西南周報 目前期銅市場非常微妙需多一份謹慎

一、行情綜述

　　上周LME銅價反彈之后繼續下跌，反彈最高曾達到3634美元，但其后幾天連續下跌，最低跌至3488美元，周五場外價格收盤于3513/18美元，較上周下跌了31美元。

　　我們以前曾經提到，未來一段銅價的走向將取決于西方世界經濟能否保持較快的增長和中國消費的恢復，而最近的數據讓我們多了一份擔憂(雖然還不能確定)。美國最近公布的經濟數據不盡人意，多數低于預期。8月份工業生產環比僅增長0.1%，但同比仍增長3.14%，產能利用率略有下降。零售銷售環比下降2.1%，同比增長率下滑至8.2%，消費者信心因颶風的影響受到很大打擊。而通貨膨脹的壓力仍持續，8月份消費者價格指數環比增長0.5%，同比增長達到3.6%，能源價格的上漲是重要因素之一，核心CPI仍保持平穩。應該說目前的經濟數據不是很理想，但也并不太糟糕，我們還需要更多的證據來觀察第四季度的經濟狀況。由于目前通貨膨脹的壓力還較大，而先行利率水平仍比較低，我們預計本周二美聯儲將會再次提高利率25個基點。

　　中國的經濟數據依然強勁，八月份工業增加值同比增長16%，累計同比增長16.3%；城鎮固定資產投資同比增長28.5%，累計同比增長27.4%。但是，銅消費的增長卻一直在下滑，從最新的國內產量來看，8月份銅材產量40.61萬噸，同比增長13.8%，1-8月份累計產量較去年同期增長8.8%，今年來一直處于放慢之中。而且，從進出口的狀況來看，與去年同期相比，銅材進口下降、出口增加。從經濟狀況來看，最終消費應該沒有多大問題，那銅材產量為何持續下降？消費淡季和庫存變動是否能夠完全說明問題，不過怎樣，銅材產量的下滑直接導致精銅需求的減少。

　　國內統計局公布的最新產量數據顯示，8月份銅產量為203100噸，自5月份的最高點連續3個月下降，前8個月累計產量1509000噸，同比增長18.3%。增長的速度仍然很快，不過也在預料之中，由于國內產量基數較小，增加量并不能超過需求增長，進口需求基本上不會縮減，以此來說明國內供應的暫時過剩理由并不充足。

　　中國進出口數據令我們吃驚，8月份未鍛造的銅(包括銅合金)進口143603噸，估計其中精銅進口量接近13萬噸，較7月份大幅增加，在國內與LME比較如此之低、進口虧損在2000—3000元的情況下，出現如此大量的進口著實令我們困惑(融資性進口和政策性進口可能是其中原因)，而最近LME亞洲庫存還在上升，很難想象8月份有那么多貨物計劃來到中國，大量的進口加劇了國內現貨供應的持續過剩，導致現貨價格遲遲未能啟動。

　　另外，上周的大幅下跌對賤金屬產生了很大影響，鎳價作為賤金屬的一個領先指標，給銅價敲響了警鐘。基金大量拋售是其中重要原因之一，在銅市場上，從COMEX持倉來看，基金持倉也持續下降，至上周二凈多頭只有6千多手了。LME庫存仍在增加，其中一部分是中國過剩的銅轉運導致亞洲庫存的增加，但現貨升水沒有繼續下降，穩定在170美元左右。

　　目前銅市場非常微妙，我們早先預計的9月份大逼倉因空頭的提前平倉和基金乘機撤離而提前結束，在振蕩中平穩過度，隨著庫存的持續增加，擠倉的難度越來越大，我們雖然不能確定月初的高點就是牛市終點，但可能性正在增大。

二、圖表一覽

　　圖一、美國工業生產

　　圖二、中國工業生產與LME銅價

　　圖三、COMEX基金凈持倉與銅價

　　圖四、上海現貨價格與升水