金屬期貨鏖戰正酣 銅價進入復雜的牛熊轉換階段

　　期 銅(資訊 論壇)市場在經歷了10月份的暴跌行情之后，近期重新轉向持續攀升，在現貨日益吃緊、三大交易所庫存持續下降以及美元貶值的激勵下，倫敦銅再度站上3000美元大關，國內銅市各主要合約的價格也已達到30000元左右，并有可能再度刷新歷史新高。這一輪“跌也瘋狂，漲也瘋狂”的行情令眾多金屬期貨炒家欲罷不能，而隨著走勢的跌宕起伏，對未來價格趨勢的爭議也愈發激烈。

　　牛熊轉換近尾聲

　　當前，多數分析師認為銅價已經進入牛熊轉換階段，只是這個轉換過程可能很復雜。

　　深圳中期研究中心經理洪江源認為，銅價上漲的經濟基礎已經十分脆弱，一旦人民幣升值預期被放大或者是LME庫存出現大幅增長，牛熊轉換就將成為現實。盡管銅價短期內仍存在慣性上沖的動力，但種種跡象顯示銅價有望見頂回落。銅市場高現貨升水、高遠期貼水的價差結構特征充分體現出牛市末期的市場特征。

　　牛市有兩大基礎：商品物價普漲；市場供需緊張。從現實情形來看，商品物價普漲格局并不完善，各類商品有漲有跌，與2003年同期相比，普漲的基礎并不牢固。而銅市場供需雖然目前仍緊張，但2005年壓力將緩解。所以銅價上漲主要針對近期的供需狀況。

　　但也有一種意見堅持看好這一輪的牛市，在雙方各持己見的辯論聲中，近期的期銅走勢被定位為震蕩行情，是否能夠構筑成頂部形態還要進一步觀察。因此，顯然存在著再創新高的可能。

　　中匯安高副總經理李曉志表示，今年全球商品價格走勢在經歷了數次大的震蕩之后，年底之前將面臨一個重新定位的過程。一方面，農產品已經普遍超跌，工業品的供需調整還有待時日，商品價格真正步入熊市格局有待明年的市場走勢檢驗。近期商品期貨價格的波動是重新按照供需矛盾尋找定位的過程，沒有明顯的趨勢特征。

　　李曉志認為，中國加息對未來國內市場的負面影響是長遠的。目前全球有進入加息周期的可能，這預示著未來物價上漲的壓力依然很大，在這種情況下基金屬市場在充當對沖通脹風險的有效工具方面將會再次受到基金的關注。

　　來自高盛的一份研究報告指出，金屬價格在短期內有進一步上漲的空間，但隨著供應緊張情況緩解和全球經濟成長降溫，金屬價格可能在2005年稍晚的時候走低。

　　未來中國仍然是全球銅消費的牛勢因素，將消化增長的原料和陰極銅供應。由于需求堅挺，中國買家迫切需要在國際市場上擁有更多話語權，以便投資采購時獲得更有利的價格。而上海期貨交易所的銅鋁(資訊 論壇)期貨，無疑成為中國買家影響世界金屬價格的最佳陣地。中國作為世界重要的消費大國，許多大宗原材料需要大量進口來實現，企業學會自我保護，投資者需要更多參與到國際期貨市場中去。

　　升值預期不改變趨勢

　　如果人民幣升值，將會對期貨投資操作，尤其是投機、套利等產生直接影響。但是商品價格最終仍然要回到供需面的根本因素上來，匯率難以左右行情的長期走勢。如果人民幣升值，投資者需要從長遠考慮人民幣升值下的產業發展前景，短期內的影響則更多是心理上的。

　　洪江源認為，人民幣升值對國內商品期貨市場有兩方面影響：短期內改變內外盤的比價；而在長期內通過成本競爭在全球范圍內進行行業資源的重新配置。

　　各品種的供需基本面差異極大。以銅為例，國內銅需求量的資源70%以上來自進口，因此無法由國內市場來確定價格，而只能跟隨國際市場的走勢。假如人民幣升值后，以美元計價的國際銅價變化很微小，國內銅價將根據人民幣升值幅度相應下調。人民幣升值是長期因素，國內期貨市場隨著升值預期的加強而逐步出現量變過程。期貨市場在受心理因素干擾后，隨著實質影響逐步發揮，行情的方向將明朗化。

　　業內人士認為，國際游資一時難于在匯市上“豪賭”人民幣升值，但在國際商品期貨特別是重要原材料期貨上，卻可以利用中國因素炒作謀利，這是其相當長時間內的操作特點。近期國際銅市一漲一跌是炒作中國因素一個典型例子，國內投資者對此必須有清醒認識。

　　另一方面，美元匯率與銅鋁價格走勢長期呈負相關，但短期走勢直接對應并不明顯。歷史上，美元指數只有貶值20%以上，金屬期貨才會產生大牛市。

　　鋁價更遜一籌

　　一些境外機構對鋁價做了十分樂觀的預測。標準倫敦銀行報告認為，鋁價上漲趨勢可能持續至2006年，中國和美國鋁需求的大幅提高，LME近期鋁供應的緊張以及大量基金涌入是鋁價漲勢得以持續的主要動力。

　　安泰科公司首席金屬分析師王飛虹認為，2005年鋁市場走勢的主要影響因素包括高油價對經濟的負面影響，還有中國宏觀調控、加息等。

　　中國是世界上最大的鋁生產國，對全球供應起著舉足輕重的作用。由于中國鋁的自給率遠高于銅，所以全球鋁市場短缺現象沒有銅那么嚴重。國內氧化鋁市場國際依存度為50%，原鋁市場基本可以自給。盡管如此，中國市場仍然只是國際市場的一部分，不可能脫離國際金屬價格的大趨勢。

　　王飛虹認為，短期內氧化鋁供應緊張的趨勢難以緩解，鋁價會持續高位運行，國際現貨氧化鋁價格在2005年將震蕩下行。

　　有關中國可能要取消鋁出口退稅的政策至今還沒有結果，但取消出口退稅是早晚的事情，市場早已有所預期，因此該消息出臺不會造成巨大的市場振動。以目前的成本分析，鋁價將在四季度沖高回落，明年一季度緩慢下滑。

　　李曉志認為，電解鋁行業是這次宏觀調控的重點。前幾年行業快速膨脹所積累的問題很多，以至于目前國內鋁市場價格一直受制于市場外因素。預計國內鋁市場的結構性問題至少需要一年的時間才能消化，之后鋁價的波動才會回到正常的供需軌道上來。

　　國儲接貨傳聞四起

　　近期，有關國家物資儲備局將大量接貨的消息受到廣泛關注，歷次國儲接貨對銅市所造成的影響和沖擊都不可小視，因此，國儲的動向也就格外引人注目。

　　金屬行業資深分析師畢勝表示，在滬銅交易歷史上，國儲曾多次通過上海期貨交易所接現貨，但像這次傳說的那樣，在一個合約上集中接走3萬多噸，則是絕無僅有的，其對市場造成如此強烈震撼也就不足為奇了。國儲通過交易所來收儲，盡管有其自身的考慮，也屬于一種正常的市場行為，但由于其身份特殊，且接貨數量過于集中，又處于目前特殊的市場環境下，因此，其接貨行為必然在客觀上給國內銅市帶來難以估量的沖擊。

　　畢勝擔心，國儲接貨將不可避免地令中國人接下牛市的最后一棒。接貨將使得國內銅價階段性地高于國際銅價，客觀上激勵中國進口商在國際銅市加大采購量，從而進一步推高國際銅價，國際炒家也會趁機哄抬市場，提高貿易升水，讓中國買家高價買銅。

　　中國大宗初級產品對外貿易“高買低賣”時有發生，成為初級產品貿易逆差近些年來劇增的重要因素。今年上半年發生的進口大豆(資訊 論壇)危機至今令整個中國期貨業記憶猶新：當時，國際大豆市場價格飛漲，國內大豆加工企業仍追高買入。到5月份左右，國際大豆價格猛跌，國內大豆加工業遭重創，至今無法恢復元氣。據不完全統計，全行業損失高達數十億元。

　　而市場人士推測，滬銅空頭可能被迫從LME在新加坡或韓國的交割倉庫收購部分銅，以應付和確保下個月的交割。此外，目前數量龐大的反向套利盤會充分利用國儲接貨所造成的比價大幅回歸時機，大規模兌現套利交易的盈利。其結果自然是在滬銅平掉多頭部位的同時，在外盤的歷史高位對沖相應的空頭部位，從而讓國際投機資金阻擊中國炒家的圖謀得逞。

　　然有分析人士對此持反對意見，認為國儲局在此時此刻將12月份3萬多噸轉成實物入庫的可能性不大。目前國內現貨吃緊，庫存低，國外基金的推波助瀾才是銅價大幅上揚的始作俑者。

　　中糧期貨交易部經理韓奇志感觸頗多，他認為很多人從事期貨交易還總是停留在消息面上，過多關注多空雙方，而很少去仔細地研究市場本身，尤其是行情波動或大了以后，市場各種傳聞會很多。但期貨市場是一個公平的市場，機會很多，大家不如冷靜下來，多分析自身操作上的得失才是關鍵