銅十月月報：期銅創(chuàng)出新高后陷入寬幅震蕩之中(2)

　　四、基金多空持倉基本平衡，影響銅價寬幅震蕩

　　10月份，LME銅價一度達到4018.5的歷史高位，而這樣的高位在年初幾乎沒人敢看到，可以說是基金將銅價推向了之前無人敢想的歷史高位。通過CFTC基金持倉我們可以看出，基金凈多從9月中旬最低的6249手增加到了11111手，此次介入銅市的基金市場一致認為是指數基金。其實從2005年伊始，指數基金就大舉介入商品期貨市場，給本來容量就不大的商品期貨市場帶來了非常大的變化

　　在商品市場進行交易的基金，我們可以把它們劃分為四個類別：宏觀基金、技術型的 CTA(商品交易顧問)基金、對沖基金和指數基金。回顧此輪牛市，我們可以在不同的階段發(fā)現不同基金的身影。2003年10月以前，西方受到極度寬松的宏觀金融政策的刺激后，經濟增長迅猛，美元貶值情況下所產生的對沖基金買商品拋美元的對沖機制很大程度上以極快的速度使銅價從1800漲到了2400美元。基金的凈多持倉在2003年10月達到了有史以來的最高水平(約4.2萬多手)。這段時間里在銅市中建立多頭的主要是傳統(tǒng)基金：宏觀基金、對沖基金和CTA基金。之后，隨著美元進入區(qū)間震蕩，傳統(tǒng)的“熱錢”基金———對沖基金、宏觀基金和CTA基金，對銅市的投資熱情開始消退。

　　2004年7月之后，CFTC的持倉報告中再現基金身影，而這次介入銅市的基金不再是以前的熱錢基金，而是以買入一籃子商品期貨而規(guī)避通脹風險的指數基金，指數基金大規(guī)模介入商品期貨市場造成了包括原油、黃金及銅等基本金屬的大幅上漲。雖然在這一年多的過程中，指數基金進進出出，但這些商品期貨的價格在供應偏緊、經濟良好發(fā)展的大環(huán)境下不斷創(chuàng)出新高。同樣，今年9月份，指數基金又是在人們擔心基金要退出市場的時候再度出山，為本月銅價向4000美元這一歷史性關口邁進的過程中起到了至關重要的作用。觀察精銅與基金的持倉變化。我們可以得知基金是牛市的重要的參與者。圖中可以明顯發(fā)現，基金對于不斷上升的銅價同樣保持相當謹慎的態(tài)度，可以說小心翼翼的跟隨著銅上升的腳步，明顯屬于謹慎做多的態(tài)度。后面發(fā)生了數次類似的情況，一旦銅價創(chuàng)出新高，基金便會迅速減少多單持有的數量。而同時我們還注意到，當基金減持多單數量時，銅價并沒有跟隨出現大幅的回落，所以說在本輪的牛市中，維持銅在高價位的并不是基金多單的數量，或是基金不斷的買入，基本的供求關系確實是最重要的影響。

　　目前基金持倉仍然是凈多單，但不可忽視的是，從2005年初開始，基金持有的空單數量也在不斷的增加，目前已經從05年初的5116手增加到了30431手，增加的幅度遠遠大于基金多單的增加幅度，而且目前空單的數量是本次牛市行情中的最大值。另一方面，我們注意到，本次在沖擊4000的過程中，基金多單的增加幅度遠遠小于以往任一次行情上漲時增加的幅度，最多時凈多單僅有11111手。而且通過對比去年同時期我們可以看出，在04年11月份開始至05年5月份為止長達半年多的震蕩時間里，基金基本維持1-3萬之間的凈多水平，而目前僅有1231手凈多持倉，基本是本輪牛市中凈多持倉最少的時期。也許是基金在為自己龐大的多單找尋退路，也許是基金在目前大家都不敢涉足的價格區(qū)間內不需花費太多的精力就可以將銅價推高，也許今后基金還會卷土重來。但不管怎么樣，多數人認為指數基金一般在行情的中后期參與進來，我們對基金目前的持倉狀況不宜過分的樂觀。

　　精銅與原油同屬工業(yè)品陣營，從圖中可以看到，原油與銅價之間有著較大的關聯性。而由于原油的走勢在某種程度上會對銅價有著非常重要的影響，所以有關原油市場的分析對銅著有著重要的參考意義。但在圖中，我們也可以發(fā)現銅價與油價出現過多次的價格背離。這些紅圈共同的特點是大都發(fā)生在10月-12月間。由于出現非常有規(guī)律的周期性，我們不得不引起注意，并加以分析。

　　由于在NYMX的原油是世界上交易量最大的商品期貨，而且CFTC的持倉報告要較LME的持倉公開得多，研究原油基金的操作，可以得到非常有價值的信息。觀察下圖，可發(fā)現以下幾個要點。

　　1.絕對大多數時間，尤其是03年6月后，基金的多單油價有著相當緊密的關系，每次多單曲線向下穿過空單時，一般都對應著一波下跌的行情。目前多單與空單均處于一個較高的水平，空單數量處于歷史的高點

　　2.目前來看，原油經歷了從70美元回調至60美元的行情。從圖中看到，目前原油空單的數量一點也沒有減少的趨勢，雖然多單的數量也較多，基本處于盤整的形態(tài)中，但這至少會讓我們相信，后市有相當大的可能不會大幅上漲，但多單的數量也讓我們有理由相信，即便下跌55美元可以獲利較強的支撐。我們可以觀察多空的變化，使得可以提前從基金持倉這里看到后市變化可能的方向，另外多單曲線與空單曲線的交點明顯是行情拐點的多發(fā)地段，我們也可以密切關注著交叉的再次出現。

　　從上面的分析我們得出以下的看法。原油由70美元-60美元的下跌由于周期性的背離關系，并沒有對銅價產生很大的打壓。這是客觀存在的現象，可能是由于兩種商品不同的消費周期產生的。但從近一周的走勢來看，油價與銅價又開始存在較大的相關性，這有相當大的可能是原油處于60美元這個較關鍵的價位造成的。因為技術上看，一但原油下破60美元，很可能形成熊市的形態(tài)，這樣從長期來看，銅價勢必要跟隨油價下跌，所以銅市的基金也已經在本周將凈多單減持至03年5月20日至今的最低水平1231手，表現出對后市相當謹慎的態(tài)度。

　　綜上所述，我們可以對原油市場給予一定的關注，如果后面持續(xù)存在較大的關聯性，則表明，周期性的背離已經提前結束，后期油市將依然對銅價產生重要的影響。那么60美元則不僅是原油的關鍵支撐位，也將決定基金在銅市的動作。我們傾向于銅市的基金不會立即轉為大量凈空頭頭寸，而期價也將維持高位震蕩。