西南經(jīng)濟(jì)周報(bào)國際經(jīng)濟(jì)評(píng)述及中美經(jīng)濟(jì)內(nèi)在問題(2)

　　銀行貸款增長速度自從去年宏觀調(diào)控以來一直處于回落狀態(tài)，最近四個(gè)月雖然開始止跌企穩(wěn)，但略高于9%的人民幣信貸增長率和工業(yè)生產(chǎn)、投資的增長水平實(shí)在不匹配，工業(yè)增加值增長率與信貸增速之差，以及固定資產(chǎn)投資增長率與信貸增速之差持續(xù)上升，都達(dá)到了2000年以來的高水平。

　　企業(yè)生產(chǎn)和投資所需的增量資金不外乎幾個(gè)來源：利潤積累、外來投資、借貸。從去年宏觀調(diào)控以后，消費(fèi)物價(jià)和工業(yè)品出廠價(jià)格增長速度的差距越拉越大，說明企業(yè)利潤縮水劇烈，一方面限制了企業(yè)通過利潤積累增加的投資能力，另一方面也限制了企業(yè)之間的商業(yè)借貸能力，要通過企業(yè)利潤累計(jì)維持目前增速如此之高的工業(yè)生產(chǎn)和投資是不可能的。通過公開上市募集資本也不現(xiàn)實(shí)，且不說目前股市忙于股改無暇顧及融資，就是正常情況下，中國股市也僅是企業(yè)募集資本的輔助渠道。外資進(jìn)入和私人借貸是一個(gè)融資渠道，但也不是主要的渠道，中國主要的融資渠道還是銀行貸款。

　　圖五、中國工業(yè)品出廠價(jià)格和消費(fèi)物價(jià)

　　圖六、中國消費(fèi)物價(jià)與工業(yè)品出廠價(jià)格增速之差

   圖七、中國固定資產(chǎn)投資與信貸的增長率之差

   圖八、中國工業(yè)增加值與工業(yè)貸款的增長率之差

　　銀行貸款增長的速度跟不上工業(yè)生產(chǎn)和投資的增幅，差距持續(xù)擴(kuò)大，這種情況在1993年和2000年都發(fā)生過，雖然原因不盡相同，最終都以經(jīng)濟(jì)緊縮為結(jié)局。1993年和1994年以后的經(jīng)濟(jì)回落是宏觀調(diào)控，2000年以后的緊縮是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。現(xiàn)在銀行貸款和工業(yè)生產(chǎn)、投資的增長速度差距這么大終歸是不能持久的，不是生產(chǎn)和投資的增長率下降，就是放松信貸。從最近的信貸增長狀況看，雖然總體上“寬貨幣、緊信貸”的局面沒有改變，但信貸增長率已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月企穩(wěn)，似乎有一點(diǎn)觀察和放松的跡象。不過，如果接下去遇見如1997年和2001年那樣的危機(jī)，即使放松信貸也沒有用了。

　　中國目前的信貸緊縮，原因大致有幾點(diǎn)。一是國家宏觀調(diào)控導(dǎo)致項(xiàng)目審批嚴(yán)格；二是有些企業(yè)成本上升、下游市場競爭激烈，前景堪憂，無力繼續(xù)借貸投資；三是金融體制改革導(dǎo)致銀行信貸審批權(quán)上收；四是管理層對銀行等金融機(jī)構(gòu)的“窗口指導(dǎo)”或其他政策限制銀行放貸。

　　產(chǎn)能過剩和銀行體制改革是短時(shí)期內(nèi)無法解決的問題，如果銀行信貸增速要重上軌道，唯一的可能就是管理層放松政策，包括項(xiàng)目審批限制和信貸限制等政策。然而，如果放松管制，目前投資和工業(yè)生產(chǎn)的增幅這么高，再上一層樓的話就是過熱了，這是兩難的問題。這些問題牽一發(fā)動(dòng)全身，管理層會(huì)需要仔細(xì)斟酌、觀察才能下定決心。

　　我們預(yù)計(jì)，接下去信貸增長速度可能在基本穩(wěn)定的水平上有所回升，投資和增長水平可能會(huì)有所回落。如果不遇到大的經(jīng)濟(jì)問題，相信今年不會(huì)出現(xiàn)大起大落的情況。