銅價(jià)激烈震蕩后將尋求突破 密切關(guān)注庫(kù)存變化(3)

　　四、市場(chǎng)信息:

　　9月智利銅產(chǎn)量同比下降3.9%至430058噸

　　智利國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周四表示，9月智利銅產(chǎn)量較去年同期減少3.9%至430,058噸。

　　1-月智利銅產(chǎn)量同比下降2.5%至3,843,831噸。

　　根據(jù)該協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)量下降主要是因?yàn)閬?lái)自主要銅礦的產(chǎn)量下降，其中包括智利Codelco銅公司下屬的Collahuasi，Candelaria和Cerro Colorado銅礦產(chǎn)量，這些礦業(yè)總產(chǎn)量占到智利國(guó)家總產(chǎn)量的50.6%。

　　9月智利礦業(yè)總產(chǎn)量較去年9月嚇唬3.0%。1-9月總產(chǎn)量較去年同期下降1.9%。

　　9月黃金總產(chǎn)量增長(zhǎng)13%，主要是因?yàn)镸antos de Oro，Pelambres， El Penon， El Toqui和Cerro Bayo產(chǎn)量增加。

　　白銀產(chǎn)量下降14.4%。

　　必和必拓2005年三季度銅產(chǎn)量同比增24%

　　全球第一大礦業(yè)公司—澳大利亞必和必拓公司(BH<1>P Billton)周四(10月27日)表示，今年第三季度，公司累計(jì)產(chǎn)銅308,900噸，同比增長(zhǎng)24%，去年同期是248,800噸。

　　同期，鋁產(chǎn)量同比下跌1%，

　　公司表示，收購(gòu)澳大利亞奧林匹克丹銅礦(Olympic Dam)以及智利埃斯孔迪達(dá)銅礦(Escondida)產(chǎn)量創(chuàng)記錄是銅產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要原因。

　　周三，公司股價(jià)報(bào)收每股20.42澳元。

　　消費(fèi)企業(yè)承受巨壓供求格局醞釀變遷———近期國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況綜述

　　改變國(guó)際供求格局。據(jù)英國(guó)商品研究機(jī)構(gòu)8月份預(yù)測(cè)，今年全球精煉銅產(chǎn)量將達(dá)到1747萬(wàn)噸，比去年增長(zhǎng)10%，遠(yuǎn)高于2004年4.5%的增長(zhǎng)率；消費(fèi)量將達(dá)到1715.9萬(wàn)噸，比去年增長(zhǎng)2.4%，遠(yuǎn)低于2004年8.8%的增長(zhǎng)率，全年過(guò)剩31.1萬(wàn)噸，經(jīng)調(diào)整(剔除庫(kù)存因素)后，全年缺口為9.2萬(wàn)噸。按照每年5%的產(chǎn)量增長(zhǎng)速度計(jì)算，2006年、2007年、2008年全球產(chǎn)量將分別為1834.4萬(wàn)噸、1926萬(wàn)噸和2022.4萬(wàn)噸；按照每年3%的消費(fèi)增長(zhǎng)速度計(jì)算，2006年、2007年、2008年全球消費(fèi)量將分別為1767.5萬(wàn)噸、1820.5萬(wàn)噸和1875.1萬(wàn)噸；因此按照每年全球產(chǎn)量5%速度增長(zhǎng)和消費(fèi)3%增長(zhǎng)速度計(jì)算，2006年、2007年、2008年全球供應(yīng)將過(guò)剩66.9萬(wàn)噸、105.5萬(wàn)噸和147.3萬(wàn)噸。

　　圖9：中國(guó)進(jìn)口與全球供需情況(負(fù)的為缺口，正的為過(guò)剩)

　　因此，單純就中國(guó)銅消費(fèi)和全球缺口關(guān)系簡(jiǎn)單對(duì)比來(lái)看，后面三年全球供應(yīng)將嚴(yán)重過(guò)剩，剔除中國(guó)消費(fèi)，2005年、2006年、2007年、2008年全球供應(yīng)預(yù)計(jì)過(guò)剩119.9萬(wàn)噸、209.9萬(wàn)噸、262.8萬(wàn)噸、320.3萬(wàn)噸，這將可能使得銅價(jià)不堪重壓。而且，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，滬銅相對(duì)國(guó)際銅價(jià)可能更為疲軟，即表現(xiàn)出明顯的滯漲特征，甚至率先引領(lǐng)國(guó)際銅價(jià)步入大熊市。

　　對(duì)全球經(jīng)濟(jì) 中國(guó)在一兩年內(nèi)將是一個(gè)通脹因素

　　近一兩年內(nèi)，由于原材料、勞動(dòng)力成本上升，向中國(guó)轉(zhuǎn)移工廠的熱潮減退，中國(guó)不再是全球的通縮因素。當(dāng)中國(guó)產(chǎn)品在價(jià)值鏈的高端占據(jù)一定位置，對(duì)高附加值的產(chǎn)品進(jìn)行重新定價(jià)時(shí)，中國(guó)將再次成為全球的通縮因素。

　　由于經(jīng)濟(jì)周期和政治性原因，中國(guó)在一兩年內(nèi)將是一個(gè)通脹因素。眼下對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中國(guó)將作為通脹因素沖擊全球經(jīng)濟(jì)。

　　以大型零售商為主的那些通縮贏家，在未來(lái)一兩年內(nèi)的收益將會(huì)縮水。當(dāng)中國(guó)不再是阻止通脹的因素時(shí)，全球各主要央行將不得不采取緊縮措施來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭。

　　成本上升的情況已經(jīng)存在很久了。一個(gè)很明顯的因素是原材料價(jià)格上漲。2002年以來(lái)，中國(guó)的PPI上升了27。3%，CPI上升了6。9%。由于下游產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張，一些下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)受到嚴(yán)重?cái)D壓。因此，盡管原材料成本一路飆升，最終產(chǎn)品的價(jià)格還是有所控制；中國(guó)產(chǎn)品在美國(guó)和其它發(fā)達(dá)國(guó)家的出口價(jià)格和零售價(jià)格也因此繼續(xù)保持低位。

　　然而，下游企業(yè)對(duì)原材料成本上漲的吸收能力是有限的，這些下游制造企業(yè)只能是要么關(guān)門(mén)，要么提高價(jià)格。中國(guó)一直在吸納不斷上漲的原材料價(jià)格因素，消費(fèi)品價(jià)格被人為地控制在低位。這種情況可能要結(jié)束了。

　　第二個(gè)因素是勞動(dòng)力成本上漲。首先，沿海工廠工人的生活成本大大增加。在工人的生活成本不斷上漲的情況下，廠家不得不大幅提高工資支付水平(升幅約20-30%)。

　　其次，政府加快步伐提高勞動(dòng)者福利水平。有些企業(yè)稱(chēng)，這些新增福利使得勞動(dòng)力成本增加了40%。許多沿海地區(qū)政府把最低工資標(biāo)準(zhǔn)提高了20%多，并加大力度推行最低工資標(biāo)準(zhǔn)以及工資的及時(shí)支付�！　　　�

　　在全球貿(mào)易中，中國(guó)商品一直很便宜，而且越來(lái)越便宜。中國(guó)商品的這種日趨便宜的走勢(shì)，已經(jīng)成為經(jīng)合組織成員國(guó)對(duì)通貨膨脹保持低預(yù)期的重要因素。在中國(guó)政府采取政策對(duì)勞動(dòng)者提供更多保護(hù)的情況下，中國(guó)商品可能依然便宜，但這種趨勢(shì)不會(huì)長(zhǎng)久保持。

　　一些亞洲經(jīng)濟(jì)體(比如臺(tái)灣和日本)早已把他們的下游生產(chǎn)企業(yè)和勞動(dòng)密集型工廠搬遷到中國(guó)。歐洲在把產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到中國(guó)方面遲緩一些，他們正在大規(guī)模進(jìn)入。2002年之前的10年里，中歐雙邊貿(mào)易額年均增幅是12%，而自2002年以來(lái)，中歐貿(mào)易年均增幅達(dá)33%。歐洲工廠進(jìn)入中國(guó)的步伐可能已經(jīng)達(dá)到最高峰。

　　把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)所帶來(lái)的一度價(jià)格下降，成為保持消費(fèi)品價(jià)格低位的一個(gè)重要因素。電子產(chǎn)業(yè)和IT業(yè)已經(jīng)拉動(dòng)了新一輪以中國(guó)為目的地的工廠搬遷。這種快速轉(zhuǎn)移的過(guò)程可能要結(jié)束了，今后外國(guó)向中國(guó)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的步伐可能會(huì)大大減緩。

　　當(dāng)中國(guó)走向價(jià)值鏈高端，并學(xué)會(huì)以研發(fā)和品牌來(lái)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，全球下一波通縮壓力將會(huì)出現(xiàn)。在我們看來(lái)，這還需要幾年的時(shí)間。

　　中國(guó)目前仍然徘徊在賺取廉價(jià)錢(qián)的狀態(tài)，企業(yè)和個(gè)人的主要興趣在快速賺錢(qián)上，而非培養(yǎng)競(jìng)爭(zhēng)力上面。我們認(rèn)為，一旦這些廉價(jià)錢(qián)不再好賺時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)滑落，在我們看來(lái)，這就會(huì)產(chǎn)生新的均衡，在這種情況下，企業(yè)和個(gè)人將更愿意關(guān)注一些長(zhǎng)期問(wèn)題。

　　巴克萊資本對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的評(píng)論

　　中國(guó)政府和人民銀行公布了9月份和第三季度GDP增長(zhǎng)等一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上升令市場(chǎng)驚訝，而通貨膨脹率的下降也令市場(chǎng)驚訝，CPI下降程度之深，令人擔(dān)心第四季度會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。然而，這些數(shù)據(jù)的凈效應(yīng)，可能會(huì)促使人民銀行進(jìn)一步采取緊縮的貨幣政策，以抑制國(guó)內(nèi)需求，盡管風(fēng)險(xiǎn)可能是加速了近期的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。我們不認(rèn)為近期人民幣匯率政策會(huì)有任何的變化，我們繼續(xù)預(yù)期第四季度利率放開(kāi)，產(chǎn)生的影響將是，提升1年期的貸款利率27個(gè)基點(diǎn)，使一年期貸款利率上升到5.85%，擠壓中國(guó)比較弱的金融機(jī)構(gòu)的流通性。

　　中國(guó)從原材料買(mǎi)家向賣(mài)家蛻變能走多遠(yuǎn)？

　　國(guó)際原材料市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段紅紅火火的上升走勢(shì)之后，如今呈現(xiàn)出暗流涌動(dòng)的跡象，而這某種程度上與中國(guó)身份的悄然蛻變遙相呼應(yīng)。中國(guó)在國(guó)際原材料市場(chǎng)的身份一直是“超級(jí)買(mǎi)家”，原材料進(jìn)口數(shù)量和增幅都遠(yuǎn)大于出口。

　　如今，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的逐步回冷和國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的成效漸顯，中國(guó)在國(guó)際原材料市場(chǎng)的身份正在發(fā)生著悄然蛻變，主流方向已經(jīng)不難察覺(jué)。這種蛻變是從原材料買(mǎi)家向賣(mài)家的蛻變，是從原材料凈進(jìn)口國(guó)向凈出口國(guó)的蛻變。

　　中國(guó)身份的悄然蛻變并不缺乏數(shù)據(jù)的支持。整體上看，中國(guó)原材料對(duì)外需求與供給的增幅此消彼長(zhǎng)，缺口正在逐步縮小。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年1到7月，中國(guó)初級(jí)產(chǎn)品出口278億美元，增長(zhǎng)28.6%，進(jìn)口816.8億美元，增長(zhǎng)23.8%；相比之下，2004年全年中國(guó)初級(jí)產(chǎn)品出口405.5億美元，增長(zhǎng)16.5%，進(jìn)口1173億美元，增長(zhǎng)61.2%，雖然現(xiàn)在逆差依舊存在，但增幅的巨大反差更加意味深長(zhǎng)，出口增幅超過(guò)進(jìn)口增幅的事實(shí)預(yù)示了中國(guó)從買(mǎi)家向賣(mài)家轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

　　個(gè)體上看，初級(jí)產(chǎn)品的大多數(shù)組成部分也都體現(xiàn)出出口增幅擴(kuò)大、進(jìn)口增幅縮小的特征，2005年1到7月，礦物燃料、潤(rùn)滑油及有關(guān)原料出口增長(zhǎng)30.1%，進(jìn)口增長(zhǎng)34.9%，而2004年全年這兩個(gè)數(shù)字分別為30.2%和64.5%；2005年1月到7月，非食用原料(燃料除外)出口增長(zhǎng)40.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)20.2%，而2004年全年這兩個(gè)數(shù)字分別為16.1%和62.3%。

　　一方面，需求不振使得中國(guó)在國(guó)際原材料市場(chǎng)上不再神采奕奕，身份的悄然蛻變自然也在情理之中。在年初的時(shí)候，市場(chǎng)分析師們?cè)�一度預(yù)測(cè)2005年中國(guó)水泥的消費(fèi)需求將增長(zhǎng)10%～12%，而鋁和石油的消費(fèi)需求也將增長(zhǎng)6%～7%，然而這種預(yù)期現(xiàn)在看來(lái)很顯然過(guò)于樂(lè)觀了。根據(jù)瑞士信貸第一波士頓銀行�烠SFB的估算，迄今為止，今年中國(guó)的石油消費(fèi)需求僅增長(zhǎng)了2%左右，水泥的消費(fèi)需求基本持平，而鋁的消費(fèi)需求甚至下降了5%左右。

　　另一方面，中國(guó)過(guò)去的原材料需求高漲也激發(fā)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力的飛速擴(kuò)張。以鋼鐵為例，據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2004年中國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)了23%左右，以至于在2004年11月中國(guó)甚至短暫地成為了鋼鐵凈出口國(guó)。而根據(jù)瑞士信貸第一波士頓銀行CSFB的預(yù)測(cè)，2005年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能將達(dá)到3.9億噸，2007年甚至可能達(dá)到驚人的5億噸。2004年全年中國(guó)凈進(jìn)口了1500萬(wàn)噸鋼跌，這一數(shù)字在產(chǎn)能飆升的影響下可能在2005年趨近于0，而預(yù)計(jì)2006年和2007年中國(guó)甚至將可能凈出口900萬(wàn)和1300噸鋼鐵。

　　但是，在中國(guó)身份的悄然蛻變之中，三種潛在阻力的存在不容忽視。雖然主流方向尚且清晰，但如若阻力持續(xù)放大，蛻變的方向發(fā)生轉(zhuǎn)移也并非絕無(wú)可能。第一種阻力在于，部分原材料產(chǎn)品需求依舊堅(jiān)挺，蛻變并非毫無(wú)例外地體現(xiàn)在所有個(gè)體上，銅、煤和鈾的消費(fèi)需求就持續(xù)居高不下。第二種阻力在于，某些原材料產(chǎn)品的進(jìn)出口蛻變很可能是短期存貨調(diào)整帶來(lái)的“幻覺(jué)”，缺乏長(zhǎng)期蛻變的持久動(dòng)力。第三種阻力在于，新一輪原材料需求的沖擊波正在潛在積聚。2005年第二季度中國(guó)建筑業(yè)增長(zhǎng)率為30%左右，大大高于前期10%～15%的年度水平。此輪加速期中蘊(yùn)藏的金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而且2008奧運(yùn)的實(shí)際需求也是與日俱增。如若如此，水泥、鋼鐵等相關(guān)原材料的需求勢(shì)必出現(xiàn)回漲，中國(guó)身份從買(mǎi)家到賣(mài)家的悄然蛻變有可能因此戛然而止。

　　中信期貨 陳永林