逐步回暖的需求將對滬燃油期價起到支撐作用(8)

　　季節天氣因素 - 持續高于平均水平的氣溫令需求不振

　　隨著大西洋颶風季節的結束，進入初冬季節，市場焦點也隨之轉向取暖油。美國東北部地區是世界上最大的取暖油消費區，占全美取暖油消費量的80%左右。而該地區的氣溫變化也成為近期左右油價走勢的重要因素。

　　今年秋季以來美國東北部和中西部地區氣溫普遍較往年溫暖，據民間氣象機構Meteorlogix最新預報顯示，該地區氣溫至少在未來3至4日內都將高于正常水準。另據全美氣象服務(NWS)的數據，本周全美取暖油需求料較正常水準低約20%。A.G. Edwards公司石油分析師比爾·格蘭迪說，冬季較早轉冷與較晚轉冷對能源期貨市場有本質的不同，前者代表著牛市，后者意味著熊市。寒冷的天氣晚來一天，就意味著取暖油需求減少一天。相信天氣變化后期還將是左右油價短期走勢的關鍵性因素。但在取暖油庫存沒有降到一定低位的時候，短期冷空氣的來襲只能引起油價較為短暫的反彈，并無能力使趨勢反轉。

　　基金動向 - 長期持有凈空頭寸，壓制了油價的反彈

　　圖十六：

　　(資料來源：CFTC 北京中期)

　　根據商品期貨交易委員會(CFTC)的統計，截至11約15日當周，NYMEX原油期貨投機凈空頭寸再次增加了8352手達到56168手之多(參見圖十六)。這一水平為近兩年半以來的高點，且到目前為止已經連續10周出現凈空持倉。這在油價持續上漲以來的大周期中也是比較少見的。同時也說明了嗅覺靈敏的基金對油價后市看空的態度。從目前其規模和趨勢來看，由空翻多還需要一定時日。基本上可以把出現基金凈多持倉之前的期價回升歸入反彈的范疇，回落的大趨勢較難改變。

　　地緣政治及主要石油生產、消費國動態

　　下一次歐佩克部長級會議將于12月12日在科威特舉行。雖然前期有些成員國認為市場供給充足，油價回落，希望在會議上討論減產的問題。但近日其主要成員國沙特、伊朗等國均表示與會期間將不考慮對最高生產限額進行調整。繼續維持其日產2800萬桶石油的官方產量配額。但據咨詢機構Petrologistics近日稱，石油輸出國組織(OPEC)11月石油日產量一直維持在3050萬桶水準。它將10月日產量數據下修至2990萬桶，主要是因為沙特重質原油買家減少。9月日產量則為3030萬桶。高產量的維持無疑將成為影響未來油價的又一利空因素。

　　三，后市展望

　　本月世界基準NYMEX油價在美國東北部地區氣溫持續高于正常水平使需求減緩，大規模進口與庫存高企令市場供應充足，基金長期持有凈空頭寸等利空因素的綜合影響下繼續振蕩下行。但同時美元走軟，冷空氣的來襲和隆冬時節的臨近也令油價時有反彈并起到一定支撐作用。筆者認為后期決定油價短期變動的主要因素將是天氣。而庫存水平的變動趨勢將對油價的中期走勢起指導性作用。雖然在進入隆冬后很有可能天氣轉冷使需求大增，但充足的庫存水平將會起到緩沖器的作用從而壓制其漲幅。綜合以上因素分析，預計NYMEX原油期價12月份前期將以振蕩下行為主，但下行空間將比較有限。后期則以區間振蕩為主。可參見圖十七EIA原油價格走勢預測的下檔路線。目前1月原油合約的第一支撐位在55美元，第二支撐位為52美元；阻力位在與60美元一線。

　　圖十七：

　　EIA原油價格走勢預測

　　(資料來源：EIA)

　　第二部分：燃料油市場走勢分析

　　一，行情回顧與當前走勢

　　圖十八：

　　(資料來源：北京中期)

　　11月滬燃油突破了前期三角形整理整形態，隨外盤原油期價的回落出現了較大幅度的下跌。月初滬燃油主力2月合約在外盤原油跌破每桶60美元后大幅技術反彈的帶領下反彈沖高。之后受外盤油價走軟和新加坡供應得到緩解的影響轉入下降通道中。雖然后期有所反彈，但仍未脫離下跌的命運。2月合約11月4日的反彈高點每噸3177元也是本月最高位。29日報收于2948元，最低曾下探至2936元。本月期價波動幅度達241元，累計下跌196元或6.23%。目前滬燃油跌勢明顯，正處于新一輪的下降通道中。

　　二，相關市場與國內基本面

　　新加坡市場

　　新加坡燃料油價格本月也受到了國際原油價格回落的影響跌落每噸300美元關口。由于本月抵港貨船較前月有一定幅度的提高，令之前市場上供給緊張的局面有所緩解。較早時候市場預測來自中國的買家將會趁油價回落提早開始春節前的采購，隨令油價得到支撐。但持續下跌的價格卻使詢價較多，真正的成交較少。多數買家持觀望態度繼續等待更低的價格出現。原油價格的進一步回落和遲遲未到的買興使交易活動稀少的新加坡燃料油價格迅速下跌。指標180CST燃料油11月29日報收于每噸281.5美元，較上一交易日收盤下滑了3.75美元。380CST燃料油價格也下滑了4.5美元/噸至每噸271.75美元。預計后市在供應處于正常水平的情況下其價格將整體追隨國際原油趨弱，但跌幅將比較有限。在12月中下旬很有可能由于國際油價的反彈和來自中國買興的出現使燃料油價格止跌回升。

　　國內市場

　　近期國內燃料油現貨價格表現的較為堅挺。之前有消息顯示，盡管到貨相對集中，但進口商各自持貨量不大，有進口商甚至因過駁船貨售馨退出市場，因此尚不能徹底扭轉黃埔市場總體低庫存狀況，從而支撐了現貨價格。本月后期由于受到國際油價下跌影響，貿易商的銷售利潤有所回升。但較小的供應量使跌幅受到抑制。主要是新到船貨不能補充較低庫存，賣家存在惜售心理。至月底，黃埔市場新加坡180CST庫提報價保持在3260-3300元/噸。預計實際成交價在3250-3270元/噸。

　　圖十九：

　　(資料來源：北京中期)

　　由于國內燃料油現貨價格始終保持在較高水平，使期限差價進一步擴大(參見圖十九)。同時也逐漸使期現套利成為可能。這在一定程度上將限制后市滬燃油期價的下跌幅度。

　　11月25日，中國銀行等主要外匯指定銀行掛出7.9997元人民幣/美元的外匯現鈔買入價格。這是自7月21日實行匯率機制改革以來，首次現鈔買入價突破8元人民幣。其實人民幣對非美貨幣已經有很大升值，如對日元和歐元等非美貨幣都已經升值了10%以上，據估算，從7月21日人民幣匯改開始，人民幣對所參考的一籃子貨幣的升值已經超過3%。而海關總署11月10日公布的數據顯示，10月份我國貿易順差再創紀錄，達到120.1億美元，同比增長29.7%，比9月份增加了44.3億美元，雖有季節性因素，但順差的擴大趨勢給人民幣進一步升值造成壓力。同時，這一預期也將會進一步打壓國內商品價格。

　　今年以來，由于國際油價的大幅攀升，使得以燃料油為原料的企業成本大漲。許多企業不堪重負紛紛減少燃料油的用量，轉用其他較為便宜的替代品。而以進口燃料油為主要原料的小煉廠更是無利可圖，紛紛停產。這使得國內市場對燃料油的需求疲弱。11月25日，來自海關的數據表明：中國10月原油進口1125萬噸，同比增長21.3%；原油出口346550噸，同比增長11.3%；1-10月原油進口1.05億噸，同比增長5.6%。海關數據同時顯示，10月輕質柴油進口57470噸，同比下降72.1%.。10月輕質柴油出口76117噸，同比增長75.4%。10月燃油進口196萬噸，同比下降7.6%。10月汽油出口157695噸，同比下降57.9%。需求的減緩進一步拖累了周邊市場的燃料油價格，從而進一步促使滬燃油價格走軟。

　　另外，由于今年國內外成品油價格差距倒掛過大，上半年出現了成品油出口加大、進口下降的局面。為了使這種局面得到改觀，近期國家信息中心預測部石油問題專家表示：“國家將把成品油5%至6%的進口關稅全部取消，這個事情可能性是非常大的。”這一政策預期的存在將成為燃料油市場的又一利空因素。

　　但與此同時，當油價回落至一定水平時，勢必會刺激需求的增加。從目前情況來看，國內貿易商已經有利潤可賺，從而使前期堅挺的現貨價有所松動，市場需求有抬頭的趨勢。再加上由于之前油價始終較高，令國內庫存一直處在較低水平。后期補庫以滿足需求的買興很有可能即將出現。而在供給相對充足，成交較為活躍的市場形成的現貨價格將對期價更具指導意義。由此來看，逐步回暖的需求將對滬燃油的期價起到支撐作用。

　　三，后市展望

　　綜合以上多方面因素來看，滬燃油后市尤其在近期利空因素仍占據著較大優勢，但下行空間料將受限。而隨著油價的進一步回落將刺激需求的啟動，使油價止跌企穩。再加上外盤油價很有可能在進入隆冬時節后反彈回升，從而帶領新加坡與國內燃料油走勢。預計12月份滬燃油的走勢先抑后仰的可能性較大。主力3月合約阻力位在3000元和3050元附近；支撐位處于2850元和2800元一線。

北京中期 李哲