基金拋售導致銅價波動劇烈 后市仍會繼續走高

　　一、本月行情走勢回顧:

　　1.國際市場

　　2006年1月，LME整個基本金屬市場表現相當強勁，在基本面的支持和資金的涌入下不斷創出歷史高點。在投資基金的買入和供應缺乏的推動下LME銅價持續飆升，在中國春節期間的其漲幅達到4.4%。節后繼續沖擊歷史新高，最高達到5095美元。但節后倫敦交易所的銅的庫存出現持續加增，現貨升水出現了對庫存增加的“過度反應”，大幅回落。

　　雖然近期銅價出現技術性回調，但支持銅市場牛市的基本面依然沒有發生改變，體現在以下幾點：第一，1月份三大交易所顯性庫存僅為16萬噸左右，不足全球4天的消費量，庫存水準仍處于歷史低水平；第二，合約間仍呈現逆價差而且供給仍然低于需求--這些都是要買進商品的理由；第三，全球宏觀經濟形勢良好，1月份的增速超出了預期水平；第四，美聯儲將利率提升到4.5%的水平尚沒有對全球流動性、房地產和金融市場等帶來不利影響。在這些因素的推動下，銅價的繼續上漲具有充足的理由。

　　圖1：LME銅持倉量與三月期價格

　　基本面是根本原因，而資金的推動則是銅價上漲的直接動力。1月份，更多的主流投資者，如養老基金(見圖2)大量持續涌入LME市場，Hermes 養老管理基金宣布，已經在其和客戶的名義下在商品市場上投資了10億英鎊, BT養老基金策劃. Hermes 已經建立了Hermes 商品指數基金，它將密切地追蹤高盛商品指數. 在高盛商品指數的24種商品中，目前該基金放置了7.5% 的基金，其中包括工業金屬, 其中有2.72% 的資金放置在銅上. 表現在銅持倉量的持續攀升——由12月底的21.55萬手上升到了1月底的22.82萬手，到2月8日已經上升到了23.36萬手。從歷史數據可以看出，持倉量與價格變動具有基本相同的運動軌跡，顯示資金的推動是價格上漲的直接力量。

　　圖2：商品指數基金

　　最新公布2006年第一季度GDP的增長可能超過4%，繼續加息的可能性很大；歐元區和日本經濟的復蘇也都不錯等。因此，我們再一次強調此次商品價格的上漲主要還是由于大資金的不斷進入，繼續按照傳統方式來解讀目前的商品牛市，認為價格偏高的想法不再適宜，因此我們認為全球經濟向上的勢頭不變的話，基本金屬的牛市是不會轉變的。

　　基金在不斷買入商品的同時，也控制著商品的庫存，供應本來吃緊，庫存被幾個大的市場參與者控制后，價格沒有大的回落空間，LME的數據顯示，一市場參與者擁有50-80%的LME倉單，總量達到104675噸另外，數據還顯示，一市場參與者擁有市場90%的未注銷的倉單，相當于最少78300噸金屬。市場多頭占主導低位，來自銀行方面的分析認為，由于一月份基金取得了良好的業績，今后幾個月，基金仍有可能繼續熱衷于商品交易的投資。銅價在如此高的價格，已經不是靠基本面能夠明確的判斷今后價格所能達到的高度，從，圖一中我們看到，基金在商品交易中的投資大幅的增加絕對是巨大，今后的價格趨勢，還是在大資金的驅動下變化，從銅來說，我們認為，基金平倉會造成價格的大幅度回落，逢低繼續買入還將會使得銅價繼續沖擊新的高度。當然，我們在跟隨大資金方向的時候，最值得關注的還是庫存的狀況和現貨升貼水的走勢。

　　2.國內市場

　　1月份滬銅基本上被動跟隨倫銅的走勢，但進口機制的變化導致其也出現了相對于倫銅的強弱變化——在上旬強于倫銅，比值上升；在下旬弱于倫銅，比值下降。

　　1月上旬比值的上升，源于此前相當長時期內的進口虧損。10月份以后國儲的大量拋售導致滬銅持續受到嚴重壓制，進口虧損非常嚴重，盡管在12月份以后隨著國儲結束拋售而出現好轉，但并沒有達到進口盈利的程度。如此比值條件導致10-12月份凈進口量的持續減少，12月份更是僅有2.02萬噸，導致國內缺口非常嚴重，從而比值一路上升，并在中旬到到現貨進口盈利水平。

　　現貨進口達到盈利水平后，貿易商立即啟動了進口，但由于期貨進口仍然虧損，所以增加的進口量并不大，約在3萬噸左右。盡管進口量并不大，但在1月下旬還是給滬銅帶來了壓力，比值小幅下降。

　　圖3：中國精銅凈進口量

圖4：精銅進口盈虧