滬油短期將隨原油調整 操作思路上應是空長多

　　要點提示：

　　全球及中國經濟第一季度繼續增長，并沒有因油價高漲而放緩。但進入第二季度之后，因原油、金屬等工業品價格的持續高漲，通貨膨脹的壓力增大，市場對經濟增長的擔憂以及宏觀調控力度的加大，導致了商品市場失去了上漲動力。

　　原油庫存即將出現季節性增長的高點。原油庫存在持續數月的增長之后，4月增幅趨緩，根據庫存變化的季節性規律，5月庫存不再會有大的增長，高點將現，逐漸轉入庫存下降的階段，而這一階段一般將持續至9月。

　　本周NYMEX原油上基金獲利減倉，配合利空的經濟指標，揭示市場開始步入調整階段。后市震蕩減倉的可能性較大，同時強烈的做多氣氛也為下一輪上漲奠定了基礎。

　　華南市場，燃料油需求仍得以維持，因廣東省政府提高了二季度燃油電廠的上網定價。黃埔港燃料油進口量06年4月份約80萬噸左右，5月份進口量估計達到124萬噸，增幅較大。

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 5月國際原油的上漲概率是60%，漲幅37點，做多價值一般。

　　國際原油在75美元一帶遭遇政策和技術性阻力，估計未來數周之內繼續調整的可能性較大，從趨勢通道看，調整低點可看至65美圓。之后因三季度需求旺季到來，伊朗核危機未見緩和，庫存下降、颶風等利多支撐，因此中長線看，原油仍將恢復上漲趨勢，尤其在第三季度沖擊80美元的可能性較大。滬燃料油短期內將隨原油調整，操作思路上應是短空長多。

　　燃料油：下跌是為了更好地上漲

　　本周滬燃料油跌幅較大，上漲趨勢發生了轉變。滬燃料油主力合約FU0608報收于3612，較上周下跌了189點。本周受原油下跌影響，滬油出現了補跌，并擊穿了3700一帶的重要支撐，使上漲趨勢停滯。

　　本周NYMEX原油繼續震蕩下跌，周收至每桶70美元以下。在逼近前期75美元的重要高點之后，走勢發生了轉折。周一在基金獲利拋盤打壓下，國際商品期貨市場普遍跳水。NYMEX原油的下跌也來自于75美元一帶政策和技術性阻力凸現；周三美國公布的核心通脹指數上升超過預期，升息可能性加大，導致美道瓊指數大跌，以及中國出臺針對房地產調控的“國六條”，顯示逐步加大宏觀調控措施，國際國內商品期貨承壓，繼續下挫。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟：工業商品期貨普遍下跌

　　本周美元指數止跌，震蕩上揚。在四月中旬跌破在88.80 – 91之間的區間下線之后，美元指數呈直線下跌之勢，目前稍有緩和。

　　道瓊斯工業指數本周大幅下跌至11100左右，受通脹可能損及經濟影響。全球主要商品期貨普遍下跌，美元止跌、基金平倉及宏觀經濟數據不利市場上漲。本周全球商品市場基本格局是：貴金屬中黃金、白銀大幅下跌；基本金屬銅、鋁跌幅較大，能源商品中國際原油下跌。農產品期貨補漲受阻，全球CRB指數明顯走軟。從走勢看，工業品期貨的上漲勢頭將告一段落，轉入震蕩平衡階段。

　　全球及

　　2、世界原油供求關系：06年需求反彈，高油價抑制需求

　　高油價降低需求增幅。石油輸出國組織(OPEC)在其月度石油供需報告中說，昂貴的石油未能減緩中國燃料需求的擴張，僅令全球消費增長減速。預計中國原油2006年日需求增幅為45萬桶；世界原油平均日需求為8460萬桶，增138萬桶，較上次報告調低5萬桶。

　　06年全球原油需求將保持增長。新的美國能源資料協會(EIA)四月能源月度報告,2006年第二季全球石油日需求預計為8,380萬桶，比三月報告中預測值增20萬桶。全球2006年石油平均日需求為8530萬桶，也提高了10萬桶；中國方面, 2006全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%，預測與上月相同。

　　中國原油需求反彈也得到中國機構的驗證。據中國發改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15億噸。06年前四月中國進口原油4915萬噸，較去年同期增17.3%。位于鎮海和寧波的中國戰略石油儲備庫2006年即將完工，并要注入石油。

　　3、地緣政治沖突：伊朗核問題仍是潛在利多

　　伊朗核危機、尼日利亞石油生產持續受到武裝襲擊等因素使石油供應顯得脆弱，這些利多已較充分反映到油價漲幅之中，本周事態沒有進一步惡化，油價上漲趨緩。

　　隨著伊朗宣布成功實現純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出，極大地刺激了石油市場價格上漲。由于伊朗未能在規定期限內(4月28日)中止鈾濃縮活動，聯合國安理會正就對伊朗制裁問題磋商。尼日利亞的原油出口繼續受阻，也增加了供應憂慮。

　　伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。在國際原子能機構將伊朗核問題提交安理會之后，伊朗的態度也趨強硬。市場憂慮又趨緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實質性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態的伊朗，不能不擔心事態的進一步惡化。

　　4、季節性因素：檢修期將過去

　　美煉廠檢修期將過去，加工率上升。4月下旬煉廠加工量逐漸上升，目前原油日加工量增至1530萬桶左右，煉廠裝置運轉率上升到89.8%，較上周略有下降。因夏季汽油需求高峰期即將來臨。不過，美煉廠時有影響生產的意外事件發生，對市場影響較大。

　　同時，市場對去年颶風的破壞記憶猶新，已開始提前炒作這一題材。據報道，今年颶風活動仍較頻繁，但估計弱于去年。

　　5、原油庫存：高點將現，總體供應充裕

　　截止06年5月12日，原油庫存3.469億桶，較上周減10萬桶，比去年同期增1560萬桶；汽油庫存2.064億桶，較上周增130萬桶，比去年同期減750萬桶。

　　因原油庫存進入到季節性的增長階段，本周原油庫存略減，仍居高不下。汽油庫存增加較快。前段時間因煉廠集中檢修，以及今年政府規定禁用MTBE汽油，改用無鉛汽油，導致汽油庫存急劇下降，汽油期貨處于季節性強勢。目前新標汽油庫存持續快速增加，煉廠運轉率上升，應能緩解市場對夏季汽油供應的擔憂。

　　同時我們注意到，原油庫存即將出現季節性增長的高點。原油庫存在持續數月的增長之后，4月增幅趨緩，根據庫存變化的季節性規律，5月庫存不再會有大的增長，高點將現，逐漸轉入庫存下降的階段，而這一階段一般將持續至9月。

　　不可否認的事實是，原油庫存水平是近七年的新高，表明供應比較充裕。另一方面，高庫存的利空作用，可能隨著夏季汽油需求高峰的來臨，逐漸淡化。同時第二、三季度庫存下降的利好往往支持原油價格上揚。

　　6、持倉結構 ：基金獲利了結，打壓油價

　　椐美CFTC最新持倉，截止5月9日，基金持有凈多86342手，較上期減7752手；商業持有凈空頭寸-82276手，減5810手�？偝謧}109萬手，與上周持平。非商業凈多期權10.9萬手，減2.1萬手。