研究：氧化鋁供需仍緊張倫鋁牛市未見逆轉跡象(2)

　　而國外，成本的支撐，更多的體現在電力成本上升以及對于未來電力成本繼續上升的擔憂。例如，歐洲電力交易所的當月基礎電力價格已經由年初的35歐元/兆瓦，上升至目前的50歐元/兆瓦以上，漲幅超過45%(見圖五)。隨著部分企業的供電合同到期，電力成本問題將日益突出。截至現在，已經有少量企業宣布未來將關閉部分產能。

    圖五、歐洲電力價格      歐元/兆瓦

　　問題——上漲的空間還有多大、延續的時間還有多久？

　　2005年下半年以來，對于成本上升的壓力和對于未來“缺口”的擔憂，鋁價已經出現了較大幅度的上漲，目前已經穩固在2200美元/噸之上。那么，現在這些因素是否已經被市場所消化、上漲的空間還有多大以及牛市還將延續多久，對于我們未來的投資決策才具有決定性的影響，下面將就這些問題進行探討。

　　二、2006年鋁市展望

　　1.供應增長放緩

　　全球(不含中國)原鋁產量增長放緩

　　國際鋁業協會(IAI)公布的統計數據顯示：正如我們所預期的，10月份中國以外地區的電解鋁產量較9月份小幅上升，10月份日均產量6.5萬噸，同比增長5.35%(見圖六、七)。產量增長的勢頭放緩，主要的原因在于上半年北美產能恢復和中東地區產能的投產，促進環比增長的效應已然釋放；而此后幾乎沒有太多新增的產能，且存在部分產能關閉的風險，大大減小了未來產量增長的潛力。

    圖六、全球原鋁（不含中國）日均產量  單位：千噸

    圖七、北美地區日均產量     單位：千噸

　　而且，電力價格的持續上升，以及供電合同的到期，未來對于北美和歐洲的電解鋁生產可能造成一定的沖擊。目前，Hydro 已經確認將在2005年底關閉其年產量達71,000 噸的Stade 冶煉廠, 2005年末年產量達124,000 噸的漢堡冶煉廠也將關閉；Alcan也已經確認，將在電力合同于2006年6月到期后關閉年產量為50,000噸的Lannemezan 冶煉廠；Alcoa位于馬里蘭州的Eastalco冶煉廠的19.5萬噸的產能將在年底前關閉。

　　另外，隨著部分企業電力合同到期，未來西歐還有100萬噸的產能面臨關閉的風險。當然，從目前的信息來看，短期內電力供應問題導致關閉的產能將略少于50萬噸(見表一)。

　　表一 西歐120萬噸的冶煉產能面臨關閉的風險

　　這樣，2006年中國以外的全球產量增長的速度將顯著放緩。當然，中東、巴西等地區的產能擴張有助于彌補這一缺口。此外，非中國產能的關閉，能否刺激原鋁價格走高、或者增加氧化鋁價格下滑的壓力，從而改善中國原鋁出口的貿易條件，帶動中國100萬噸左右的閑置產能的啟動。不管產能的利用率能否或者如何實現地區間的轉移，不容忽視的一個問題就是：氧化鋁的產能瓶頸能否突破，是2006年原鋁產量能否超出預期的關鍵(關于這個問題，下文將進行詳細的分析)。

　　中國產量增幅將顯著放緩

　　2004年以來，電解鋁行業籠罩在政府宏觀調控的陰影下，但是今年以來產量并沒有受到多大大的影響，繼續保持高速增長。根據有色信息的統計數據顯示，10月份我國電解鋁產量為68.1萬噸，累計達到642萬噸，同比增長15%。如果以10月份的產量為基準折合成年率，目前我國電解鋁的運行產能在800萬噸以上。

　　2006年，中國產量將受到氧化鋁緊張和政策調控的影響，增速將顯著放緩，由今年17%的增幅放緩至10%以下，2006年的產量預期將達到850萬噸。例如，為了抑制氧化鋁價格持續高漲，最近中國有色工業協會宣布減產6%，其中占產量60%的23家企業將減產10%；而部分小型冶煉廠由于中鋁停止氧化鋁供貨，他們只能依賴港口現貨，那么如果鋁價難以向上突破20000元/噸，這部分企業的關閉或者重組將不可避免。

　　中國不斷增加的產量，一方面滿足了國內快速增長的消費需求，同時通過出口，彌補了國際市場上電解鋁的缺口。8月份以后，我國鋁出口的大幅下滑，反映了政策變動的效應顯現；10月份以后，隨著國內外的比價關系的恢復，出口有所好轉，11月份再次接近10萬噸左右(見圖八)。

    圖八、中國鋁出口與比價

　　當然，凈出口的大幅下降，相對減少了國際市場上的供應，如果這種趨勢得以維持的話，將有利于增強市場對于2006年國際市場看漲的信心。目前來看，中國政府抑制電解鋁出口的政策不會放松；一旦出口大幅抬頭，未來繼續收緊出口政策的可能性非常大。例如，近期已經出現了2006年1月1日，鋁錠出口的關稅由5%提升至10%的傳聞。一旦中國再次提高鋁錠出口的關稅，也就提高了鋁錠流通的交易成本，相應也會提升鋁價的交易區間，改變國內外鋁價的比價關系。但是，最近財政部宣布：明年起將氧化鋁的進口關稅由8%降至5.5%；同時取消純度99.95%及以上的鋁錠出口關稅。這一方面體現了中國政府鼓勵高品級鋁錠的生產，另一方面也透露出政府在全國電解鋁行業整體上不景氣的情況下，可能無意再次加緊“緊箍咒”的意愿。