研究：經濟放緩將促使06年商品價格整體下行(2)

　　四、06 年全球經濟展望

　　根據國際貨幣基金組織預測，2006 年全球國民生產總值 459417.60 億美元， 預計實現經濟增長3.2%。世界經濟將繼續保持良好的增長態勢。近幾年來一直 存在的油價持續攀升、自然災害和疾病流行、中東局勢動蕩等不穩定因素，對世界經濟增長的影響沒有明顯加大。存在的主要問題是全球經常賬戶失衡加劇，匯 率波動加大，地區差距拉大。美國經濟將保持較快發展，但由于颶風推動油價上漲，家庭儲蓄率低加大私人消費增長減慢的可能性，房地產市場風險加劇等影響， 增速會有所放慢；歐元區經濟緩慢復蘇，但由于內需不振和應對外部沖擊的能力較差，下滑的風險仍然存在；日本經濟增長動力逐漸恢復，可望繼續擴張。新興 市場和發展中國家總體仍將保持快速增長，但受石油價格沖擊、全球制造業與貿易變動的不同影響，各國增長情況差別較大：中國繼續較快增長，但信貸和投資 反彈的風險仍然存在；印度在服務業特別是信息產業擴張和工業化進程加快的帶動下保持強勁增長；拉丁美洲國家宏觀政策逐步改善，出口強勁拉動經濟增長， 金融風險有所下降，經濟仍將較快增長。

   2006 年全球經濟將 繼續 保持良好的 增長態 勢，但 2005 年油價上漲 對世 界經濟的影 響將在2006 年開始顯現。

　　圖5: 2006年全球及發達國家經濟增長預期

　　資料來源: International Monetary Fund

　　圖6: 2006年發展中國家經濟增長預期

　　資料來源: International Monetary Fund

　　第二部分影響商品市場的因素

　　一、利率趨升與商品價格

　　(一)美元基礎利率不斷攀升

　　隨著 2004 年 6 月美聯儲四年以來首次宣布調升基礎利率水平之后，一年多 來已持續 12 次將利率由 1%調升至 4%, 種種跡象顯示在美國“雙赤字”的巨大壓 力、國際市場價格長時間居高不下的背景下，全球通貨膨脹又迎來一個上升周期。　從歷史情況分析，每一次加息周期中，全球經濟都面臨著重大的變化，對全球商 品市場的影響更為深遠，從下圖起自 2002 年以來的商品牛市過程與本次升息周期的對應性可看出了這一點。

    美聯儲連續 12 次加 息，美元基礎利率上升至4%。

　　圖7:美息與CRB指數的比較

　　資料來源: Economagic.com,中國國際期貨

　　美聯儲的貨幣政策對全球經濟影響頗大。在當前的國際貨幣體系中，美元幾 乎完全處于核心地位。除了國際支付、結算等功能外，美元還是全球的重要儲備貨幣。在很大程度上，當前的國際貨幣體系就是以美元為本位的體系，而美聯儲 則掌管著全球貨幣的閘門。當美聯儲降低利率、放松貨幣的時候，美元涌向外圍國家(主要是亞洲)，造成這些國家本幣升值、儲備增加、貨幣擴張、經濟繁榮； 反之，當美聯儲提高利率、收緊貨幣的時候，亞洲國家本幣貶值、儲備增速、貨幣擴張和經濟增長速度都將放緩。

　　(二)升息周期對商品價格的作用

　　我們以美國聯邦基準利率考察 1970-2005 年之間美國利率的變動情況。可以 這樣界定升息周期：從利率提高前 1個月開始到利率不再升高的月份截止，且在 之后的 6 個月內利率沒有再次升高。按照以上標準，從 1971 年開始至今為止美 國一共經歷了六個升息周期。

　　在這六個升息周期中，只有一個周期中美國股市是大幅下跌的(1972-1974 年)；有一個周期股市大幅上揚(1986-1989 年)；其余四個周期內股市都呈現箱 體震蕩態勢(1977-1980,1983-1984，1994-1995,1999-2000 年)。從理論上講升息對于證券市場是個偏負面的影響，投資者需要用更嚴格的評估標準來衡量股票價值，因此導致全市場的市盈率水平下降。

　　表 1:美國 1971-2004 年的 6 個升息周期

　　資料來源:中國國際期貨

　　在升息周期中可以明顯的看到資金的回流作用,對股市和商品期貨交易都有 著顯著的負面的影響，而由于無風險收益的提高，債券以及貨幣將成為升息周期中的資本寵兒。另一方面，升息周期持續時間的長短又取決于物價水平的波動情 況，對通貨膨脹持續的時間預期越長，美聯儲對資金的回籠力度越大，時間同樣也會延長。

　　圖8:美國基礎利率七十年代以來七次加息周期

　　資料來源:Economagic.com,中國國際期貨

　　根據經濟原理，通貨膨脹率對經濟盛衰有著很好的描述。一般來說，輕微的 通脹有助于經濟增長，如對股市、商品價格均產生利好；但通脹過高，會使價格信號失靈，這對經濟將起到極大破壞作用，股市及商品價格會先后見頂回落。