國內消費依然有望保持旺盛 滬銅有望恢復漲勢(2)

　　我們可以看到在去年的11月與12月兩月，當時由于國儲于國內期現兩市同時拋銅，打壓國內的銅價，內外盤比值大幅下降。雖然內外盤比值從12月開始逐漸恢復，但由于貿易環境惡劣，導致國內正常的精銅乃至廢銅的貿易受阻，由供需平衡表及中國海關的銅月度進出口數據可以粗略估計，因貿易環境惡劣，中國10-12月進口精銅的數量較正常水平減少了近100000噸。而11、12月份，精銅出口數量有異常的增長，這應當與國儲決定向LME交割銅存在一定關系，結果導致12月份銅凈進口量不足40000噸。

　　雖然國儲一直宣稱其有足夠的銅庫存用于回補在LME的空頭頭寸，也就是說其出口精銅交割的行為并不會對國內現貨供給造成影響。但由于現貨反應過大，我們不得不懷疑其說法的真實性，加上不少企業反映，與江銅訂貨的長單部分被延期，這就讓我們對于市場傳言不得不預理會了。就是說，國儲用于在LME交割的銅部分來自于國內的現貨市場，這是一種與國內企業搶貨的行為，無疑會使國內現貨的供給更加趨緊。即便在11月與12月，國儲通過拍賣與交割的方式在國內期現市場拋出71160噸銅彌補了部分供給減少量，但這與凈進口數量減少的120000噸還有一定的差距。

　　由用銅產品的產量圖我們可以發現，銅材與電器均有非常明顯的生產周期，而1月正是周期的開始，后期消費會逐漸進入旺季，國內現貨也會對于進口的情況高度敏感。

　　雖然目前還沒有1月具體的進出口數據支持，但從銅現貨的上漲情況來看，前期形成的供給缺口在1月顯然并沒有完全彌補，比值在1月中旬恢復后會對進口產生一定的刺激，但由于進口利潤沒有足夠大，并不會刺激進口數量激增，而國儲沒有繼續拍賣，所以預計隨著年后開始進入消費旺季，如果進口數量不能恢復至120000噸/月以上，銅價很難出現較大的回調。

　　四、庫存分析

　　1月份世界三大交易所庫存有所增加，增加主要來自于LME。截至1月25日，三大交易所庫存總量為167452公噸，雖然較上月增加較多，但總體仍處于較低水平，對銅價形成支撐。其中LME庫存大幅增加至10萬以上，截至1月25日，LME庫存總量為103075公噸，較上月增加13500公噸；COMEX庫存也在極低水平基礎上小幅增加，截至1月25日庫存總量為9180短噸，較上月增加2350短噸；而SHFE本月由于由于國內供應緊缺，庫存小幅減少1979噸至56047噸。

　　1月份，最吸引人眼球的是LME的庫存。每天的LME庫存基本都在增加，最高于1月10日增加4075公噸，并于當日總量達到 10萬公噸以上。從庫存的分布看，本月庫存的增加仍主要發生在韓國釜山，而同時歐洲庫存也出現了小幅的增長。截至1月25日，釜山庫存共增長9950公噸，達到57950公噸，目前占LME總庫存量的一半以上。歐洲庫存雖然上月減幅明顯，一些地方上個月曾經減至零，但本月也表現突出，共增加5300公噸。其中畢爾巴鄂增加2350公噸，鹿特丹增加475公噸，赫爾增加1900公噸。

　　分析庫存，我們認為當庫存剛達到10萬噸時，對市場確實有一定的影響。但10萬噸的庫存也僅夠全球兩天多的消費量，仍為較低水平，因此當市場逐漸接受了10萬噸的庫存水平后，其對市場的影響也變得有限。另外，從今后庫存走勢分析，目前韓國釜山的庫存占到LME總庫存量的一半以上，主要來源是中國國儲的交割和前期由于比值持續降低中國的轉口銅。從表三也可以看到，10月和11月凈進口只有5萬噸左右，比本年度平均水平10萬噸減少了一半，12月由于出口的增加，凈進口量更是只有3.87萬噸。減少的一部分可能是流向了LME亞洲交割庫。

　　從本月亞洲庫存表現看，新加坡庫存已現減小態勢。1月18日，中國已有進口銅到港的傳言，而且據預測，今后進口數量還會增加。另外，從注銷倉單上看，目前注銷倉單高達17000噸以上，占總庫存量的16% ，這部分增加的注銷倉單很可能是由亞洲庫存轉至中國。因此可以推算，前期轉口至新加坡的銅由于比值處于恢復當中，開始再度轉至中國。后期隨著進口的恢復，新加坡甚至釜山的庫存有望減少。減少的數量從注銷倉單上看，應該在1萬噸以上。但對LME總體庫存來講，由于目前歐洲庫存有增加的態勢，因此亞洲庫存的減少有可能部分與歐洲庫存相抵消，但仍有可能降至10萬噸以下。而目前只要庫存不出現大的增幅，對銅價的消極影響仍較為有限。

　　1月份LME的升水受庫存增加影響，繼續由高點回落，由1月初的150美元/噸附近最低降至110美元/噸附近。庫存的大幅增加和升水的大幅下降使得習慣逼倉的基金沒有了繼續逼倉的依據。預計后市隨著庫存的減少，升水有望回升，對銅價重新構成支撐。