研究：氧化鋁供需仍緊張倫鋁牛市未見逆轉(zhuǎn)跡象

　　一、2005年鋁市回顧

　　1.行情回顧

　　2005年國內(nèi)外鋁市走勢基本上可以分為三個階段(見圖一)：

     圖一、LME三月銅連續(xù)日K線圖

　　第一階段：3月份之前，主要延續(xù)了LME鋁價自2004年5月份以來上漲行情，最高觸及1995年以來的新高2014美元/噸。主要的支撐因素：良好的供需基本面、庫存的持續(xù)下降和美元的貶值。

　　第二階段：LME鋁價在2000美元/噸之上短暫的停留后，在美元逐步升值的壓力下，鋁價快速下滑至1700-1800美元/噸的交易區(qū)間，直至7月上旬觸及階段性低點1680美元/噸。這一階段，市場的焦點主要集中在銅的交易上，期鋁受到了冷落。當(dāng)然，供需環(huán)境的相對寬松是鋁價相對弱勢的根本原因所在。

　　第三階段：在1700美元/噸獲得有效支撐后，LME鋁價重返上漲之路。特別是9月底金屬通報(MB)鋁市年會和10月份LME年會后，市場大多認同2006年全球鋁“缺口”的預(yù)期，鋁錠成本壓力漸增，鋁價走勢趨于樂觀，人氣大幅提升。相應(yīng)，鋁價的走勢也勢如破竹，累創(chuàng)新高，掀掉了1995年2200美元/噸一線的高點。在筆者撰寫年評時，現(xiàn)貨鋁價已經(jīng)接近了2300美元，創(chuàng)出了16年的新高。

　　2.評述

　　需求雖有放緩，依舊保持穩(wěn)定增長

　　2005年以來，西方工業(yè)化國家的工業(yè)生產(chǎn)成長放緩，相應(yīng)也就對基本金屬的消費增長造成了一定的不利影響，當(dāng)然鋁也不能例外。全球鋁消費在2004年經(jīng)過10%大幅的上漲之后，2005年的增速有所放緩，預(yù)計增長幅度在5%左右，達到3150萬噸以上。其中，中國的消費繼續(xù)保持快速的增長，是全球消費增長最快的地區(qū)，預(yù)計今年的消費將達到700萬噸，增長幅度接近20%。

　　供應(yīng)上，全球的鋁錠產(chǎn)量也保持較快的增長態(tài)勢。一是北美部分產(chǎn)能重啟以及中東地區(qū)的新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，全球(不含中國)的日均產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，達到6.5萬噸/天；二是中國閑置產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，鋁錠的產(chǎn)量繼續(xù)高速增長，預(yù)計今年的產(chǎn)量達到780萬噸左右，較去年增長15%以上，是全球原鋁產(chǎn)量的最主要的地區(qū)。

    圖二、全球可報告庫存

　　總體上，2005年鋁市基本上處于供需兩旺、相對平衡的格局，過剩或者短缺的量都相對有限。這從今年的庫存變化中，可以得到很好的驗證(見圖二)。全球交易所報告庫存經(jīng)過上半年的快速下降后，目前又回升至年初的水平；IAI公布的未鍛軋鋁庫存變化幅度也不大；而日本的港口庫存2005年以來基本上處于歷史上較高的水平。這樣，全球可報告的鋁庫存基本上變化不太大，維持在6周消費以上的水平；這也是2005年以來各主要地區(qū)的貿(mào)易升水持續(xù)下滑的重要原因所在。

　　美元因素不可忽略

　　這輪牛市以來，不可否認的是美元走勢對于鋁價波動具有非常重要的影響，這種推波助瀾的作用一直持續(xù)到2005年9月份。此后，鋁價與美元的走勢發(fā)生了嚴(yán)重的背離，美元升值對于鋁價的壓力沒有得到多少體現(xiàn)，這也意味鋁市基本面更加的積極(見圖三)。

    圖三、LME鋁價與美元指數(shù)

　　理論上講，美元對于鋁價的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是鋁錠以美元標(biāo)價，美元升值，相應(yīng)也就降低了鋁錠的定價區(qū)間；二是間接的影響，美元升值，非美貨幣表示的鋁價上升，對消費產(chǎn)生一定的抑制作用，從而形成對于鋁價的壓力。

　　然而，2005年9月份以后兩者發(fā)生一定的背離。美元持續(xù)升值，美元指數(shù)從83上升至87。鋁價對此似乎無動于衷，一個勁的往上竄，從1800美元/噸上升至2200美元之上。這種背離，其實并不是影響機制的失效，而是其他因素對于鋁價的刺激更加的強烈，抵消了美元升值的壓力。這也有助于市場對于鋁價的信心。后期，如果美元再次貶值，還會成為鋁價上升的動力之一。

　　“缺口”預(yù)期增強市場的樂觀情緒

　　10月下旬，眾多金屬和采礦行業(yè)的精英聚集LME年會，交流對于2006年基本金屬走勢的看法。參與者雖然對于銅價走勢的判斷分歧巨大，但是對于原鋁的看法中存在一個非常一致的觀點：氧化鋁及電解鋁的成本上升的壓力，氧化鋁市場持續(xù)緊張，意味著2006年鋁價可能在一個比2005年更高的區(qū)間內(nèi)運行。另外，市場中不乏2006年全球的原鋁市場將出現(xiàn)“缺口”的預(yù)期。

　　受年會傳出的利多預(yù)期的刺激，加上LME三月期銅帶動，市場人氣大幅提升，LME鋁價一改往日被動走勢，出現(xiàn)了久違的強勁走勢，一舉站穩(wěn)2000美元/噸的重要關(guān)口，累創(chuàng)10年來的新高，大有“后來居上”的氣勢。

　　成本推動內(nèi)外有別

　　目前來看，近期的價格上漲中，最重要的因素就是成本的上升。不過成本的上升中內(nèi)外有別。國內(nèi)成本的上升主要是由于氧化鋁價格的上升。其中，中鋁報價由4330元/噸上升至5200元/噸；港口氧化鋁報價由7月份的4300元/噸左右上升至目前的6000元/噸以上。相應(yīng)鋁錠的生產(chǎn)成本由16500元/噸左右上升至目前的18000元/噸以上(見四)。

    圖四、中鋁氧化鋁報價      元/噸