國內成品油價格大幅提價 滬油反彈出現止跌跡象

　  要點提示：

　　5月底將進入傳統的夏季汽油需求高峰期。同時，市場對本年度夏季颶風題材表現敏感。

　　原油庫存即將出現季節性增長的高點。若原油庫存連續三周下降，即可基本確立季節性增長的高點。在汽油需求高峰期間，市場對汽油庫存的變化較敏感。夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸也是重要的影響因素。

　　本周NYMEX原油上基金繼續減倉過程，揭示市場仍處于調整階段。后市震蕩減倉的可能性較大，同時強烈的做多氣氛也為下一輪上漲奠定了基礎。

　　本周滬油反彈幅度較大，出現止跌跡象。反彈力量來自，成品油大幅提價，漲幅比在10%左右；原油反彈；滬油跌至3650之下后，套保賣盤衰竭。

　　燃料油現貨市場供應充足，而需求趨于旺盛。總體供應壓力稍大，因此，原油對燃料油上漲起關鍵作用。

　　國際原油因市場多頭預期較強，下跌不易，短期調整有提前結束可能。中線觀點不變。滬燃料油追隨原油，操作思路上應以做多為主，重要的是把握入市時機。

　　燃料油：把握上漲時機是關鍵

　　本周滬燃料油反彈幅度較大，出現了止跌跡象。滬燃料油主力合約FU0608報收于3699，較上周上漲了87點。本周重要利多，5月24日中國將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。同時原油上漲，支持了滬油回升。

　　本周NYMEX原油止跌反彈，周收至每桶71.50美元左右。本周沒有明顯的政策性利空，美汽油庫存連續快速增長，未能阻擋原油上漲的步伐。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟：工業商品期貨下跌有利經濟

　　本周美元指數繼續呈現止跌震蕩，走勢平穩。在四月中旬跌破在88.80 – 91之間的區間下線之后，美元指數呈直線下跌之勢，目前稍有緩和。

　　道瓊斯工業指數本周略有反彈，至11200左右，受通脹可能損及經濟影響。全球主要商品期貨普遍震蕩，上周跌勢緩和。本周全球商品市場基本格局是：貴金屬中黃金、白銀震蕩偏弱；基本金屬銅、鋁振幅較大，能源商品中國際原油震蕩偏強。農產品期貨緩漲，全球CRB指數止于380一帶。從走勢看，工業品期貨在上漲勢頭告一段落后，將轉入震蕩中尋求平衡階段。

　　全球及

　　2、世界原油供求關系：06年需求反彈，高油價抑制需求

　　高油價降低需求增幅。石油輸出國組織(OPEC)在其月度石油供需報告中說，昂貴的石油未能減緩中國燃料需求的擴張，僅令全球消費增長減速。預計中國原油2006年日需求增幅為45萬桶；世界原油平均日需求為8460萬桶，增138萬桶，較上次報告調低5萬桶。

　　06年全球原油需求將保持增長。新的美國能源資料協會(EIA)四月能源月度報告,2006年第二季全球石油日需求預計為8,380萬桶，比三月報告中預測值增20萬桶。全球2006年石油平均日需求為8530萬桶，也提高了10萬桶；中國方面, 2006全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%，預測與上月相同。

　　中國原油需求反彈也得到中國機構的驗證。據中國發改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15億噸。06年前四月中國進口原油4915萬噸，較去年同期增17.3%。位于鎮海和寧波的中國戰略石油儲備庫2006年即將完工，并要注入石油。

　　3、地緣政治沖突：伊朗核問題仍是潛在利多

　　本周事態沒有進一步惡化，有關伊朗核危機的國際解決方案正在醞釀之中。伊朗核危機、尼日利亞石油生產持續受到武裝襲擊等因素使石油供應顯得脆弱，這些利多因素在油價較低時尤其有效。

　　隨著伊朗宣布成功實現純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出，極大地刺激了石油市場價格上漲。由于伊朗未能在規定期限內(4月28日)中止鈾濃縮活動，聯合國安理會正就對伊朗制裁問題磋商。

　　伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。在國際原子能機構將伊朗核問題提交安理會之后，伊朗的態度也趨強硬。市場憂慮又趨緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實質性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態的伊朗，不能不擔心事態的進一步惡化。

　　4、季節性因素：夏季汽油需求高峰期到來

　　美煉廠檢修期將過去，加工率上升。4月下旬煉廠加工量逐漸上升，但近三周原油日加工量連續穩定在1530萬桶左右，煉廠裝置運轉率下降到89.7%，可能說明煉廠產能有所恢復。

　　5月29日是美國陣亡將士紀念日，標志著傳統的夏季汽油需求高峰期的來臨。同時，市場對去年颶風的破壞記憶猶新，已開始提前炒作這一題材。據美國家海洋及大氣管理局的年度預測報告，2006年季節期內大西洋將有13-16次風暴，其中最多可能會產生10次颶風。總體上今年颶風活動仍較頻繁，但估計弱于去年。

　　5、原油庫存：高點將現，總體供應充裕

　　截止06年5月19日，原油庫存3.439億桶，較上周減300萬桶，比去年同期增1210萬桶；汽油庫存2.085億桶，較上周增210萬桶，比去年同期減600萬桶。

　　本周原油庫存連續兩周下降，原油庫存季節性增長階段的高點將出現。汽油庫存連續四周增加，增幅較大。前段時間因煉廠集中檢修，以及今年政府規定禁用MTBE汽油，改用無鉛汽油，導致汽油庫存急劇下降，汽油期貨處于季節性強勢。目前新標汽油庫存持續快速增加，煉廠運轉率上升，有助于緩解市場對夏季汽油供應的擔憂。在此期間，市場對汽油庫存的變化較敏感。夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸也是重要的影響因素。

　　若原油庫存連續三周下降，即可基本確立季節性增長的高點。原油庫存在持續數月的增長之后，4月增幅趨緩，根據庫存變化的季節性規律，5月庫存不再會有大的增長，高點將現，逐漸轉入庫存下降的階段，而這一階段一般將持續至9月。

　　不可否認的事實是，原油庫存水平是近七年的新高，表明供應比較充裕。另一方面，高庫存的利空作用，可能隨著夏季汽油需求高峰的來臨，逐漸淡化。同時第二、三季度庫存下降的利好往往支持原油價格上揚。

　　6、持倉結構 ：

　　椐美CFTC最新持倉，截止5月16日，基金持有凈多78207手，較上期減8135手；商業持有凈空頭寸-73722手，減8554手，總持倉106.8萬手，減2.2萬手。非商業凈多期權100483手，減8879手。

　　當期持倉分析：

　　本周基金期貨、期權凈倉繼續降低，說明減倉過程仍在延續，同時總持倉規模縮減有限。在前周NYMEX原油總持倉量保持在超歷史的高水平，總交易商數顯著增加，顯示市場的規模、市場的活躍度，都已超過了95年8月沖擊70美元之時。大規模的資金入市、原油上漲具有廣泛的認同性之際，部分敏感的基金已開始獲利了結，甚至領先于某些利空的經濟指標出臺。

　　正如上期周報所說，大規模的資金入市做多，導致市場獲利平倉壓力以及高位震蕩。本周基金的減倉，配合利空的經濟指標，揭示市場開始步入調整階段。后市震蕩減倉的可能性較大，同時強烈的做多氣氛也為下一輪上漲奠定了好的基礎。

　　7、原油后市綜合分析

　　把握后市應注意以下幾點：

　　5月底將進入傳統的夏季汽油需求高峰期。同時，市場對本年度夏季颶風題材表現敏感。

　　原油庫存即將出現季節性增長的高點。若原油庫存連續三周下降，即可基本確立季節性增長的高點。在汽油需求高峰期間，市場對汽油庫存的變化較敏感。夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸也是重要的影響因素。

　　本周NYMEX原油上基金繼續減倉過程，揭示市場仍處于調整階段。后市震蕩減倉的可能性較大，同時強烈的做多氣氛也為下一輪上漲奠定了基礎。