素

　　1、南半球天氣對大豆產量的影響

　　從上面總供給、需求數字對比看，本年度世界大豆供需的總體形勢為供大于求，在開始下年度的大豆種植以前，大豆市場基本面將表現為巨大的產量壓力，而目前正處于這個時期，只是目前市場關注的重點轉移到南美大豆產量是否能夠象預期的那樣大。進入2月份后，由于巴西南部出現連續干旱天氣，各機構逐步調低本年度巴西大豆產量預估值，但如果僅以巴西、阿根廷產量的最低預估數字6000萬噸和3500萬噸計，世界大豆供給仍將達到22162萬噸，比上年增產16.75%，按照最新的USDA報告數據，在其他數據基本不變情況下，世界期末庫存消費比為26.5%，仍處于十年來最高水平，南美天氣因素仍不足以撼動整個大豆市場供大于求的格局。

　　2、中國后期需求狀況

　　中國作為最大的需求國，進口量成為影響國際期現貨市場大豆價格的重要因素。本年度USDA對中國大豆年度進口需求的估計在不斷調高，目前調到2250萬噸，增幅達32.9%，出現中國進口大增情況的原因在于2003/04年度后期中國采購基本停滯引起的在新年度開始相對集中購買，據海關統計，2004年1-10月我國進口大豆1551萬噸，同比下降15%，而到了年度末，進口大豆數量達到2023萬噸，基本與去年同期持平。本年度到目前為止中國進口美國大豆已經達到1000萬噸以上，這也是近期美豆出口銷售大增的原因之一。

　　但是我們認為后期中國大豆進口可能對國際大豆期現貨市場(特別是CBOT)價格的支持作用將逐步減弱。本年度我國獲得大豆豐收，只是由于在價格上缺乏明顯優勢以及運輸等方面的問題，國內大豆銷售并未大規模展開，到目前為止，國內仍有近一半大豆尚未銷售，估計約有900萬噸大豆仍在豆農手中。根據國內大豆一般消耗進度看，單純消費完國產豆需要3-4個月時間。而3月即將進入春播時期，隨著年后大豆收購價格小幅反彈，預計國內大豆銷售步伐在3、4月份可能因此加快。雖然此時也是國內豆粕(資訊 論壇)需求的增加時期，大豆需求可能有所提高，但同時該時期進入進口南美大豆時期，后期不足部分應主要來自南美，這樣國內大豆供給依然充足，對美豆的支持將逐步減少。

　　3、美國大豆后期需求情況

　　到目前為止，美國大豆總出口基本順利，銷售進度甚至好于去年同期水平，但要指出的是，在已經完成的銷售中，中國采購比例比預計年度總銷售中國采購比例要高，說明其他國家采購步伐相對落后。后期美國大豆的消費重點由出口變為國內需求，USDA報告中美國本年度國內壓榨總量的增幅為8.19%，但根據美國普查局公布的數字，在年度前三個月美國大豆壓榨總量增幅僅為4.63%。美國剩余大豆供給情況如何？從美國豆農申請貸款數字看，到2月中旬申請9月期貸款的大豆達到3.53億蒲式耳，占到當年大豆總產量的10%以上；而到2月中旬申請美國貸款差額補貼(以下簡稱LDP)的大豆為13.45億蒲式耳，僅僅占本年度總產量的43%左右，與前幾年全年申請LDP數量相比有很大差距，這表明美國豆農惜售明顯，仍有大量大豆保留在豆農手中。在美國正是由于補貼的存在豆農可能不會象中國農民一樣很快銷售，另外加上對下年度銹菌的擔憂，美國豆農的惜售可能仍會有所持續，但是如果到5月份下年度種植情況基本確定后，隨著9月期貸款逐漸到期，美國剩余大豆的出售可能會正常起來。

　　結論：后期大豆市場供大于需的基本情況依然將持續，但是我們也應該看到后期供給壓力的釋放將是逐步展開的。

　　2004/05年度對大豆市場而言，總體是供大于求，那下半年的大豆市場總體供求究竟將如何演化？我們從以下二方面進行分析：

　　4、北半球下年度大豆種植情況

　　等到南美最終天氣、產量逐步明朗后，市場關注焦點將重新回到美國，3月中旬各機構將逐步公布對美國新年度種植面積的預估數字，各種預估將在USDA新年度的大豆種植報告中出現，屆時美國新豆產量前景將成為左右市場的主要因素。

　　我們提前從可能影響新年度大豆種植面積的因素來分析，最可能直接影響美國新年度大豆種植面積的是前期出現大豆銹菌在美國的傳播。從目前發現大豆銹菌的范圍看，已經感染大豆銹菌的地區處于美國大豆種植區的南部地區，這些地區可能有部分土地轉種玉米(資訊 論壇)和棉花(資訊 論壇)。美國有關機構預測，受大豆銹菌影響，2005/06年度美國大豆播種總面積將減少350-450萬英畝，占到總種植面積的4.5-6%；根據南美的經驗，受到銹菌感染的單產可能減少5-6%，結合美國大豆歷年單產情況，本年度趨勢單產可達40蒲式耳/英畝，這樣銹菌可能導致單產減少2-2.5蒲式耳/英畝，在不出現其他天氣意外的情況下，下年度美豆的總體產量可能比上年度減少10-12%，同時大豆銹菌爆發可能增加種植成本40-50美分/蒲式耳。這樣受到播種面積減少和成本增加的雙重影響，可能又一次引起國際大豆市場的價格反彈。但由于本年度已有較大的期末庫存，在不出現災害性重大減產的情況下，下年度的大豆供給仍會充足。

　　同處北半球的中國新年度大豆種植情況又是如何呢？雖然目前大豆價格比去年有大幅下跌，但與成本相比仍有一定獲利空間，新年度雖然肥料價格上漲，但農業稅取消，總體種植成本變化不會太大。其他農作物也都處于相對低價水平，替代作物種植收益并不明顯，因此預計大豆播種面積不會有太大變化。我國2004/05年度大豆產量預計達到1800萬噸，為歷史最高記錄。而今年隨著多數地區農業稅的取消，原來存在的部分所謂“黑地”可能將逐步成為統計入冊的公開耕地，這樣可能在數字上增加大豆產量，但實質有效供給改變預計不會太大。

　　5、北半球下年度的天氣情況

　　有報道稱，今年厄爾尼諾現象有加劇的可能，屆時如出現災害性天氣，將對大豆的產量帶來一定的影響，從而影響到期現貨價格。但如果結合庫存因素分析，國際大豆市場供求狀況就此改變的可能性不大。

　　因此我們認為，總體上2005/06年度北半球的大豆產量可能仍會基本維持在較高的水平上。