大豆豆粕跨品種套利理論分析和投資策略報告

　　一、大豆豆粕套利的理論基礎分析

　　所謂跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關聯的商品之間的期貨合約價格差異進行套利的一種投資方式，它通過買入某種商品某一交割月份的期貨合約，同時賣出另一相互關聯商品相同交割月份的期貨合約，然后在有利時機將這兩個合約進行對沖平倉而獲利。由于其獲利不是基于單個商品合約價格的上漲和下跌的絕對值，而是基于不同品種合約之間價差的擴大和縮小的相對值，因此，相對其他投資方式，跨品種套利具有同等收益下風險較低的特征。

　　對于大豆和豆粕這兩種商品來說，由于豆粕是大豆加工后的主要產品之一，因此，其價格和大豆價格間有著緊密的聯系，同漲同跌的趨勢非常明顯。然而另一方面，豆粕價格除了受到大豆原材料價格的影響外，還受到飼料養殖狀況、替代品(如其它油籽粕、魚粉和肉骨粉)的價格、以及大豆加工的另一主要產品——豆油的價格水平等多種因素的影響，并且在國內目前的期貨合約設計上，黃大豆一號合約只能用國產大豆通過設置在大連的交割倉庫進行交割，而豆粕合約主要用進口大豆壓榨后的豆粕通過集中在華南和華東的交割廠庫或廠庫進行交割，這些因素又常常會造成豆粕與大豆價格間價差的波動，為我們進行大豆與豆粕間的跨品種套利提供機會。

　　圖1 大豆和豆粕價差的季節性走勢

　　就季節性而言(見圖1)，大豆與豆粕的價差在第一季度一般趨于下降，這段時間正是我國的春節前后，即將集中出欄畜禽對豆粕需求的增加和油廠因春節放假而開工率降低造成豆粕供應量的下降，使得豆粕的價格相對堅挺，而國產大豆正好處于上市后的集中供給期，價格相對較低；到了第二季度，大豆與豆粕的價差一般會有所增加，因為此時國產大豆集中供給的壓力已有所減弱，隨著消費的日趨旺盛，大豆價格逐漸走高，而豆粕則在畜禽大規模出欄后的需求下降和油廠開工率提高造成的供應增加的雙重壓力下，價格的上漲壓力較大；第三季度，隨著畜禽補欄后對豆粕消費的逐漸增加，豆粕價格開始上漲，而此時大豆由于消費旺季已經過去，價格步入調整，導致大豆和豆粕的價差再次下降；到了第四季度，水產養殖的結束和“國慶”、“中秋”兩節前部分畜禽的出欄，使得豆粕消費自高峰開始下降，再加上豆油需求的逐步旺盛所導致的油廠開工率的增加，豆粕價格開始大幅回落，因此，盡管收獲季節的到來，使得大豆價格面臨這新豆上市的壓力，但大豆與豆粕的價差一般會有所增加。

　　目前，正值9月，大豆與豆粕的價差正處于止降反增的季節性轉折時期，這為我們進行“買大豆賣豆粕”的跨品種套利提供了一個良好的投資機會，因此，接下來筆者就著重以大連市場當前最活躍的A0601和M0601間的套利機會做一分析。

　　二、當前市場買入A0601、賣出M0601進行套利的可行性

　　1. 大連大豆與豆粕一月合約價差的歷史統計

　　目前大連市場所運行的主要大豆合約——黃大豆一號合約，是大連商品交易所繼國家在2001年6月至2002年1月間相繼頒布實施《農業轉基因生物安全管理條例》及其相關辦法而要求對進口大豆進行標識管理后，于2002年3月15日開始上市交易的，2003年1月16日是大商所大豆期貨合約全部改為黃大豆1號合約交易的第一個交易日，而豆粕合約則在2003年1月2日被大商所對交易規則做了重大修改，特別是交割地從大連移至江浙滬地區，并實行滾動交割、跨月交割制度，因此，考慮到數據間的可比性，我們著重研究自2003年1月16日以來大連大豆與大豆一月合約的走勢及其價差。

　　圖2是2003年1月16日以來大連大豆與大豆一月合約期價的走勢及其價差，可明顯看出，大連大豆1月合約與豆粕一月合約的期價走勢具有同漲同跌的一致性，而兩者間的價差則主要集中在250-550的區間內波動。通過進一步的數學統計，我們得出，大連大豆與豆粕一月合約的期價走勢具有非常強的正相關性，兩者的直線擬合方程的R2值高達0.9559(見圖3)，這為我們在大連大豆和豆粕合約間進行跨品種套利的可行性提供了事實上的支撐，而大連大豆與豆粕一月合約的價差有90%的概率是分布在300-550的區間(見圖4)，這為我們在大連大豆和豆粕合約間進行跨品種套利提供了操作上的參考，當其價差接近300時，我們可考慮通過買大豆賣豆粕的套利方式而獲利，而一旦其基差接近550，我們又可通過買豆粕賣大豆的套利方式而獲利。

　　圖2 大連大豆與豆粕一月合約的歷史走勢及其價差

　　圖3 大連大豆與豆粕一月合約的走勢具有非常強的正相關性

　　圖4 大連大豆與豆粕一月合約間價差的概率分布