研究：燃料油市場走勢展望 牛市情結難以終結 (2)

　　從中國人民銀行發布的企業商品價格指數(見下圖)看，從 03 年開始，企業商品價格 指數開始啟動上漲，并在 04 年 5-9 月間達到高點，之后回落至今，但煤油電價格分指數仍 維持在高位運行。資源“瓶頸”開始凸現，并制約國民經濟的發展。

　　明年世界及中國經濟前景：固定資產投資增長率不太可能超過前三年，并有下降的可能；資源“瓶頸”可能加劇，并考驗國民經濟；中國經濟仍將增長，出現“硬著陸”的可能性不大。

　　2005 年制造業和房地產在固定資產投資中占有 50%的比重，如果國家開始對產能過剩的鋼鐵、電解鋁、水泥等行業治理整頓，房地產業也步入調整，則固定資產投資增長過快的勢頭就可能得到遏止。盡管國家出臺了新的能源發展戰略，但提高能源使用效率、加快能源 勘探、開發新的替代能源等舉措不太可能在短期內化解能源危機，06 年能源問題仍將是國 民經濟發展必須解決的重大問題。

　　二、 全球及中國原油供需變化

　　1、05 年需求狀況及 06 年供需變化

　　以下是國際能源署(IEA)和美國能源信息署(EIA)對世界及中國原油需求量的 2005年的統計和 2006 年的預估。

　　表一：兩大能源組織的統計數據

　　數據分析的結論是：2005 年世界及中國原油需求量是增長的；增幅遠小于 2004 年；2006年世界及中國原油需求總量仍將增長，且增幅要高于 2005 年。

　　2005 年需求增長幅度的下降，體現了高油價對需求的抑制作用。我們認為，油價體現了買賣雙方相互博弈和相互依存的關系，并且在市場中達到一種動態平衡。兩大組織對 2006 年需求增長的預估，反映出的思路是原油回到“合理價格”，經濟保持增長從而刺激原油需 求增長。

　　中國國家統計局的統計數字也體現了高油價的抑制作用。根據 05 年前 11 個月的數據測 算，2005 年中國原油產量 1.8 億噸，較上年增幅在3%-4%之間，進口 1.26 億噸，較上年增2.6%，表觀消費量約 3 億噸，增幅僅 2.8%，去年增幅達到 15.7%。

　　2、影響未來供求的基本因素

　　中國成品油運行機制改革 2006 年將得到進一步深化。改革的目標是市場化，進一步和國際市場接軌。從效果看，能源運行機制的改革將改變國內能源價格偏低的狀況，煤油電氣 等基礎產品的價格易漲難跌。

　　高油價也加速了石油勘探。據悉今年在我國青藏高原羌塘盆地發現巨大油氣儲量，達100 億噸，相當于 2 個大慶油田。幾年后羌塘盆地有望成為我國石油重要基地。如果成為現實，將對中國石油供應前景有重要意義。

　　高油價帶來的高利潤也將促使未來石油行業的投資大幅增加。根據美國投行雷曼兄弟公 司對世界 325 家石油天然氣公司進行的調查顯示，2006 年石油開發和生產投資總額預計將 達到 2380 億美元，比 2005 年增長 14.7%。

　　OPEC 提高產能，總供應量可望增加。OPEC 備用產能預計將在 2006 年第四季升至每 日約 310 萬桶，高于 05 年 11 月均值 220萬桶，以及 2004 年第四季的 60 萬桶。石油輸出國 組織(OPEC)以外的日供應量預計在 2006 年增長 140 萬桶。

　　3、中遠景石油供需狀況

　　國際能源組織(IEA)在其報告中認為：

　　全球石油需求未來五年料將以強勁速度成長。作為經濟合作暨發展組織(OECD)的能源 政策顧問機構，IEA 預測從現在一直到 2010 年,日需求量每年平均增幅將達 180-200 萬桶.。 幾個關鍵的非 OECD 石油消費國，如中國,處于高能耗的快速工業化階段，這應會推動石油產品需求較為強勁的成長，即便價格維持在歷史高位。

　　全球供應鏈將受到考驗，特別是在 2007 和 2008 年。2005 年底及 2006 年原油及其它液 體燃料產能凈增長料可超過需求增長,但此後兩年2007-2008 年的產能增長將微弱。這兩年 將沒有什么新油田投產，備用供應可能保持不變，而同期需求增長較為強勁。石油輸出國組織(OPEC)的備用產能預計在 2006 年底升至每日約 310 萬桶。短期而言,OPEC 產能在 2006年底前持續增長令人寬慰,但更強的需求成長，以及產業鏈中其它瓶頸依舊。非 OPEC 產量 增長將主要來自前蘇聯國家,巴西,安哥拉和加拿大油砂礦。

　　全球石油需求從 1998 年至 2005 年的極端波動性可能將延續,甚至會增加。

　　三、 中國燃料油供需基本面變化

　　2005 年中國燃料油消費量低于去年，這與年初的預計相反。根據中國統計局公布的 05 年前 11 個月的數據測算，2005 年中國燃料油產量 2241萬噸，較上年增長 7.6%；各類燃料 油進口量 2748 萬噸，較上年增長-10%；表觀消費量 4840 萬噸，較上年增長-2.36%。而年初預計表觀消費量的增幅在 16%。

　　產生差異的原因在于：2005 年黃埔進口燃料油的漲幅在 50%以上，遠大于年初的預計，高油價大大超過了終端用戶的承受能力；其次，成品油受到國家調控，價格低于國際市場， 使用直餾燃料油加工柴油的小型煉廠生存困難，導致用油行業在 05年不僅沒有發展反而萎 縮，總體需求量下降。