國際油價窄幅振蕩整理后再次上攻的可能性很大(6)

　　基金動向 - 凈多減持，但絕對量仍較大

　　圖十：

　　從圖中我們可以看出，基金的凈持倉方向和油價的走勢有著明顯的正相關關系，而且其炒做力度將導致價格波動更為劇烈。據美國商品交易委員會(CFTC)統計，近期基金仍在大規模參與原油期貨市場。繼4月18日NYMEX原油期貨總持倉量自1986年首次超過100萬手以來，到目前截至5月16日，總持倉量已達1068817手，當周投機基金凈多持倉下降8135手至78207手，占總持倉量的7.3%。雖然投機凈多持倉從之前的94094手歷史高點有所下滑，但從凈多持倉總量和依然處于每桶70美元以上的油價來看，相信投機基金仍未放棄做多原油的意圖。在筆者看來，配合短期基本面變化調整頭寸，聚集能量伺機上沖的可能性更大。因后期利多因素將占主導，大規模做空的風險很大。

　　地緣政治及主要石油生產、消費國動態

　　伊朗核問題出現緩和跡象。美國近期稱如果伊朗放棄鈾濃縮和再加工活動，美國將愿意與伊朗展開談判。但同時也表示，美國針對伊朗可能采取一切措施，包括軍事行動，并且暫不考慮恢復雙方外交關系。伊朗對美國愿意和其進行會談表示歡迎，但表示不會放棄核燃料的研究與開發。看來，這只是邁出了解決問題的第一步。全面和解還將任重道遠。可以認為這一因素的利空已階段性出盡。

　　另外，市場預計本次在加拉加斯召開的OPEC產量協調會議將維持目前產量不變，因之前各國部長已明確表示了該觀點。尼日利亞方面，似乎近期事態有所平息。擔由于問題的根本并沒有得到解決，相信也只是階段性的平穩。

　　三、后市展望

　　進入6月份，也意味著美國駕車高峰和大西洋颶風季節的開始。雖然汽油庫存持續增加，但依然低于去年和近年同期平均水平，前景并不十分樂觀。而去年便是從6月中旬颶風就開始進入了墨西哥灣，一路至8月末、9月初將油價吹上了70美元大關。今年據官方天氣預報講，仍是颶風活動較為頻繁的一年。因此，交易商近兩年對在颶風季節做空仍心有余悸。另外，進入夏季，雖然油價已在歷史高位，但全球對石油的需求卻呈剛性增長。據統計，中國對石油的表觀需求4月份同比增長了10.8%，增幅為2004年以來最大。日本經濟產業省也稱，其4月原油進口量較去年同期也增加14.3%至2091萬公升。這對本已捉襟見肘的全球剩余產能與煉廠生產能力來說，將是一個嚴峻的考驗。

　　隨著離這些利多預期越來越近，市場受到的支撐也將越來越強。甚至筆者認為近期在利空頻出的市場中油價月內只微幅下降了不到3美元，似乎暗示著市場正在等待，等待今年第一個颶風警報的來臨，或者近期內汽油庫存的第一次下降，亦或者是美國與伊朗的談判破裂等等，總之是一個利多消息的刺激，為油價的繼續上攻按下啟動按鈕。

　　因此，筆者認為后期國際油價窄幅振蕩整理之后再次上攻的可能性很大。并有可能在6月份一舉登上新的臺階。目前NYMEX 7月原油支撐位分別在70美元和69美元；上方阻力位分別為72美元和前期歷史高點。

　　圖十一：

　　EIA原油價格走勢預測

　　第二部分：燃料油市場走勢分析

　　一、行情回顧與當前走勢

　　圖十二：

　　5月份，我國滬燃油期價總體依然跟隨了國際原油，整體呈高位振蕩走勢，但重心有所下移。同時振幅加大，波動區間在3885至3541元之間。截至5月31日，主力8月合約報收于每噸3668元。雖然月內波動幅度高達344元，但總計只有每噸41元的跌幅。持倉曾在5月11日再次突破了10萬手，達101938手，之后逐步下降，至月底降至57198手。滬燃油8月合約月內期價總體下降幅度為1.1%。

　　二、相關市場與國內基本面

　　新加坡市場 - 高位窄幅波動，供應充裕而需求沒有改善繼續令市場疲弱

　　本月新加坡市場到貨量較大，供應充足。但受國際油價仍持續在高位的影響，高硫180CST燃料油價格依然保持在每噸340-350美元的歷史最高區間內。由于后期到貨量依然較大，基礎面的因素依然以利空為主。但國際油價的上漲預期與中國用電高峰的來臨，將會給新加坡燃料油價格提供較強支撐。

　　供給方面，本月新加坡迎來了大量船貨，大約有250-300萬桶。雖然據官方統計新加坡渣油庫存近期有所下滑，但仍保持在1350萬桶左右的高水平附近。最近得到的消息稱，總計660-670萬噸西方燃料油已經確定將于6月和7月運抵東亞地區，這使人擔心供應過剩將進一步打壓市場。其中6月份到貨量為330-340萬噸，遠高于先前預估的約210萬噸。這兩個月的到貨量為近兩年來的最高水平。

　　需求方面，主要的需求方中國目前仍遠離市場，并沒有表現出強烈的購買欲望，前段時間由于國內的剛性需求上升，促使中國進口商經過了一輪買進，但之后便保持觀望心態，表示對后期的走勢不確定。目前雖然華南地區用電高峰即將開始，但近期大量的降水令水電站承擔起了較以往更多的發電任務。同時這也是我國發展清潔能源的政策導向所致。所以火電廠的開工得以緩和，用油需求并不緊。盡管中國市場近期大幅調高了成品油價格，但進口商訂購船貨還是比較謹慎，遠離市場觀望心態明顯。

　　隨著后期中國用電高峰的來臨和成品油價進一步提高的預期，可能會改善新加坡市場的需求狀況。但龐大的到貨量也將毫無疑問的打壓市場。再加上國際油價的預期走勢，預計新加坡燃料油價格依然將保持高位運行，不會有太大的下降空間。

　　國內市場 - 用電旺季即將來臨，成品油價上調，需求開始出現活躍跡象

　　本月國內燃料油現貨市場由于價格高企，新加坡180CST庫提報價保持在每噸3700元左右。需求仍未得到有效刺激。雖然到貨較為集中，且使基礎面不振，但因為大部分直餾油到貨直接進入終端手中，并沒有對現貨市場供應產生強大的沖擊，所以價格跌幅也看似并不十分明顯。

　　圖十三：

　　因前期地方煉廠過早地反應了成品油上調價格的信息，曾大量購買直餾油以備庫存，導致目前各煉廠庫存普遍位于高水平，目前黃埔市場商家表示購買行為有所減弱。由于目前新加坡到岸貼水進一步下滑至10美元左右，這使得成本下降，黃埔商家開始獲利。粗略計算獲利在80元左右。這使得現貨市場交易量有所提升。

　　目前地方煉廠開工率較高，但是由于其本身直餾油庫存也在高位，而成品油庫存據悉也保持在高水平，因此地方煉廠對直餾油吃貨能力有減緩的跡象。電廠因為得到國家的補償措施致使其開工順利，再加上市場預期我國政府將提高電價的影響，對燃料油的需求較旺。

　　雖然本次國家對成品油10-11%的提價幅度超過預期，但亞洲指標燃料油價格和中國國內柴油價格的價差仍然不是很理想。因為前者已連續第三個月處于紀錄高位。小型地方煉廠購買直餾燃料油是為將其裂解為柴油和渣油等以獲得差額利潤。黃埔市場之前四分之一左右的進口量是供這些煉廠使用的。由于之前補充了庫存，因此本次調價應當不會立即刺激到小型煉油廠對直餾燃料油的需求。

　　經過本次大幅度的提價之后，我國與國際市場相比，汽油每噸仍低600多元，柴油每噸低近1500元。因此，在今年年底中國向WTO承諾的最后期限之前，預計我國成品油價還將會進一步調整。但每次漲價幅度為多少、什么時候調整，則要根據國內外原油和成品油市場的實際情況來定。最終將可能會留下與國際市場每噸200-300元的價格缺口讓市場來進行調節。再加上夏季用電高峰的來臨，都將會逐步加強我國對燃料油的需求預期。從而為滬燃油期價提供有力的支撐。

　　三、后市展望

　　目前高企的進口成本和較為充裕的庫存壓制了當前對燃料油消費的需求。但隨著我國用電高峰的到來和政府對電廠補貼政策的實施，再加上電價調整預期與成品油價進一步上調的預期，都會刺激燃油電廠與地方小煉廠的開工積極性。從而對后期我國燃料油的需求預計將會出現一輪較快的增長。從目前的期現差價來看，對滬燃油期價的上漲也提供了一定空間。因此，綜合分析后筆者認為6月份國內滬燃油的期價將會受更多國內利多因素的支撐，配合國際油價，在目前價位經過短暫的窄幅振蕩整理后進一步上沖。主力8月合約支撐位在3500元，上方阻力位分別在3700元和3860元附近。

　　北京中期 李哲