消費(fèi)性需求和投資性需求將會讓銅牛走得更遠(yuǎn)(2)

　　2.現(xiàn)貨動態(tài)與貿(mào)易狀況

　　現(xiàn)貨市場與期貨市場息息相關(guān)，由于二者有很強(qiáng)的相關(guān)性，所以我們在研究期貨價格走勢的同時，都要參照現(xiàn)貨市場的交易、成交狀況，以此從實(shí)際的市場狀況中體會價格波動的脈搏。

　　九月份本是消費(fèi)的旺季,但本月現(xiàn)貨銅價不漲反跌，出現(xiàn)了一定的下滑，進(jìn)口虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。國內(nèi)精銅進(jìn)口成本依然維持在39100元的水準(zhǔn)，月末現(xiàn)貨升水也回落到300元。這對反套利資金來說，無疑是個打擊。這就為國外基金在中國節(jié)日期間繼續(xù)擠兌反套資金埋下伏筆。

　　在國慶節(jié)前上海交易所仍有部分貨出庫，從側(cè)面又證明了消費(fèi)還是保持了一定的水平。LME方面，現(xiàn)貨價仍高，9月底維持在3974美元/噸，由于現(xiàn)貨對三個月升水報在163美元，使現(xiàn)貨價沒有繼續(xù)上行。 但從圖表的趨勢上看，上升的格局并沒發(fā)生改變，價格在急速上沖后因交易清淡的回調(diào)再所難免。

　　3. 全球庫存減少

　　從總的國際供求關(guān)系來看，推動此輪牛市的基礎(chǔ)仍然非常牢固，具體表現(xiàn)在三個方面：第一，全球顯性庫存和隱性庫存仍在同時減少；第二，全球產(chǎn)量增長非常緩慢，而消費(fèi)保持穩(wěn)定，供需缺口仍然存在；第三，智利、日本、中國、印度四個最主要的消費(fèi)國的宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁或持續(xù)反彈。

　　1>根據(jù)國際權(quán)威機(jī)構(gòu)---英國倫敦Brook Hunt7月報告顯示，2005年上半年精銅產(chǎn)量同比增長5.5%，較年初預(yù)測下降26萬噸，但全年精銅產(chǎn)量將增長7.7%至1713萬噸。全年消費(fèi)將增長1.4%至1720萬噸，全年供求缺口為7萬噸，年初預(yù)測為缺口20萬噸。能源巨頭Sempra公司甚至預(yù)計2005年將出現(xiàn)大幅過剩，供求關(guān)系趨于平衡的特征更加明顯。

　　那么為何銅價在供求關(guān)系緊張逐步緩解的情況下，還會如此猛烈地上漲？

　　實(shí)際上在決定銅價的因素里，供應(yīng)與消費(fèi)之間的絕對數(shù)量差額，要比它們的轉(zhuǎn)變趨勢來得更為重要。因?yàn)橹灰�供求缺口存在，市場就會對可能出現(xiàn)的供給中斷表現(xiàn)的擔(dān)憂尤為激烈。上半年市場的焦點(diǎn)仍然集中在生產(chǎn)商的產(chǎn)能恢復(fù)速度及庫存量，從目前的情況看，上半年供應(yīng)回升并不顯著，供應(yīng)卻因庫存告罄、罷工事件顯得十分脆弱。正是這種預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的巨大落差促使交易商抓住價格回落中的機(jī)會進(jìn)行買入，同時加劇了市場的震蕩幅度。

　　圖4. 全球精煉銅顯性庫存

圖5. 智利生產(chǎn)商和日本隱性庫存

　　由于9月上旬三大交易所庫存均呈現(xiàn)增長勢頭，使得市場的焦點(diǎn)主要集中在庫存的變化上，導(dǎo)致銅價經(jīng)歷了一波持續(xù)回調(diào)，但顯性庫存增加的趨勢未能堅持下去：COMEX和SHFE庫存從9月中旬出現(xiàn)減少，而LME庫存從9月下旬開始大幅下降。(看圖4)

　　如果說顯性庫存的下降并不足以說明供應(yīng)繼續(xù)緊張，那么我們再看一下全球隱性庫存(看圖5)。今年上半年，全球隱性庫存也呈下降趨勢。其中，隱性庫存占有量分居全球第一至第二位的智利、日本上半年的隱性庫存均出現(xiàn)不同程度的減少，尤其是在6月份下降幅度較大。

　　盡管ICSG隱性庫存的數(shù)據(jù)嚴(yán)重滯后，但它給我們揭示了一個非常重要的現(xiàn)象：無論是生產(chǎn)商還是消費(fèi)商，都沒有在銅價高漲時囤積，而是盡量縮減庫存。生產(chǎn)商縮減庫存，是因?yàn)閮r格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過成本，而現(xiàn)貨升水又是如此的高昂，那么及時的、盡量多的賣出現(xiàn)貨無疑對企業(yè)非常有利。而消費(fèi)商縮減庫存，同樣是因?yàn)閮r格高和現(xiàn)貨升水高，這一點(diǎn)在中國表現(xiàn)得非常突出——中國消費(fèi)商普遍采取的是即需即購的采購方針，企業(yè)銅原料存貨已經(jīng)縮減到非常低的水平。

　　由于目前的銅價更高，而現(xiàn)貨升水也比較穩(wěn)定，所以我們有理由相信，無論是生產(chǎn)商還是消費(fèi)商，目前所占有的隱性庫存量都是比較少的，即使有所增加，幅度也是非常小的。

　　如果庫存繼續(xù)下滑或保持在低位，銅價將很難步入熊途。