研究：燃料油市場走勢展望 牛市情結難以終結

　　上篇：05 年走勢回顧——七年牛市中漲幅最大的強勢之年

　　從波幅看，以滬燃料油次交割月連續合約計，05 年初起點在 2000 元/噸，也是年度低點， 年度高點在 3296，年度收盤在2976，滬燃料油全年漲幅在 48.8%，最大漲幅 64.8%；NYMEX 原油 05 年起點在 43.45 美元/桶，年度高點在70.85，年度收盤在 61.05 美元，全年漲幅為40.5%，最大漲幅為 63%。

　　從年度均價分析，原油 2005 年的年均值為 56.78 美圓，較上年漲 14.90 美元。從歷史年均價圖看(見下圖)，本輪牛市至今已持續七年，從 1998 年開始，1998 年年均價僅為每桶14.38 美圓，2000 年和 2004 年的漲幅比較大，達到 10.80 美元，05 年創出歷史新高，當年 的漲幅已達到 14.90 美圓，超過了2000 年和 2004 年，因此今年是七年牛市中漲幅最大的強 勢之年。

　　04 年國際原油的強勢人們仍記憶猶新，也許極少有人能預見到 05 年的漲幅還能超過上 年。展望未來，七年牛市是否還能延續？或者 06年會是牛市結束的年份？

　　隔年波幅 年度均價

　　從全年走勢過程看，國際原油及滬燃料油全年走勢可分為四個階段。從每個階段的起始點上可以發現，原油要領先滬燃料油一個月，這體現了國際原油的風向標作用。

    第一階段連續三個月：原油體現在 05 年 1-3 月，滬燃料油體現在 2-4月上漲；

    第二階段調整僅一個月：原油體現在 05 年 4 月，滬燃料油體現在 5 月；

    第三階段連續上漲四個月：原油體現在 05 年 5-8 月，滬燃料油體現在 6 月-9 月。這一輪原油創出了 70.85 美元的歷史高位，滬燃料油次交割月連續合約的高位在 3296 元/噸；

　　第四階段深幅下跌四個月：原油體現在 05 年 9-12 月，滬燃料油體現在 10 月-12 月。

　　黃埔 滬燃油連續 原油

　　從基本面看，支持 05 年度原油大漲的主要因素有：

　　供應的不穩定、需求的快速增長以及煉油能力的不足，仍是影響 05 年國際油價的三大 主題。2005 年世界經濟仍保持較好的增長勢頭，世界原油需求盡管受制于高油價，但仍繼 續增長。根據國際能源組織報告(IEA)，2005 年全球原油平均日需求量為8373 萬桶，較上 年增長 1.5%，中國原油日平均需求量為 664 萬桶，較上年增長 3.3%；歐佩克剩余產能通常 在 400-600萬桶/日，去年以來降低到 100-200 萬桶/日，增大了原油供應風險。世界煉油能力，尤其是對中東高硫原油的煉制能力不足，形成成品油供應瓶頸。椐美國能源信息署(EIA) 的估計，煉油能力的不足可能要持續到 2008 年。

　　季節性需求高峰成為拉高油價的最好時機。因對汽油季節性需求高峰的來臨時供應不足 的擔憂，原油在 6 月末沖破 60 美圓/桶的重要阻力位，引發全球對原油市場的關注。冬季取 暖油需求高峰的來臨是另一個上漲的好時機。

　　05 年颶風嚴重損害了原油生產和煉制，并使原油期貨價格創出了年度高價。本年度大 西洋熱帶風暴多達 23 次，熱帶風暴辛迪(Cindy)和丹尼斯(Dennis)兩股風暴迫使墨西哥灣地 區總計 500 萬桶石油和逾 220 億立方英尺天然氣產能關閉。8 月30 日，颶風“卡特里娜” 在路 易斯安那 州首府新奧爾良登陸，創下美國近百年來災害新記錄 ，迫使國 際能源 組織(IEA)釋放總計 6000 萬桶原油和煉制油品儲備，以緩解美國因颶風襲擊后的燃料危機。9 月 23 日第 17 號熱帶風暴麗塔(Rita)再次襲擊墨西哥灣德州沿岸地區。因一個月之內連續遭受兩次颶風襲擊，嚴重影響到美墨西哥灣石油生產和煉制。據美國礦產管理局報告，美灣曾連續 5 天 100%的石油生產被關閉。

　　基金的推波助瀾。05 年 2、3 月因對美圓貶值的恐慌，資本大量流入商品市場，導致商 品價格的全面上漲。從 CFTC持倉可以發現，四月份基金最高凈多持倉達到創記錄的 8.8 萬 手。9 月份基金由多翻空，凈空頭寸最高達 5.6 萬手。

　　下篇：06 年展望——牛市情結難以終結

　　一、宏觀經濟背景

　　原油等能源類商品有較強的金融屬性，即在于與宏觀經濟的關系密切。 世界經濟繼續增長，中國宏觀經濟處在周期性上升過程中，對基礎能源的需求增長推動了能源價格的上漲。中國國民經濟從 2003 年開始步入加速發展的軌道。從 03 年到 05 年的 這三年里，中國 GDP 的年增長率保持在9%以上，固定資產投資增長率達到 25%以上的高水平，因此可以說中國經濟的發展產生了對煤、油、電、銅等基礎商品的巨大增量需求，進 而推動了價格上漲。

　　2005 年全球經濟繼續保持增長，美國第三季度 GDP 增長率達 3.8%。世界銀行報告稱， 中國經濟前景依然看好，05 年 GDP 增長將達到9.3%，06 年將達到 8.7%。可見高油價對當 年經濟增長的影響有限，高油價還沒有達到阻止經濟發展的水平，世界經濟對高油價的承受能力增強了，這可能意味著油價還有上升空間。