研究：銅價高位運行格局不變 空頭還仍須等待

　　第一部分 行情回顧

　　本月LME3月期銅仍慣性上沖，最高至4515美元/噸，月末收于4400美元/噸，較上月上漲145.5美元/噸。LME庫存為89575噸，比上月增加18400噸。截止月末，全球三大交易所庫存為154930噸，大致于全球4天的消費量。12月份LME現貨均價在4580美元/噸，比11月份4283美元/噸的均價高出近300美元/噸。國內現貨價更是漲至42650元/噸的高價，比上月末39000元/噸的價格上漲3650元/噸。受現貨價上漲的影響，主力603合約月末收于41720元/噸，較上月上漲5040元/噸。綜合看，本月期銅走勢呈現滬強倫弱的格局，跨市比值恢復至9.40附近，接近人民幣升值前夕的水平。

　　第二部分 基本面分析

　　一、國際經濟形勢

　　美國最新數據顯示，11月耐久財訂單較上月增長4.4%，大大高于原預估值1.0%；12月消費者信心指數上升至103.6，預估為103.0，上升至8月以來的最高水平；12月芝加哥采購經理人指數季調后為61.5，這一數據預示下一周的制造業指數仍將處于高位增長。當然，從另一些公布的數據來看，美國經濟短期也有隱憂。12月24日當周初申請失業金人數增加至32.2萬人；12月23日當周ECRI領先指標下滑至135.0，前一周為135.4。該指數的下滑是由于股價走低、房市趨疲以及申請失業金人數的增加造成的。據ECRI主管阿楚坦表示，該指數處于跌勢，在進入2006年之際美國經濟成長料將放緩，但是不會大幅放緩。總的來看，美國經濟2005年顯示良好的成長勢頭，可以從以下幾個方面可以看出：第一，長期借貸利率穩定促進投資增長。自去年6月開始至今，美聯儲連續13次升息，但長期借貸成本，如美國10年期國債一直徘徊于4.5%附近，和04年中期水平基本持平。第二，就業穩定增長。過去6個月來，美國失業率接近5%，相比04年中期的5.6%有所下降。在這6個月中，平均每個月就有新增就業14.3萬個。第三，經濟穩定增長。美國GDP在過去8個季度中始終保持3.3-4.3%的年度增長速度，作為全球最大的經濟體，這一數據還是喜人的。第四，物價水平較為穩定。核心消費物價指數年率增幅在11月達到了0.2%，和過去十年的平均水平基本一致。在此基礎上，今年美國通脹率也基本徘徊于2-2.5%之間。作為美國經濟增長最明顯的標志就是今年美元指數呈現低位反彈，從去年年底的80.82上漲至今年底的91.14，上揚13%。最近世界銀行和國際

　　據最新公布的數據顯示，日本11月份核心CPI年升0.1%，是03年10月份以來的首次增長，雖然12月8日日本央行行長曾表示只有滿足三個條件方可改變貨幣政策，但市場普遍預期持續7年的通貨緊縮即將結束，日經指數今年也大幅上升40%，10年期債券年收益率已達到1.52%。日本經濟產業省最近公布，11月工業生產月率成長1.4%，雖然略低于市場預估值1.8%，但已上升至近期記錄高點，上月工業產值月率增長0.6%。12月采購經理人指數PMI經季調后為55.7，為2003年12月以來的最高，11月為55.3。另外顯示未來需求及海內外貨物訂單的新訂單指數為58.8，為23個月來最高，11月為57.8。其中出口訂單指數由51.9增長至53.5，為2004年8月以來的最快增長。這主要是由于資本投資以及消費者在汽車及電器產品的支出復蘇，另外中國需求增強也是部分原因。日本經濟已開始踏上強勁的復蘇之路，據IMF預計2006年日本經濟將增長2%左右。國內消費、就業及商業投資將有所改善，雖然經濟發展面臨的風險仍然存在，如高油價以及全球經常帳戶不平衡可能帶來的日元再次升值的壓力等，但明年經濟仍有望繼續好轉，明年勞動力市場將有所改善，服務業將進一步好轉，居民收入也將穩定增長，明年日本經濟穩步復蘇的基礎仍將堅固。

　　據德國聯邦統計局稱，預計2005年德國消費者價格指數年率增長2%。這是自2001年以來年率增長的最大值，去年這一指數為1.6%。增長的原因主要是因為季節性購物高潮來臨所帶來的價格上漲所致。另德國GFK公布12月消費者信心指數上升至3.8，為6個月以來的高點，11月為3.4。德國經濟研究機構IFO認為，作為經濟總量世界第三、歐洲第一的德國，明年經濟有望復蘇。今年GDP將增長1.1%，明年將增長1.9%，經濟復蘇的動力將來自出口以及日益增長的國內需求。預計2006年德國國內需求將會增長0.3%，通脹指數為1.7%，將低于2005年的2%。明年德國企業在設備和裝備方面的投資將會明顯增加。另據歐盟委員會估計，歐元區2006年的投資增長率有望達到3.5%，將支持歐元區經濟的增長。明年歐盟經濟仍將受到內部結構調整和外部油價上揚、通貨膨脹抬頭、歐元上漲及全球利率反彈的影響，。盡管如此，英國《經濟學家》所屬的共識機構卻對歐元區經濟充滿信心，其認為2006年私人消費將增長1.4%，固定資產投資將增長2.5%，工業生產將增長2.2%，歐元區經濟將增長1.7%，IMF也初步預計2006年歐元區經濟將增長1.8%，比2005年提高0.6個百分點。

　　總的來看，2005年世界經濟將增長3.2%，比2004年的3.8%下滑0.6個百分點，2006年世界經濟增長將與2005年基本持平，其中歐元區經濟將增長1.8%，北美、亞太地區的經濟將分別增長3.3%和3.8%，均保持穩定增長。

　　圖一：宏觀經濟指標與銅價