鄭棉市場價格分析與中期投資策略的研究報告

　　一、基本面簡析

　　1、長期壓制全球棉價走低因素已經轉化

　　1999年以來，全球棉價整體重心相對之前明顯偏低，主要原因有兩點：一是1999年以來中國棉花巨量的國儲棉陸續出口及拍賣；二是美棉大量的生產及貿易補貼以及出口增加。隨著國儲棉連續拍賣至2003年10月，數量降至50萬噸以下，第一條限制因素已經不存在。另外今年4月WTO已裁定美國棉花補貼非法(本來要求2005年7月1日之前取消)，而且美國農業部已上遞取消step 2的提案，預計年底之后step2有可能取消，從而減弱美棉補貼對全球棉價的壓制。雖然由于美棉重頭的生產補貼沒有取消，因此利多作用還會有限，但是中國及印度棉花消費旺盛增長卻有可能成為抬升全球棉價的新利多因素。另外，在原油的持續上漲或高位運行的情況下，全球棉花種植成本大幅上升也有可能成為抬升棉價重心的新利多因素。

　　2、全球棉花資源分布不均利多棉價(見10月棉花月報中相關圖表)

　　盡管本年度國際棉花供需仍處于明顯的供大于求格局，但是作為全球最大棉花生產、消費及進口大國，中國期末庫存的大幅下降及處于歷史低位以及不斷增加的棉花產需缺口，可能成為棉價階段性走強的導火索。

　　3、棉價將逐步由季節性弱勢轉向季節性強勢

　　從全球及國內棉花季節性價格走勢看，每年的6-10極易形成當年的價格底部，而在11月份將受消費支撐逐步走強。由于每年不同情況，季節性走強的時間有可能提前或推后。

　　4、短期國內棉價相對國際棉價將由強轉弱

　　主要原因有：一是進口棉大量到港及國內棉價相對進口棉高升水的情況，這種壓力將在后期2006年度1%關稅的進口棉下發時將趨明顯，而之前由于進口棉征收滑準稅而表現不太出來；二是新棉大量上市后，資源緊缺情況會得到緩解，從而令購銷心理朝不利方面轉化：中小企業搶收及農民惜售心理減弱，紡織企業恐高觀望情緒增加；三是國家宏觀調控、信貸緊縮以及出口貿易形勢不確定的情況導致紡織企業仍將保持低庫存，隨買隨用的采購策略，因此棉價上漲得不到消費企業的積極推動(棉價上漲過多也會減少實際消費量)。而2003年社會資金參與棉市出現巨虧也令市場風險意識增加，這些因素均會導致國內棉價缺少持續及大幅上漲的基礎。(注：以下為國內棉花進口量與國際棉價及內外棉價差變化關系)