滬鋁完成對中期整理形態(tài)突破 內(nèi)外盤趨向統(tǒng)一(2)

　　圖五 IAI統(tǒng)計的生產(chǎn)商持有的鋁的總庫存變化

　　資料來源：IAI

　　庫存在交易所與生產(chǎn)商之間轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象是存在的，2004年以來的生產(chǎn)商庫存處于持續(xù)上升過程中，所以對于各類顯性庫存水平的合計變化討論可能更有說服力。圖五中CRU統(tǒng)計的總計庫存水平自去年以來累計下降了79.1萬噸，這個庫存變化水平與CRU統(tǒng)計的全球原鋁供應(yīng)缺口水平基本相當(dāng)。自今年8月份以后生產(chǎn)商持有的鋁總庫存量也開始逐步下降，加之各主要交易所庫存水平的同步下降，顯示消費增長的預(yù)期增強，這對于倫鋁期價具有正面指引作用。

　　從圖六所顯示的世界原鋁產(chǎn)能變化情況，我們可以看到一個巧合的有趣現(xiàn)象，在1995年之前的全球原鋁產(chǎn)能存在周期性的幾個小低谷，分別在82年底，86年底，91年底，而這三個產(chǎn)能的小低谷時段所對應(yīng)的年份也是倫鋁期價的幾個較大的周期波段低點出現(xiàn)的時段，并在其后的一年(91年那次延后)出現(xiàn)倫鋁期價的較大級別的上升行情。合理的解釋是，產(chǎn)能出現(xiàn)絕對下降的年份與

　　自94年以后世界原鋁產(chǎn)能形成持續(xù)上升的階段，這與美國經(jīng)濟的黃金歲月，中國改革開放的增長周期密不可分，經(jīng)濟的有利環(huán)境帶動需求的持續(xù)回升，產(chǎn)能波動的現(xiàn)象消弱。這個時期出現(xiàn)了幾個產(chǎn)能增速加快的小增長高峰期，分別是94年、99年、05年，與之相對應(yīng)的則是倫鋁期價的小波段高潮期，產(chǎn)能加速增長的抑制作用并沒有出現(xiàn)。除了經(jīng)濟增長的環(huán)境因素外，這里倫鋁期價的高潮期對應(yīng)的則是原鋁與氧化鋁產(chǎn)能差最小的時期，參見圖一。原鋁原料產(chǎn)能瓶頸的制約是倫鋁期價表現(xiàn)良好的主要原因，成本抬升支持的效果顯現(xiàn)。以分地區(qū)的產(chǎn)能增長變化對比中，亞洲地區(qū)的原鋁產(chǎn)能出現(xiàn)迅速增長是全球產(chǎn)能增長的主要動因。從圖一所示的產(chǎn)能折算差變化曲線看，原料產(chǎn)能不足的制約因素將在2006年底以后出現(xiàn)較大的緩解，相應(yīng)的倫鋁期價的周期性峰值也將隨之產(chǎn)生。

　　圖六 IAI統(tǒng)計的世界原鋁年產(chǎn)能變化

　　資料來源：IAI,94-95年西歐地區(qū)產(chǎn)能的突變可能為統(tǒng)計范圍變化的統(tǒng)計歸類錯誤

　　三、相關(guān)市場變化的影響分析

　　1、美元指數(shù)盤出中期底部

　　在美元指數(shù)周線圖表上，從2004年以來已經(jīng)逐步形成了一個復(fù)合頭肩底的形態(tài)，始自2002年的中期下降趨勢線也已經(jīng)突破，表明在完成10年的大還原走勢后，美元指數(shù)開始轉(zhuǎn)入對這一輪中長期下降趨勢的中期修正走勢。在周線的擺動指標(biāo)上，周線D值已經(jīng)出現(xiàn)三次回升到80之上的情形，這表明市場內(nèi)在的回升動力具備支持中期回升修正行情的條件，另外，美元指數(shù)的周線上11月份高點和周收盤價都完成對去年反彈高點區(qū)的穿越，這既表明對頭肩底頸線的突破意愿，也開始形成低點抬高，高點也依次抬高的走勢，技術(shù)狀態(tài)上的誠意開始顯現(xiàn)。近期美元走勢的回跌似乎可以視作對頭肩底突破后的確認(rèn)回抽，維持這一走勢判斷的回跌持穩(wěn)價區(qū)在90-89.6點一線。(圖七)

　　圖七 美元指數(shù)圖

　　以黃金分割率衡量，目前美元走勢的回彈幅度還不到0.382倍回升位，仍處于弱勢反彈的狀態(tài)，既然美元指數(shù)已經(jīng)確認(rèn)了中期修正回彈的誠意，則后期的回升空間將可以達到95-100點區(qū)間，結(jié)合形態(tài)上的落腳點可以關(guān)注2003年8月的反彈高點區(qū)98點一線。以頭肩頂突破后的量度升幅考量，則回升空間將可以達到2003年3月的反彈高點區(qū)域102點一線。綜合來看，美元指數(shù)的后期回升幅度約在10%略多些的水平。從長期趨勢分析，個人以為完整的下跌周期依舊沒有完成，在中期修正走勢后，美元指數(shù)將再度轉(zhuǎn)入第二大段的下跌趨勢段中。

　　根據(jù)麥格里銀行的統(tǒng)計研究，(圖八)自90年代以來，美元匯率變化(這里是用美元對歐元的匯率變化代表)對于基金屬價格的相關(guān)性差異明顯，銅的相關(guān)性最高，鋁的相關(guān)性最弱，甚至接近不相關(guān)水平。這里對美元指數(shù)的變化進行討論，主要考慮的是其對于銅等的主要人氣品種相關(guān)性影響較高，間接的階段性比價帶動影響還是會存在。對于倫鋁期價而言，當(dāng)前美元匯率處于中期修正的走勢，而非趨勢段行情中，其對于倫鋁期價的影響將處于較為次要的位置。

　　圖八 金屬價格與美元/歐元匯率的相關(guān)性對比