西南大豆九月月報：大連大豆筑造季節性底部(2)

　　4、 季度庫存報告利多

　　在9 月30 日美國農業部的季度庫存報告中，美國農業部將2004 年的美國大豆產量由先前31.41 億蒲式耳下調至31.24 億蒲式耳，截止9 月1 日的美國大豆庫存降至2.56 億蒲式耳，較美國農業部9 月份供需報告數據減少了3900 萬蒲式耳，同時也低于市場預測的2.93 億蒲式耳平均值(預測區間為2.77-3.10 億蒲式耳)，這成為一大利多因素，并帶來了大豆價格的反彈。盡管美國大豆季節性收獲壓力仍占主導地位，但這份報告給市場傳遞了一個信息，表明美國農業部此前高估2004 年的大豆產量，同時過去3 個月美國大豆需求狀況保持良好。

　　二、 國內供需狀況

　　1、 進口量

　　由于數條船被推遲到了十月份，9 月份進口大豆實際到貨量僅為189 萬噸，這比市場原先預期的200-220 萬噸南美大豆到貨量大大降低；但這還只是屬于船期推遲層面，10 月份的到貨量會相應增加。預計10 月份的南美豆到貨量將介于150-170 萬噸之間；再加上美國農業部出口檢驗報告中顯示，在截止9 月22 日這周，中國從美灣裝運了17 萬噸美豆，從運輸時間上推算，這些大豆也能在10 月份運到國內，所以10 月份的到貨量估計和9 月份差不多。

　　9 月份的到貨量低于預期，對國內的供應并無大礙，油廠還有足夠的庫存大豆來維持10 月份

　　的生產，未來一段時間的大豆供應是不會出現問題的，但進口量的減少會使得庫存下降到較低水平。

　　2、 國內大豆產量

　　2005 年我國大豆總產由于播種面積減少，預計全年總產將下降5%-6%左右。本年度大豆的種植成本由于國際生產資料價格上漲而大幅度提高，土地承包費用、種子、化肥和人工費用決定了大豆的成本在2390 元/噸左右。由于今年油廠虧損較為嚴重，后市不可避免又要出現油廠不提價、農民惜售的狀況。

　　目前，黑龍江省各地大豆收購已開始，收購價格在1.195-1.22 之間，整體上來看，今年收購價格低于去年同期，收購數量低于去年，觀望氣氛仍然存在。但后市由于東北地區鐵路運行的緊張，預計新豆進入市場的步伐較為緩慢。

　　3、 豆油、豆粕市場

　　在中秋、國慶雙節前國內豆油需求得到放大，而節后需求將逐步趨于平淡；國產大豆近期也將陸續進入市場，隨著產區新大豆的上市，后市各油廠的開工率有望迅速增加，豆油價格有再次下跌的可能性。但國內豆油市場在進入十月份之前，已經利空盡出行情作了較大幅度的下調，加之豆粕價格的回調進一步增強油廠力挺豆油市場的愿望，后市豆油跌幅不會太大。豆油價格在春節前采購高峰期到來前，將繼續保持低迷狀態，當春節消費高峰到來時才有可能出現較強的反彈回升。從下圖的現貨豆油走勢也可以看出豆油經過一波回落之后，目前回落步伐已經開始放緩。

　　豆粕市場，目前顯著變化是，中國買家已經買入了至少四船印度豆粕。印度豆粕價格低于國內豆粕價格是中國買入印度豆粕的原因之一，但關鍵還是市場擔心美灣港口出口裝運耽擱將會導致10 月份的大豆進口數量遠低于前幾個月的水平。仍然是前期各地油廠因虧損停產或減產，豆粕庫存壓力不大的原因，豆粕現貨顯得相對緊張，從而抵消了部分需求不暢所帶來的利空影響。

　　三、 CFTC 基金持倉分析

　　CFTC 公布的CBOT 大豆持倉數據是市場主體構成的風向標，而基金凈持倉狀況反映了基金對后市的看法，基本上能夠代表后市價格的發展方向。

　　從8 月16 日以來基金凈多連續8 周下降，從凈多38153 手一直降到9 月27 日的1914 手；截止10 月4 日基金持有CBOT 大豆期貨凈多單2207 張，較一周前小幅增加293 張，從而結束了此前連續8 周的下降趨勢。基金多單減持速度放緩并開始出現一定程度的增加，可能是個期價接近于底部的信號，當然期間價格出現一定程度的反復也屬于正常情況，我們得到的信息是基金對后市看空程度已經大大減弱。

　　四、 各種疫情

　　8 月份影響國內大豆、豆粕價格疫情主要是四川地區爆發的豬鏈球菌，9 月份禽流感疫情盡管在國內已經得到了控制，但在整個國際市場仍然是作為一個利空因素而存在，此前在泰國、越南、朝鮮、日本、蒙古、俄羅斯相繼爆發小規模的禽流感疫情，目前羅馬尼亞與土耳其正在緊急撲殺禽鳥，歐洲是否首次遭到H5N1 病毒侵襲，將在兩星期內獲得證實。

　　禽流感疫情在世界范圍內逐步擴散，疫情的爆發更多的是影響市場的心理層面，疫情的進一步擴散將會減弱人們對家禽的飼養興趣，從而打壓豆粕需求，這在后市仍然是一個需要密切關注的利空因素。

　　五、 人民幣匯率

　　中國作為世界上最大的大豆進口國，人民幣匯率體制改革無疑會對大豆期貨價格產生較大的影響，7 月21 日人民幣升值2%的幅度雖然很小，但還是使大豆價格下跌了一定幅度；如果人民幣進一步升值勢必會繼續降低大豆進口成本，從而對國內大豆價格形成壓制。

　　隨著20 國集團(G20)財長和央行行長會議的即將在京召開，人民幣匯率這個敏感問題又被提到了桌面上，有跡象表明，美國政府將借機對人民幣匯率問題進一步施壓，從這個角度來講，大豆市場仍將面臨一定的利空壓力。

　　六、 技術分析

　　1、 CBOT 大豆

　　從CBOT 大豆11 月合約收盤價走勢圖來看，從6 月24 日下跌以來CBOT 大豆一直沒有出現過像樣的反彈，尤其是從8 月2 日以來一路下跌，價格不斷創新新低；但從8 月19 日以來，RSI 指標開始出現與大豆價格的背離走勢，從指標背離的角度來講，市場期待反彈的情緒較為嚴重，至少期價需要一段時間的震蕩來使RSI 指標重新與其走勢相符合。而11 月大豆價格在跌至550 美分一線后，開始呈現出較強的抗跌性，后市有望繼續依托該線進行震蕩筑底。

　　2、 DCE 大豆

　　從波浪理論來看，大連大豆從6 月20 日下跌以來，目前已經運行出五浪下跌結構，在五浪下跌結構后面一個合理的期待就是有可能出現一個三浪反彈結構；反彈的目標位可以通過黃金分割率來預測一下，后市如果是弱勢反彈，目標位將是6 月20 日以來下跌幅度的38.2%分割位2950一線；而三浪反彈結構有很多種形式，其中的第一浪就有可能以底部震蕩形式而結束，要想出現像樣的反彈就必須孕育出一個短期底部形態，這樣后市的反彈才能有所支撐；而從支撐與阻擋的角度來講，由高點3302(6.20)與高點2921(9.7)連線是該波跌勢的主壓力線，后市只有突破該壓力線才有我們上面所說的反彈行情的出現。

　　綜上所述：進入10 月份以后，CBOT 和DCE 大豆有望進入一個筑造季節性底部的過程。近期來說，10 月12 日USDA 的月度供需報告成為關鍵，在此之后美國大豆的銷售步伐將會進一步成為關鍵因素。從國慶期間在Fcstone 公司報告預測今年美國大豆產量將高達31.05 億蒲式耳的情況下，CBOT 大豆仍然沒有創立新低來看，目前的價格已經對大豆產量超過30 億蒲式耳的預期有所反映，預計期價繼續下行的空間將較為有限。預計CBOT 大豆近期在550 美分一線上下維持低位震蕩整理的可能性較大；大連大豆601 合約由于其特有的資金狀況，多頭還極力維護2700一線。操作上，目前不宜繼續沽空，等待報告出臺后期價完成底部后的進多機會。

西南期貨 劉偉