國儲事件仍將是主導期銅價格走勢的關鍵因素(2)

　　11月份雖然國儲不斷在期現市場中施壓，打壓國內的銅價，但對于現貨市場的供需似乎影響僅限于拍賣日的前后，現貨價格仍然有很長時間維持在39000以上，根據我們的了解，目前從現貨市場銅供應非常緊張，買銅非常困難。從滬銅的期現結構圖可以看出，現貨升水也急劇放大，維持在1000元以上。并且還有一個顯著的特點，隨著交割日的來臨，期現價格靠攏的時間也較以往縮短。以11月合約為例，從交割前3天才開始向現貨價格靠攏。對于后市，我們認為，由于目前現貨價格的堅挺、市場的異樣(倫滬兩市差異、期現兩市差異)，升水仍有望維持1000元以上的水平，12月合約期現靠攏時間同樣會較短，對期價的支撐作用仍然存在，期價難以大幅下跌。

　　五、人民幣匯率問題對銅價有影響，但非主要因素

　　各方壓力下人民幣匯率制度正趨于市場化，機制也更加靈活，但市場普遍認同，人民幣仍有升值空間，多方信息表達預期。

　　央行發行的票據目前的作用主要是對沖巨額外匯儲備占用的資金。7-10月，央行票據發行量大增，9月發行量為2600億元，較8月增加了近一倍，而10月在僅有的20天中，發行量達到2900億元，數據表明短期資本注入量快速上升。而與此同時，國內外匯存款余額不斷下降，第三季度同比增長率降至-11.57%，而人民幣存款余額保持18%的增加率。上面的數據表現出人民幣升值后，市場普遍對持續升值存在預期，對比外幣，人民幣更具有投資的引力。

　　近一段，政治上的壓力更是不斷襲來。在近期的G7會議、IMF會議、APEC及布什訪華的前后，許多聲音要求中國央行放寬人民幣匯率機制，使其更加市場化以及更富彈性。與此同時，中美、中歐關于紡織品貿易的談判最終結果也并不令人滿意。美國9月份貿易逆差創出新高，源于中國的部分更是占據了近30%，而中國10月的貿易順差也達到120億美元，這些數字都使得美國與歐盟對于人民幣匯率不會輕易做出讓步，貿易摩擦會不斷加劇。這一切都使市場預期人民幣會進一步升值。

　　但也有部分聲音提示我們，人民幣過度升值對全球經濟發展弊大于利。“歐元之父”蒙代爾不只一次的表示，人民幣顯著升值，將導致中國經濟衰退，拖累東南亞發展，從而影響全球經濟。他對比日元的升值就是很好的例子，日元大幅升值令美國、日本及亞洲經濟嚴重失損，而最初日元升值的壓力-美國來自日本的貿易赤字，至今依然高企。而中國經濟目前的情況也不允許人民幣一次大幅度升值。首先中國GDP的增長主要來自于貿易與投資，服務業占據的比重較少。而目前國內儲蓄遠大于投資，面臨通縮的危險，人民幣如果大幅度升值，確實對國內的經濟發展百害而無一利。所以結合央行的動作，我們可以預期人民幣一次性重詁的可能性并不大，同時，一年內大幅上升超過10%的可能性也不大。

　　央行一直沒有停止匯率改革的步伐，自7月末央行宣布升值后，央行積極推出有關外匯的金融衍生品，一方面擴大促進銀行間遠期外匯交易業務，另一方面香港推出零售人民幣NDF及無交割人民幣期貨，補充遠期交易的不足。9月下旬，又擴大非美元貨幣的單日波動幅度，同時擴大銀行買賣價差，給予銀行對非美元貨幣更大的自主性。

　　近一段，市場有關人民幣升值的壓力有所緩解，市場對人民幣短期內大幅升值的預期減弱。數據顯示境內人民幣遠期市場與境外NDF貼水幅度均在變小，而柜臺遠期結售匯簽約也由凈結匯轉為凈售匯(結匯8月7.51億、環比-24.1%，9月6.20億、-17.3%，售匯8月15.87億 45.2% 9月18.56億美元)，7-9月，我國外匯儲備增幅下降。(214億、208億、158億)。由于投機人民幣成本過高(接近10%)，同時日本經濟增速高于預期，以及美聯儲的加息周期繼續均使得人民幣吸引力下降。

　　近日，周小川更是表達中國將在2010年完全實現資本項目下可自由兌換，將逐步放松境外機構在境內融資的限制、允許其發行人民幣債券，并將允許境內機構投資境外證券市場。28日，央行進行的第一筆1年期的掉期交易，兌換價在7.85，這是目前最具意義的人民幣遠期價格預測。一切信號表明，中國正在按照自己的步伐進行匯率制度的改革，有關人民幣與美元的匯改，更大的可能是逐步擴大兌美元匯率的波動區間(比如由0.3%至1%，再至3%，最后取消限定)，降低一攬子貨幣中美元的權重，增加人民幣匯率的彈性。

　　從7月21日人民幣匯率改革后，可以得知，人民幣匯率對于銅價的影響主要表現在內外盤的比值上，而對于價格的絕對影響較小。而近期由于國儲聯合發改委共同出臺了一系列調控銅價的措施，這些措施使得人民幣升值對于內外盤比值的影響變得難以估量，因為這些動作均會降低內外盤比值。在布什訪華前期，商品出現過較一致的跳水動作也表達了市場對人民幣升值的預期，不過隨著國儲動作被市場適應后，比值會恢復至9.0以上，這樣才能將進口情況改善。

　　六.基金及國內會員持倉分析

　　CFTC的持倉報告可以看出，本月，基金對于銅的態度已趨謹慎，多空目前較為均衡。基金在近一段對于各品種的觀點還是有區別的。工業品來說，基金前段一直看空原油，同時看空貴金屬。但在本月原油遭遇55美元的支撐后大幅反彈，黃金也屢創新高。基金在這兩個品種上目前已經從堅決看空，變成凈空減量。而基金在銅上的操作確一直沒有轉變為凈空。工業品趨勢有一定的關聯性，但季節性的差異會導致品種短時的背離，但目前來看，原油的下跌也沒有改變銅上漲的步伐，而在原油上漲時卻很可能再次成為支撐銅價的因素。