經濟：國際主要原材料上漲 全球步入通脹時代(3)

    二、中國宏觀經濟情況以及宏觀經濟政策方面的變動

    1、中國宏觀經濟情況

   (1)經濟繼續增長，但漲幅有所減緩

    2005年中國經濟相較于2004年仍有較大漲幅，但是漲幅卻有所回落。

    圖9：近幾年中國實際GDP增長圖

    (2)消費者價格指數(CPI)有所回落，但是通貨膨脹的陰影仍舊揮之不去

    受到國際原材料以及能源價格的影響，2005年中國CPI仍舊較高，而且從CPI的變化趨勢來看,2005年中國CPI呈現前高后低的走勢。

    圖10：中國近幾年CPI走勢圖

    可以看出，自2003年以來，中國CPI持續較高，2005年雖然比2004年的增速有所減緩，但是仍處于較高的位置，主要原因就是2005年國際原材料以及能源價格的影響。

    (3)廣義貨幣供給(M2)高于經濟增長速度

    2005年，中國人民銀行仍舊維持一個適度的貨幣政策，廣義貨幣供給量增速減緩，但是仍舊高于經濟增長速度。 8 貨幣供給量數據來源于中國人民銀行網站 5

　　圖11：經濟增長速度與M2增長速度之間對比圖

    (4)進出口增長放慢

    首先,2005年世界經濟增長速度將比2004年放慢。我國出口增長率和世界經濟增長率變化趨勢基本一致,世界經濟增長速度的放慢不利于出口的增長；其次,隨著中國出口的迅速擴張,以及紡織品等中國大宗出口品隨WTO保護期的結束，中國與世界其他國家進入了貿易摩擦高發期，在2005年針對中國的貿易保護措施增加。因此，2005年的出口增速雖然仍舊保持在20%以上，但是增速比2004年回落10個百分點以上。

    圖12：近幾年進出口總額及其增長比例對比

    2、2005年，中國宏觀經濟政策(與期貨相關的)主要進行了以下方面：

    人民幣升值及匯率改革

    人民幣升值是經濟發展的必然要求，考慮到國際經濟形勢以及政治因素，2005年，人民幣升值2%，這對我國的進出口以及依賴進出口的企業和相關行業影響較大，尤其是期貨市場中的大豆壓榨企業、銅鋁等進出口企業以及外部資金進入中國的方式和途徑，這些都直接或間接的在期貨市場中得到反映；

    與人民幣升值相關聯的是我國改變了人民幣匯率的形成及管理方式，變原先固定盯住美元的9 數據來源于國家統計局網站 10 2005年進出量是預估值，約為1.4萬億美元 匯率形成方式為根據一攬子貨幣調整匯率的方式，人民幣的價格更加市場化，為匯率期貨的開發創造了條件。

    在進行匯率調整之前，人民銀行首先進行了利率的調整，雖然利率只是增加了一點點，但是允許銀行根據市場進行調整，當然這種調整只是單向的，但是卻為利率市場化提供了條件，隨著匯率改革的進行，利率越來越朝著市場化邁進，為利率期貨尤其是國債期貨的推出創造了條件。

    2005年通過的“十一五”規劃中，明確提出了積極發展股市、債市等直接融資市場的要求，再加上2005年股市的“股權分置”問題的解決，股市、債市的發展獲得了新的機遇。中國的金融市場是一個相對封閉的市場，資金的去向非常值得關注，如果債市、股市資金涌入，期貨市場的資金就會受到影響，這也會影響期貨市場的發展。

    銀行可以成立保險公司或者參股保險公司。

    這方面人民銀行已經批準了四家銀行(中、建、工、交)試點，估計2006年有可能全面推行，金融業的融合趨勢在加快，期貨市場能否搭上這個趨勢的快車，加快與證券業、基金的融合是一個值得關注的重點。

    銀行間外匯遠期市場發展迅速，考慮到上述○1中人民幣匯率形成的市場化趨勢，外匯期貨的發展也逐漸操控于央行之手；另外，央行在上海開展的黃金交易所的交易采取的方式也類似于期貨交易，黃金期貨的發展也在央行掌控之中，期貨市場的監管出現不同的聲音。

    股市推出了權證交易，為期權的推出創造了條件。

    權證的交易方式類似于期權，雖然二者在創設方面存在著不同，但其交易規則以及履約等與期權幾乎沒有差別，實際上也是一種期權，權證交易的成功有助于期權的推出。

    三、2005年宏觀經濟綜合評價

    從總體上說，2005年國際經濟有喜有憂。喜的是，2005年全球經濟仍舊維持了一個較高的增長速度，雖然相比于2004年增速有所減緩，但是總體上是比較高的；憂的是，2005年國際原材料和能源均出現大幅漲價，雖然目前對世界經濟的影響并不顯著，但是如果這種情況持續下去，對經濟發展尤其是通貨膨脹的影響會逐漸顯現出來。

    從各國的具體情況來看，2005年之所以產生經濟增長與原材料及能源漲價并存的這種經濟狀況，是跟當前國際貨幣體系的扭曲有直接的關系。

    從圖7可以看出，近幾年世界各主要經濟大國包括中國，貨幣供給量增長速度均遠遠大于經濟增長速度，這導致整個國際貨幣供給量遠遠大于經濟增長本身的需求，這就會導致出現大量的投機資本在全球流動，因此，全球通貨膨脹時代的來臨并不是一具空話。但是，作為全球貿易結算貨幣美元的發行過家——美國，由于其自2001年以來一直維持較高的貿易赤字和財政赤字(所謂“雙赤字”政策)，再加上美國為了實現其政治目的，滿足國內石油商及軍火商的利益所進行的戰爭，美國在2004、2005年的赤字均在4000億美元以上，美元客觀上有貶值的需求，美元作為“硬”通貨的地位受到打擊，全球各國為了避免美元結算導致的經濟問題，黃金作為硬通貨的作用得到加強，這也就是為什么在2005年美元升值的前提下，黃金期貨的價格仍舊繼續上漲。

    在國際貨幣體系出現扭曲的情況下，美國如果不對自身的經濟政策進行調整，就有可能出現全球原材料和能源價格繼續上漲的可能性。如果美國對其經濟政策進行調整，則會對全球經濟產生更大的影響。主要原因就是美國的調整并不是著眼于世界經濟而是著眼于自身經濟。由于擁有國際儲備貨幣發行權的美聯儲在決定美元供給和貨幣政策時，沒有充分考慮儲備貨幣與世界經濟發展的平衡關系，導致美聯儲貨幣政策的實施結果經常會對其他國家，尤其是金融市場不發達的或金融監管有缺失的發展中國家的金融穩定造成極大的負面影響11。

    當然，從2005年美元不斷升值的情況來看，美國已經意識到了上述問題，但是從美國的表現來說，美國為了維持戰爭，調整力度并不大，而且還有將焦點轉移到中國貨幣價值的情況出現，因此，全球各國在貨幣政策上已經逐漸開始調整，例如在利率和匯率上進行操作，增加黃金儲備等，這都導致了全球經濟在繼續增長的背后隱藏極大的不穩定因素。

    從中國的角度來說，2005年在宏觀經濟上最大的動作就是人民幣匯率取消盯住美元的策略，改為盯住一攬子貨幣政策的出臺。同樣，考慮到經濟增長的作用，人民幣確實有升值的現實需求，因此，人民幣升值2%。近期，外匯管理局已經著手對外匯儲備的貨幣構成及其投資構成進行調整，以更好的應對金融風險。上述政策的出現也是跟國際貨幣體系的扭曲分不開的，是中國政府應對這種情況所采取的必要的措施。

    綜上所述，正是因為全球貨幣體系的扭曲導致投機資本的大量增加以及全球各國隱憂的出現，也正是上述原因使得2005年經濟在繼續增長的前提下，原材料和能源價格持續攀升。

    四、2006年經濟展望

   1、原材料價格可能會繼續上漲，全年維持一個先漲后跌的趨勢

   2002年以來全球商品價格一直攀升，一直處在上升周期，2005年，各種原材料的價格基本都處于相對歷史高點，從經驗上講，任何高點價位是不可能持久的，必然會有較大的調整，結合全球經濟調整的步伐，原材料的價格在2006年將會出現先漲后跌的趨勢，然后進入2-3年的下跌通道。具體出現拐點的時間可能會在上半年中后期或者下半年。

    2、原油價格可能仍舊會在高位徘徊

    原油價格預計會受到原材料價格下跌的影響而在一定程度上下跌，但是有兩個理由支持原油價格在高位震蕩：

    首先，目前的石油價格由發達國家決定，發展中國家不能干預。目前石油的價格政治因素高11當每次美國經歷了一個階段性低利率時期(擴張性貨幣政策，世界信用擴張)，并轉入高利率時期時(緊縮性貨幣政策，世界信用收縮)，各類危機頻繁爆發。如上世紀80年代中后期，美國在結束低利率時代后提高利率(這種低利率政策導致日元在大幅升值之后，貨幣政策被迫維持一個相當低的利率，發生了經濟泡沫)，發生了黑色星期一以及日本泡沫經濟的破滅。上世紀90年代初期美國又一次采取低利率政策，到了1995年推行強勢美元政策，提高利率，相繼發生了墨西哥危機，亞洲金融危機、俄羅斯金融危機以及美國IT泡沫的崩潰等。目前，經歷了2001~2004年長期低利率時期，世界流動性又出現過度供給，房地產、石油、黃金、銅、森林資源價格處于歷史高位，而2005年美國又進入提高利率的階段，世界經濟又面臨著調整，這種調整肯定要在金融市場中得到體現。于經濟因素，發達國家利用石油霸權實現經濟、政治目的的既定目標還沒有完全實現，因此油價不會很快下跌，極有可能在高位震蕩，中位線在60美元/桶附近。

    其次，從過去兩三年的走勢來看，發達國家抵御石油上漲的能力，抵御力非常強。如果油價持續停留在高位，發展國家，尤其是所謂的東亞新興經濟體受到它的負面沖擊最大。一方面這些國家他們抵御石油價格上漲的能力遠遠低于發達國家，另一方面他們同時又是對外石油進口依存度高的經濟。只有當發展國家和發達國家均受到石油價格的危害時候，發達國家才會對石油價格進行調整，目前，發達國家并沒有受到危害，所以石油價格調整的可能性不是很大。

    3、人民幣升值

    人民幣升值是中國經濟發展的必然需求。隨著中國經濟的快速發展，在國際貿易體系中，人民幣的需求必然會增加，這會導致人民幣有必然升值的內在要求。但是中國持有大量的美元資產，如果美元貶值或者中國出賣美元資產，必然導致人民幣對美元的升值，這會影響到美元資產的實際價值，在中國政府持有的美元資產堅持或者投資結構發生改變之前，中國政府可能不會讓人民幣升值，或者會讓人民幣小幅升值。值得注意的是，近期央行已經開始放風要調整持有的美元資產的貨幣結構和投資結構，這就是人民幣升值的信號，一旦調整到位，人民幣可能會馬上升值。

    人民幣的升值對中國進出口業務和國內的金融市場有較大影響，由于期貨市場跟進出口業務的關系，期貨市場也會受到影響。

    4、美元貶值趨勢不會發生變化，美元加息周期在上半年會停止；國際金價有望繼續維持在高位

    美國為實現政治目的和經濟目的，近幾年一直在全球用兵，布什政府代表的軍工及石油巨頭的利益在戰火中得到極大發展，但是這導致美國的“雙赤字”有增無減，2004、2005年竟然都維持在4000億美元以上的赤字，美元存在巨大的貶值需求，因此，雖然2005年美元出現了升值，但是長期來看，其貶值的趨勢不會發生變化，這也導致美國經濟失衡，由于美國的年度對外經常收支帳戶總額相當于全球主要國家順差的75%，也就是說全球順差的四分之三對應的是美國的逆差，從這個意義上，美國的失衡就是全球的失衡。全球經失衡的調整必然影響美元的走勢、全球經濟的走勢以及國際主要貨幣幣值的調整。但是，目前這種失衡并沒有開始進行調整，因為美國的政治目的并沒有達到，正是考慮到將來調整的影響，全球各國為了應對這種局面已經著手進行應對，這導致美元會繼續貶值而國際金價會繼續維持較高的價位以避免美元貶值對各國經濟尤其是貨幣的影響。

    5、全球經濟繼續增長，增長速度減緩。導致經濟增長減緩的原因如下：

    第一，全球石油價格將繼續維持在高位。目前這種較高的石油價格，將會仍然持續下去。雖然總體水平比2005年有所下降，但是繼續維持在高位，由于石油價格長期維持在高位，對全球實物經濟運行的負面影響將會逐漸顯現出來，因此會導致全球經濟發展速度減緩。

    第二，發達國家的房地產市場有可能走軟。近幾年，受到低利率以及寬財政政策的影響，全球發達國家房地產一直發展迅速，其總產值已經占到這些國家GDP的一半以上，到2005年下半年，主要發達國家的房地產價格已經出現了明顯的變化，除去美國和丹麥等小國以外，絕大多數發達國家的房地產價格增長率已經開始放慢，尤其在英國和澳大利亞這些增幅比較大的國家，它們的房地產價格已經出現了個別月份的負增長。相比之下，美國的房地產價格到現在仍然是最強的，預計在未來不太長的時間內，可能發達國家的房地產價格都有可能會走弱，這是目前影響全球經濟另一個重要的因素。

    第三，與石油價格上漲和房地產價格也就是說房地產市場泡沫相聯系的，就是發達國家貨幣管理當局開始做出的連續的升息，這種升息很大程度上是對上述兩個因素做出的。我們知道石油價格上漲首先帶來的就是的風險，同時房地產市場泡沫同樣也需要貨幣管理當局的干預。基于上面兩方面的因素，包括美聯儲和歐洲中央銀行都已經開始連續提息，預計明年日本央行有可能加入到升息的行列中來。發達國家的全面升息將會使發達國家的增長率進一步放慢。

新基業期貨 李翠旭