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全球精銅供需走向平衡 06年還難以產生供給沖擊(4)

http://whmsebhyy.com 2006年02月16日 08:12 瑞奇期貨

　　三、供需狀況

　　很多人認為05 年銅價的漲幅嚴重偏離了供求關系。消費大幅下降，供給增長雖然緩慢，但畢竟在增加，供需缺口逐漸縮小并走向平衡，這種情況下銅價不但沒有回調反而暴漲，這令很多持戰略性拋空觀點的人大失所望。于是“擠倉中國”、“價格嚴重扭曲”、“市場操縱”等字眼頻繁出現，妄圖這樣迫使銅價下跌，顯然并沒有成功。

　　05 年銅的漲幅確實出乎意料之外，傳統的分析模式也不好用了，但不能因此就去試圖證明市場現在出了什么錯。我們要做的是分析市場對于供求關系的理解出現了什么變化，對價格的理解出現了什么變化，這樣對于以后價格變化趨勢的分析才有積極意義。首先還是要從商品價格的決定因素供求關系說起，因為05 年銅的供需狀況和預期確實有一些變化。

　　供給增長緩慢

　　05 年下半年以來，不停的有罷工、減產等消息傳出配合著銅價上漲。智利國家統計局6 月份就開始宣布銅產量下降，至10 月份產量共計下降13 萬噸。

墨西哥集團美國子公司Asarco 罷工達4 個月。還有一些諸如檢修、
地震、燃料問題等導致的生產中斷，使得預期會大幅提高的精煉產能利用率并沒有得到改善(圖12)。據預計05 年由于各種原因導致的精銅產量損失約40-50 萬噸，對于本來很微弱的平衡來說顯然是很大的沖擊，銅價上漲并不奇怪。

　　需求并不弱

　　國際銅研究組織(ICSG)11 月發布的報告顯示，1-8 月全球精銅消費下降2%，歐盟、日本、北美均有不同程度下降。但我們認為消費并不弱，首先，在04 年很高的消費基數下，同比小幅下降很正常，并不代表消費不濟。其次，去年下半年經濟開始回調的背景下，由于預期銅價下跌，有很多消費商有清出庫存的行為，所以真正的消費狀況可能沒有得到反映。

　　ICSG 的庫存消費比變化也印證了這一現象(圖13)。而從全年的需求來看，消費情況可能更好。一方面，由于前期的清庫，而價格并沒有下跌，可能引發一些補庫行為。另一方面，下半年工業活動開始復蘇，需求將會上升。因而我們認為05 年的消費應該是溫和增長，至少相對于供給來說，消費并不弱。

　　庫存仍在低位

　　不管05 年供給和消費的真實情況到底怎么樣，當前全球精銅庫存處于30 年以來最低水平是事實。盡管LME 庫存在7 月份觸底后(最低為25525 噸)到現在已經升至7.5 萬噸，比04 年底增加了2.6 萬噸，上海較04 年也增加了近4 萬噸庫存，但COMEX 庫存僅剩不足4000 短噸，交易所的顯性庫存總共也才15 萬噸，對于消費來說微不足道。即使是ICSG 公布包括隱性庫存的全球期末庫存也僅84.4 萬噸(11 月發布截至8 月份的數據)，可供消費周數仍只有2.7 周左右，處于市場認為的警戒線以下。這種情況只要一直持續得不到改觀，銅價就沒有大幅回調的可能。

　　小結：

　　1、盡管05 年的消費有所下降，但供需缺口仍然從04 年持續到了05 年。根據ICSG 的預估05 年供需缺口為12.2 萬噸。

　　2、從庫存消費比情況我們可以發現(圖13)，05 年精銅供需一定程度比04 年緊張。因為05 年平均庫存消費比水平要低于04 年，從供需原理看價格上漲是正常現象。

　　3、庫存還是關鍵因素，供需情況將直接反映到庫存水平上來，所以它決定了銅價的變化周期。但要避免被其小的、短期的變化所影響。

　　圖12：世界精銅冶煉產能利用率
　　 全球精銅供需走向平衡06年還難以產生供給沖擊(4)
世界精銅冶煉產能利用率
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　　（數據來源：ICSG 瑞奇期貨）

　　圖13：庫存消費比和LME 銅價
　　 全球精銅供需走向平衡06年還難以產生供給沖擊(4)
庫存消費比和LME 銅價
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　　（數據來源：ICSG 瑞奇期貨）

　　精銅的冶煉狀況沒有得到改善。 全球期末庫存可供消費的周數持續下降。
　　圖14：交易所庫存
　　 全球精銅供需走向平衡06年還難以產生供給沖擊(4)
交易所庫存
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　　（數據來源：LME COMEX SHFE 瑞奇期貨）

　　圖15：銅材和汽車產量
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銅材和汽車產量
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　　（數據來源：中國國家統計局）

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