油價(jià)波動(dòng)基礎(chǔ)：現(xiàn)貨供給與剩余產(chǎn)能之間的拉鋸(4)

　　圖十三、北海原油產(chǎn)量和年降幅(千桶/日)

　　圖十四、俄羅斯石油生產(chǎn)(百萬桶/日)

　　圖十五、非歐佩克國家石油生產(chǎn)(百萬桶/日)

　　雖然非歐佩克國家石油產(chǎn)量難以樂觀，但畢竟有一定的可預(yù)見性，真正具有爆炸性的還是歐佩克國家的問題，也就是地緣政治問題引發(fā)供給下降或中斷的隱患。

　　首先是尼日利亞。尼日利亞武裝組織尼日爾三角洲解放運(yùn)動(dòng)近來頻頻發(fā)難，矛頭直指尼日利亞的石油生產(chǎn)。他們在年前就開始破壞石油生產(chǎn)、運(yùn)輸設(shè)施，并綁架石油公司工人，勒索石油公司付出15 億美元的賠償，以補(bǔ)償當(dāng)?shù)鼐用瘛Ｄ旰螅�他們的�?dòng)作和影響更大了。

　　2 月份，該組織綁架了九名外國石油工人，并威脅此后將發(fā)動(dòng)全面攻擊，而且不給事前警告。由于歷史、政治和社會的原因，尼日利亞南部產(chǎn)油區(qū)本來就很動(dòng)蕩，但是從去年年底開始爆發(fā)的新一輪騷亂看來有新的特點(diǎn)，那就是這些武裝組織的武器更為精良、組織更加嚴(yán)密，因此他們的威脅是完全可信的。殼牌公司在2 月底已經(jīng)停止了在尼日利亞50 萬桶的日產(chǎn)量，如果騷亂持續(xù)下去，不排除有更多的產(chǎn)能停產(chǎn)。尼日利亞騷擾之所以影響大，在于兩個(gè)方面。一，該國出產(chǎn)的是石油市場上最緊缺的輕質(zhì)原油。二，該國武裝騷亂對石油現(xiàn)貨供應(yīng)產(chǎn)生了直接影響，最為急迫，而有些熱點(diǎn)地區(qū)，例如伊朗，雖然潛在危險(xiǎn)的規(guī)模更大，但畢竟當(dāng)前的生產(chǎn)和出口還沒有受到很大影響。

　　其次是伊朗。伊朗日產(chǎn)原油400 萬桶，是尼日利亞的一倍，如果伊朗真的受到石油禁運(yùn)，油價(jià)沖上100 美元根本不是難事。現(xiàn)在伊朗和俄羅斯已經(jīng)達(dá)成了一項(xiàng)原則協(xié)議，同意在俄羅斯境內(nèi)從事鈾濃縮生產(chǎn)，但是協(xié)議沒有公布、很多重要細(xì)節(jié)沒有談妥，離國際原子能機(jī)構(gòu)3 月6 日的會議越來越近，不排除有新的變數(shù)產(chǎn)生。

　　第三，伊拉克局勢日漸惡化，石油生產(chǎn)逐步下滑。薩達(dá)姆倒臺以后，伊拉克國內(nèi)政局動(dòng)蕩。近來，伊拉克又發(fā)生什葉派和遜尼派的宗教沖突，死傷累累，甚至有發(fā)生內(nèi)戰(zhàn)的險(xiǎn)。國內(nèi)政局動(dòng)蕩對伊拉克石油生產(chǎn)和出口的嚴(yán)重威脅體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是石油生產(chǎn)和運(yùn)輸設(shè)置三天兩頭被襲擊，二是必須的投資和維護(hù)根本沒有著落。結(jié)果就是伊拉克石油生產(chǎn)和出口大幅度下滑，今年一月份伊拉克原油日產(chǎn)量降低到153 萬桶，這是2003 年8 月份以來的最低點(diǎn)。

　　什葉派和遜尼派的不和也是整個(gè)穆斯林社會的問題，一旦伊拉克教派沖突蔓延到其他中東國家，很可能會導(dǎo)致整個(gè)中東地區(qū)更加動(dòng)蕩不安。此前的卡通畫事件已經(jīng)引發(fā)了整個(gè)伊斯蘭世界的抗議、沖突和傷亡，如果加上教派沖突，更將國無寧日。社會動(dòng)蕩必然給石油生產(chǎn)和投資帶來嚴(yán)重影響，這自不必說，一些別有用心的人或組織很可能會借此興風(fēng)作浪搞破壞。2 月底，基地組織策劃了對世界上最大的煉油廠——日處理原油700 萬桶的沙特阿拉伯Abqaiq 煉油廠的攻擊就是一個(gè)例子。雖然這次攻擊沒有成功，沙特的石油生產(chǎn)和煉制也沒有受到影響，但事件本身就提醒人們，在動(dòng)蕩的社會里，恐怖組織不但有更大的生存土壤，也更有動(dòng)力和機(jī)會制造恐怖事件，石油生產(chǎn)隨時(shí)可能中斷。

　　非歐佩克生產(chǎn)提升很難，本來就指望唯一還有剩余產(chǎn)能的歐佩克了。現(xiàn)在歐佩克國家的局勢又如火藥桶，石油價(jià)格怎么能從高位回復(fù)到所謂“正常”水平呢？況且，在目前高油價(jià)沒有明顯打擊全球經(jīng)濟(jì)和需求的情況下，歐佩克也希望能把油價(jià)保持在高位，一旦油價(jià)有所回落，必定引發(fā)歐佩克內(nèi)部關(guān)于減產(chǎn)與否的爭論。歐佩克3 月份會議在即，其對產(chǎn)量的決策還是會和以往一樣：油價(jià)下滑就要減產(chǎn)，不減產(chǎn)的前提是油價(jià)在他們的保價(jià)區(qū)域底線之上。

　　庫存：上升趨勢有減緩的跡象

　　如果說新年以來的油價(jià)是在地緣政治和庫存之間的拉鋸的話，現(xiàn)在地緣政治熱點(diǎn)沒有降溫，但是庫存上升卻有趨緩的跡象。

　　截至2 月22 日，美國汽油庫存比前一周上升了18.9 萬桶，而1 月份以來的平均每周升幅為305.6 萬桶。目前汽油裂解價(jià)差處于極低的水平，勢必導(dǎo)致已經(jīng)下降了四周的美國汽油生產(chǎn)繼續(xù)下降。此前一直是庫存上升主要?jiǎng)恿Φ倪M(jìn)口增長，預(yù)計(jì)在美國國內(nèi)外價(jià)差縮小的情況下，也未必能一直維持高位。前面已經(jīng)說過，2006 年以來，美國汽油需求一直處于較高水平，2 月份到22 日為止，美國汽油需求同比增長率達(dá)到2.9%，進(jìn)入3 月份以后，汽油需求還將逐步上升。因此，從生產(chǎn)、進(jìn)口和需求幾個(gè)方面看，此前直線上升的汽油庫存會在近期進(jìn)入下降階段。

　　其他如原油庫存，雖然比起歷史同期平均水平來說顯得比較高，但是從去年11 月到今年2 月下旬，其實(shí)增幅不大，只上升了750 萬桶左右。

　　再者，我們要看到，美國的庫存上升未必意味著全球庫存都是如此境況，例如，目前歐洲和日本的汽油庫存分別比去年低8%和10%，兩地合計(jì)比去年庫存水平低900 萬桶。

　　因此，我們認(rèn)為不能過分看重庫存對市場的壓力。

　　三月份國際油價(jià)走勢分析

　　3 月初，油價(jià)還將繼續(xù)振蕩筑底過程。油價(jià)有可能會在3 月上旬形成一個(gè)局部的雙重底，底部大致在58 美元附近。油價(jià)要走出振蕩過程并且開始向上沖擊，庫存上升的趨勢必須遏止、地緣政治和生產(chǎn)惡化必須重新成為市場關(guān)注的中心、例如伊朗可能妥協(xié)等利空的地緣政治消息必須得到充分消化。因此，油價(jià)的筑底過程實(shí)際上有三個(gè)含義。一，這段時(shí)間是庫存從急劇上升到上升動(dòng)力趨緩再到下降的過程。二，這個(gè)時(shí)段是市場充分消化伊朗可能會妥協(xié)這一利空消息的過程(如果真的妥協(xié)的話)，也是尼日利亞和伊拉克等動(dòng)蕩地區(qū)石油生產(chǎn)受損逐步被市場重視的過程。三，由上面兩點(diǎn)出發(fā)，這個(gè)時(shí)段也是市場心理轉(zhuǎn)換的過程。NEMEX 基金凈頭寸在二月下半月由正變負(fù)，充分說明了市場心理的偏向，要扭轉(zhuǎn)這個(gè)偏向，也需要同樣的時(shí)間。

　　滬燃油市場

　　我們前面已經(jīng)說過，去年年底以來，燃料油，包括滬燃油市場的基本特點(diǎn)是相對于原油的強(qiáng)勢。滬燃油市場近期走勢的細(xì)部特征還有：一，波動(dòng)性大，這一點(diǎn)上文說過，波動(dòng)性和價(jià)格的正相關(guān)性很強(qiáng)；二，市場氣氛轉(zhuǎn)化極快，而且經(jīng)常是原油跌、滬燃油就低開高走，原油漲、滬燃油就高開低走；三，在這種變化無常的氣氛中，可以得出的結(jié)論是市場在3300-3450 這個(gè)區(qū)域波動(dòng)，上下兩難。

　　滬燃油之所以在一段時(shí)間內(nèi)處于區(qū)間波動(dòng)，原因有兩點(diǎn)，從大背景上說，是新加坡燃料油的強(qiáng)勢使滬燃油很難有大的回落空間；其次，國內(nèi)現(xiàn)貨市場狀況是導(dǎo)致滬燃油處于區(qū)間波動(dòng)的主要因素。我們觀察黃埔價(jià)格可以發(fā)現(xiàn)，黃埔價(jià)格在新年過后也大致在上述范圍波動(dòng)，沒有新加坡漲得那么厲害，但是下跌的時(shí)候跌幅也不大。對于國內(nèi)現(xiàn)貨商來說，高

　　價(jià)格抑制了需求，使得手里的貨不好賣，因此價(jià)格也很難跟隨國際市場一路上揚(yáng)。但現(xiàn)在黃埔的價(jià)格已經(jīng)是倒掛了，而且預(yù)期隨著國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制改革、用戶開工率上升，3月份的需求會有所提升，因此，現(xiàn)貨商即使囤著一定數(shù)量的貨暫時(shí)難以出手，也不大愿意降價(jià)出售，價(jià)格下跌比較困難。

　　預(yù)計(jì)這種狀況至少會持續(xù)到3 月上旬，除非原油有突破性進(jìn)展否則燃料油還是很難走出這個(gè)震蕩區(qū)間。

　　我們建議投資者3 月份的操作方案以逢低買入為主，當(dāng)原油在57-58 美元左右企穩(wěn)，而滬燃油相對于新加坡價(jià)格又不偏高的時(shí)候，就可以入場。持單期間要密切關(guān)注燃油市場的整體氣氛和新加坡的價(jià)格走勢，如果滬燃油走得過頭太多(滬燃油經(jīng)常這樣)，就要先獲利平倉，等機(jī)會在進(jìn)入。

　　雖然我們預(yù)計(jì)3 月份的油價(jià)偏上的概率較大，但風(fēng)險(xiǎn)總是存在的。如果原油價(jià)格穩(wěn)定下跌到55.4 美元以下，意味著我們的預(yù)測全盤落空，因?yàn)檫@樣就形成了以去年9 月初和今年1 月底為高點(diǎn)的雙頂形狀，并且突破了頸線位，中期走勢就得看空了。

　　西南期貨 盧林