在消化吸收龐大壓力后 大豆有望再現牛市風采

　　摘要：

　　隨著全球經濟的發展、人口的增長以及畜牧業、榨油業、加工業等發展，大豆的全球消費量年近十年平均呈5%的幅度遞增，這使得大豆品種越來越具有吸引投資者的魅力。2005年大豆前半年在天氣的作用下大幅走高，后半年在供需過剩以及禽流感的雙重打擊下，導致期價在年底回到連豆幾年前的2500元/噸左右的重要支撐，相信隨著禽流感的有效控制，大豆在新的一年將會有更多的投資機會！

　　第一部分 年度行情回顧

　　時光飛逝如白駒過隙，眨眼2005年已經過去，馬上將要迎來新的一年。本年度連豆的先揚后抑，整年的形態呈現倒V字形，趨勢的特征極其明顯，漲跌幅度達到800余點，單邊上漲和單邊下跌行情持續的時間都有5個月之久，如果用中長線思維操作當年趨勢，當有豐厚的收益。

　　2005年的走勢從形態上可以分為四個階段：

　　(第一階段)春節前的弱勢下滑(圖形參照連豆0505合約)

　　時間：2004年12月31日-2005年2月2日，期價由2618跌至2513，跌幅達105點，持續時間22個交易日，下跌的平均速度為每個交易日4.77點。

　　期價振蕩走低的背景及原因：當時現貨市場農民手中存糧較多，產區油脂企業又停止收購，產區大豆價格出現下滑，產區購銷狀況的弱勢表現影響了期貨市場。國內豆油豆粕需求增長緩慢，大豆產品價格的降低，導致油廠提價乏力，大部分油脂企業處于盈虧邊緣，加上美盤CFTC持倉報告顯示大豆基金凈空持續增加，豆油庫存增加，12月份壓榨量的減少，這些因素使得期價節節走低。南美天氣狀況良好，壓榨企業對進口大豆興趣增加，更堅定了油脂企業對后市大豆價格看低的預期。產區籠罩在悲觀的氛圍當中，特別是大型油脂企業九三暫停了在黑龍江產區所有油廠的收購工作，給本已經十分疲軟的收購形勢蒙上了一層陰影。最后還由于節前成交量清淡，以上諸多因素造成市場人氣低落，期價在春節前滑至階段低點。

　　(第二階段)單邊上漲(圖形參照連豆0509合約)

　　時間：2005年2月2日-6月20日，期價由2516漲至3255，漲幅達739點，持續交易時間為86個交易日，上漲的平均速度為每個交易日8.59點，由于6月20日的時候0509合約已經不是主力合約，當時的主力合約0511在6月20日價格為3303，所以如果把圖形分析按連續圖處理，那么此次上漲的平均速度應該是第一階段上漲的2倍，長期的上漲(下跌)速度之間的關系通常是倍數關系。

　　近5個月上漲的原因：從圖形上可以看出，此波上漲的浪形呈現為3浪，先是2月2日-3月16日一波強勁的上揚，隨后期價開始振蕩整理，來修正超買的市勢為第2浪，在5月18日市場再度發力，把期價推向6月20的高點為第3浪。

　　第1浪的上漲背景及原因：春節過后，大連大豆一改盤整行情，期價調頭向上跳空上漲。節后大豆上漲主要原因是受南美大豆產區的天氣干旱，外盤走強帶動，上漲的初期市場持倉量進一步下降，沒有新增資金進場，故而很大程度上是外盤影響所致。當時的天氣預報稱，未來一周以干旱天氣為主。巴西南半部的南里奧格蘭德州、巴拉那州及馬托格羅索州大豆作物都受到了不同程度的干旱影響，作物單產因此遭受損失。由于南美天氣的導火索引發了美豆的反轉，從而脫離了前期振蕩的格局，走出了一波連續上漲行情，美盤在短短的40天時間里，期價由498漲至3月16日的高點691，當時的0509合約自2月初的低點2516漲至3月16號的3246，漲幅達730點。

　　第2浪振蕩整理的背景及原因：經歷了第1浪的強勁拉升之后，大豆就進入了回調整理時期，雖然技術的超買導致了大豆調整，但是基本面也同時對期價形成作用，這次對期價的壓力主要來自于匯率。當時3月下旬美聯儲再度上調基準利率25個基點至2.75%，并在政策聲明中指出，通脹壓力已經有所提高，唯有采取適宜的政策動作，今后將繼續“穩步”的升息步伐，經濟增長與物價穩定的風險才能平衡。從美聯儲的政策趨勢上來看，今后仍會以繼續提升利率，且升息勢頭不會減弱，這使得美元出現反彈，美元綜合指數也從81快速升至84，美元反彈對以美元標價的商品價格產生了較大的壓力。 在“兩會”之后的記者會上，溫家寶總理宣布中國正在研究人民幣升值的問題，且提出人民幣的升值將會“出其不意”，這驗證了市場對人民幣升值的預期，人民幣升值的預期對國內商品物價產生一定的打壓。 基本面與技術面的雙重壓力使得期價下行，但是CBOT大豆基金的凈多頭寸的增加使得回調的幅度也極其有限，在這種背景下，造就了3月16日-5月18日的振蕩行情，在40個交易日內期價振幅3246-2972(0509合約數據)。

　　第3浪強勢拉升的背景及原因：在5月的中下旬期間，美國農業部把巴西產量調減至5400萬噸，同時由于美國出現低溫干旱天氣對大豆出苗形成不利，基金重新入場推高期價，受到中西部產區出現持續干旱的刺激，CBOT七月大豆合約在6月中旬開始向上發力，期價向上突破了696美分的前期高點，并在6月22日摸高到了757美分的新高，大連大豆達到本年度最高位3305元/噸(0601合約)。

　　(第三階段)長時單邊下跌

　　時間：2005年6月20日-11月28日，0605合約期價由3302跌至2505，跌幅達797點，與之前的單邊上漲的漲幅739點可以說差不多是等幅的，持續交易時間為110個交易日，下跌的平均速度為每個交易日7.24點。從浪形上看，整體形態呈現3浪，下面從每一段分析當時上漲的背景及原因。

　　第一浪6月20日-8月16日，強烈的單邊下跌，間中幅度驚人。期價在6月20日到達高點之后，隨著干旱的伊利諾斯州等地降雨的出現，多頭買興減退，美豆期價出現大幅跳水，短短5個交易日，期價從最高點回落的最深幅度竟達到了100美分。國內方面由于前期油廠大豆庫存已經很大，壓榨量并沒有隨進口量增加而增加，龐大的進口量給大豆市場帶來了很大的壓力。國內大連大豆交易所庫存量高達50萬噸。在美盤上沖后期，國內明顯不跟隨，由于在此之前國內港口庫存量基本保持在300萬噸左右,并且月進口量保持高水平，供給壓力較大。航運業處于淡季，海運費65美元/噸直線下降到35美元/噸，到岸成本明顯下降。 7月21日，央行決定人民幣升值2.1%，相當于大豆進口價格下降60元/噸。美國大豆主產區幾場及時雨、亞洲銹菌病始終沒有大規模擴散使基金對大豆向上炒作偃旗息鼓，自此國內國外大豆期貨價格進入下跌征途中。以上幾種因素共同作用使CBOT大豆價格跌到610美分/蒲式耳一線。

　　第二浪8月16日-10月18日，經歷了前期的大跌之后，下跌動能釋放完畢，但是基本面又有利空壓制，從而造成近兩個月的時間，期價處于典型的振蕩態勢。當時國內基本面也對技術面的反彈提供了一定的支持，隨著雙節的到來，飼料消費的好轉促成了飼料企業對豆粕的需求轉旺，從現貨的交易消息來看，豆粕成交勢頭進一步轉好，從消費周期看，這種勢頭仍將持續一段時間。現貨價格的回升對期貨價格反彈提供基礎。但是另一面，中國的壓榨行業尚未從虧損的境界中解脫出來，國內的大豆庫存仍十分充足，這就使得中國采購美豆數量難以與去年同期相提并論，這在一定程度上限制了反彈的幅度。另外USDA月度報告對美國大豆產量的不斷上調對美盤形成較大壓力，促使美盤在國內振蕩期間再度創下新低，對比同期連豆和美豆，很明顯，國內當時的走勢要強于美豆。現貨的稍稍回暖、技術的反彈始終抵不過庫存與產量的壓力，所以走勢就以振蕩態勢出現。

　　第3浪10月18日-11月28日，這段時間的大跌主要原因就是禽流感的爆發。10月中旬以后，全球各國爆發禽流感，導致禽鳥甚至人類死亡的報告。亞歐交界的土耳其、歐洲的希臘、英國、克羅地亞、瑞典、羅馬尼亞、南美哥倫比亞、亞洲的中國、日本、越南、泰國等地，相繼出現禽流感導致大規模禽鳥死亡的疫情，全球陷入到禽流感的陰影籠罩中。

　　隨后美國農業部在11月報告中繼續調高大豆的單產、產量及期末庫存，預測大豆單產達到42.7蒲式耳／英畝，去年的單產是42.2蒲式耳，今年的單產比去年增加了0.5蒲式耳。大豆產量預計為30.43億蒲式耳，去年的創紀錄產量是31.24億蒲式耳。

　　在需求方面，USDA調高壓榨量，調低出口量。其中大豆壓榨量從上月預測的16.95億蒲式耳上調到17.2億蒲式，從上月預測的11.15億蒲式耳下調到10.75億蒲式耳。在經過這些調整后，05／06年度美國大豆的期末庫存從上月預計的2.6億蒲式耳上調到3.5億蒲式耳。

　　禽流感的大面積擴散、美國農業部11月報告調高大豆單產、產量及期末庫存的共同利空作用，使大豆價格在原有利空格局下應聲而落再下臺階，0605合約創下2505的新低。

　　(第四階段)強烈反抽

　　時間：11月28日至今，經歷了5個多月的單邊下跌之后，在技術上期價需要反彈，剛好在此時，禽流感的蔓延得到有效控制，國內連續多天未接到新發疑似高致病性禽流感疫情報告的消息緩解了人們的擔憂，重燃多頭做多的信心。國家對前期家禽業的補償政策，使得補欄恢復，豆粕的消費有望回升。再者中國傳統節日春節將至，節前的消費效應拉動現貨價格，在基本面與技術面的雙重作用下，期價出現強烈的反抽。

　　第二部分 基本面分析

　　05年的行情起伏跌宕，但是在根本上都是受基本面的因素影響，所以要把握好大的趨勢必須從基本面分析入手，下面就今年的基本面做簡要分析：

　　一、2005/06年度世界大豆供需過剩

　　雖然，從95/96年度算起，十一年來世界大豆供給和需求都是穩步增長，美國農業部的數據也提供證明，95/96年度世界大豆總產量為1.2496億噸，需求1.3159億噸；2005/06年度，總產量2.2087億噸，需求2.1584億噸，十一年供給和需求分別增長76.75%和64.02%。但是，要分析世界大豆供需平衡的話，我們就會發現這十一年度中，有六個年度供過于求，而五個年度供不應求。更有意思的是，供過于求的年度基本分布在2000年前的區間內，97/98除外；而供過于求的年度卻分布在2000年后的區間里，03/04除外。這顯然說明，近年來世界大豆供需過剩局面比較嚴重！近的來說，USDA的最新農業報告顯示，2005/06年度，世界大豆總產量預計為2.2087億噸，而需求為2.1584億噸，過剩503萬噸；總產量相對固定的情況下，考慮到禽流感疫情對需求的影響，這個過剩值估計會擴大；04/05年度世界大豆過剩777萬噸！總的來看，南美大豆種植面積和產量的奇速擴張導致了世界大豆的供給過剩！

　　二、中國大豆供需情況

　　從上圖可以看出：中國近年來隨著廣大人民生活質量的提高，國內的總產量的增長遠遠落后于總需求的快速增長，需求缺口越來越大，這就導致了大量進口美國大豆和南美大豆。

　　十多年來中國對世界大豆的需求增長迅猛，從而有力拉動了世界大豆的需求量。05/06年度中國大豆消費量占世界的大豆總產量預計為22%。在2005年大豆生長期間，中國大豆主產區保持了較為良好的天氣，根據各大機構的預測，中國在2005/2006年度的大豆產量基本在1700萬噸(USDA預測為1700萬噸)，基本維持在上一個年度1740萬噸的水平。由于中國壓榨用大豆主要以進口大豆為主，2005/2006年度進口大豆榨油比例在80%作用，因此中國國內的榨油消費量或者說是大豆進口量是影響國際國內大豆價格的一個重要因素。中國進口大豆的速度不但直接影響CBOT大豆價格，而且直接的影響到大連大豆價格走勢。下圖是2005年各旬大豆進口量。

　　盡管中國發生禽流感疫情，美國農業部和中國國家糧油信息中心仍然對2005/2006年度均保持較為樂觀的態度，都預計2005/2006年度中國大豆總需求量在上一年度的基礎上有所增加。禽流感對豆粕消費的影響屬于短期層面，不會改變整體的供需狀況。國內大豆剛性壓榨需求一直保持不斷增加之勢，年度新增供給量小于年度新增需求量，最終導致期末庫存減少。美國農業部預計2005/2006年度中國大豆期末庫存從上一年度4703萬噸下降到4100萬噸，國家糧油信息中心也預計年度節余量為-20萬噸，這也是一個消化庫存的過程。