上期所燃料油期貨十月放量 是投機還是投資

　　本報記者　羅捷　上海報道

　　作為我國首個上市的能源類期貨品種，燃料油(資訊 論壇)期貨的一舉一動注定要受到最多的關注：上市后首月成交量始終低迷，國慶之后三個星期卻突現爆發性增長，是什么力量讓燃料油感受到冰火兩重天的滋味？

　　擁有無數驕人業績的美國金融投資家吉姆.羅杰斯，日前在中國曾表示：如果有一百萬元，我就去中國的交易所買商品期貨。不知道是否與這位資深投資家巨大的感召力有關，總之，國慶長假之后，中國期貨市場的活躍程度明顯上升。

　　其中，尤以剛剛誕生的燃料油期貨合約最為顯著。

　　作為我國首個上市的能源類期貨品種，燃料油期貨可謂是銜玉而生，它的一舉一動注定要受到最多的關注：上市后首月成交量始終低迷，國慶之后三個星期卻突現爆發性增長，沒法叫人不心生疑慮———國慶長假不過7天之隔，是什么力量讓燃料油感受到冰火兩重天的滋味？

　　10月成交量猛增5倍

　　在燃料油期貨上市兩個月后的10月29日，上海期貨交易所會議廳，包括中煉油、華泰興等現貨商以及中期期貨、南華期貨、中天期貨等期貨經紀公司在內的相關機構召開座談會，討論上期所燃料油期貨的交易情況。燃料油期貨上市小組組長、上期所交割部高級總監褚海做了相關介紹。

　　從上期所的公開數據可以看出，燃料油期貨在上市兩個月以后已經逐漸成為期貨市場上最為活躍的品種之一，儼然具有可以與銅(資訊 論壇)、大豆(資訊 論壇)等傳統活躍品種爭一日之長短的態勢。

　　但回顧國慶長假前后兩個月，燃料油期貨的巨大反差表現，還是令人驚訝。

　　首先是價格波動。9月份燃料油期貨的價格在一個相當狹小的范圍內做窄幅波動。以主力合約0501為例，整個9月份其價格始終在每噸2080～2157元區間，波動幅度在3%左右，一派不慍不火的模樣。

　　但到了10月份，0501合約性格大變，波動區間在2130～2350元間，幅度超過10%。

　　在國際背景映托之下，這一反差更加凸現。美國紐約商品交易所(NYME)的原油期貨指數在9月份由每桶40美元上升到48美元，漲幅達20%，而在10月份則是由48美元上漲到歷史新高54美元，漲幅僅有12%強。

　　其次是成交量。這一反差更為明顯，0501合約9月份總成交量437770手，而10月份猛增至2787970手，兩者相差五倍有余。日平均量看，9月份22個交易日不足2萬手，10月份為17.5萬手。

　　再看看這一組數據：9月17日0501合約成交6880手，10月12日則成交了2..97萬手，成交量擴大40余倍。

　　同樣一份合約，前后不過7日，忽由門前冷落鞍馬稀變得如此受人追捧，究竟什么力量使然？

　　投機，還是投資？

　　一些分析人士認為，過度的“投機炒作”，是10月份燃料油期貨成交量暴漲的主要原因。。

　　上海某期貨公司的一位研究人員更指出另外幾個“異動”，來證實“投機”之說。

　　其一是燃料油合約持倉量之小與成交量之巨不成比例。0501合約在創出30萬手的成交量時，持倉量僅有4萬余手，即使到了10月底，持倉量也才達到6.5萬手左右。而國內其他品種，如銅、大豆，甚至剛剛上市的玉米(資訊 論壇)期貨，主力合約的成交量和持倉量都維持在基本相同的水平上。

　　其二，盡管離交割期最近的期貨合約一貫是市場主力，比如上述的主角0501合約，但該合約在所有合約中所占比例過大則有所不妥。10月份，0501合約在所有合約中的比重，持倉量占到90%以上，成交量則在95%以上。而銅、大豆等主力合約這一指標則在50%～60%之間；玉米期貨略高，但也在70%以下。

　　因此，該研究人員認為，這些不成比例的數字表明，投機特別是在0501上的投機是非常嚴重的。

　　但是，中期期貨的執行總裁馬文勝和廣州的中天期貨的副總經理潘文盛都認為，市場上的套期保值力量非常雄厚，整個市場是健康的。

　　馬文勝提供的資料顯示，作為中國最大的期貨公司，中期期貨下屬七個子公司的客戶中，套期保值的資金達到70%，而投機資金僅有30%。成交量中，套保所占的比例也達到了六成。

　　潘文盛則表示，中天期貨大概有20%的客戶是套�？蛻簦�但他們的成交量占到全公司的三分之二以上。

　　相對于燃料油現貨商集中之地的廣東，投機客云集的江浙地帶的燃料油期貨交易似乎也不完全是投機。浙江南華期貨總經理羅旭鋒指出，南華客戶的套期保值加上套利盤，也占到了四成以上。

　　因此，這些業內人士認為，燃料油期貨上市兩個月走到現在“還是比較健康的”。潘文盛更是認為，以目前的市場結構，就是持倉量擴大到20萬手、成交量達到60萬手左右都比較正常。

　　未如國際油價暴漲暴跌

　　排除非理性的過度投機因素，燃料油期貨火暴的背后應當還是有其相應的原因。

　　馬文勝認為，9月份的成交冷淡并不奇怪，“因為畢竟(燃料油期貨)8月25日才上市交易，投資者對新品種不了解，謹慎是很正常的”。

　　潘文盛也認為，其實9月份已經有很多套�？蛻粼陉P注這個品種，只不過由于對期貨還不熟悉，且對長假期間國際市場的變動沒有充分把握，就都選擇了觀望。而國慶期間的原油價格大漲，讓現貨商看到了做期貨的盈利空間，故而他們在節后開始大量進入。

　　馬文勝說，10月份成交量大漲，正是燃料油期貨品種成熟的表現———不僅僅是作為商品的套保工具，更多地是呈現出了金融產品的特性。而后者更吸引那些投資者進入這個市場。

　　針對燃料油期貨的價格波動，馬文勝指出，在國際價格大漲的時候，國內沒有盲目跟風，在

　　10月下旬國際市場大跌的時候，國內也沒有跟隨暴跌。表明中國這一燃料油進口大國正逐漸體現出自己在燃料油定價中的作用，折射了中國力量。

　　也有人指出，國慶后燃料油期貨成交量之所以大幅放大，還因為該品種手續費低廉，把一些投機資金從銅、大豆等期貨品種上吸引過來了。潘文盛未否認這一觀點，但認為，正是有了足夠的現貨基礎，期貨交易才能合理地放大成交量。

　　回顧燃料油上市以來兩個月的表現，馬文勝認為，燃料油期貨在微觀上為現貨上提供了連續的報價機制以及對沖風險的工具，為投機客提供了良好的盈利途徑；在中觀上，越來越多地在燃料油定價機制上發揮中國力量，能在每年近2000萬噸燃料油的進口中節約大量的資金；宏觀上，通過期貨這個金融衍生工具，以數十億的投資、投機資金，可以調整企業經營策略，調整產業結構，盤活我國規模近千億的燃料油行業。