一、 國內外大豆期貨市場2006 年第二季度行情總結

　　(一)、CBOT 大豆期貨行情總結

　　1、壓力巨大，低位運行

　　對CBOT 大豆連續價格剔除美元指數因素影響后，我們發現整個二季度的期貨收盤價格依然處于一個下跌的趨勢中，而價格區間則為近12 年來的絕對低價區間560 美分/蒲式耳下方。世界大豆2005/06 年度的巨大供給壓力依然是壓制價格的最根本因素。

　　2、區間波動，反復震蕩

　　整個二季度CBOT 大豆連續一直處于550-620 美分/蒲式耳的相對有限區間反復震蕩，自4 月初完成短暫的探低553 美分/蒲式耳后開始逐步震蕩走高，最高曾在5 月中旬達到620 美分/蒲式耳，隨后再度回落一直維持該區間運行。

　　3、幾度上漲，主因天氣

　　盡管整個二季度CBOT 大豆運行價格區間偏低，波幅有限，不過其間曾出現過三次超過10 美分以上的上漲，分別出現在4 月28 日、6 月2 日和30 日，除了第一次是受到豆油上漲的帶動外，后面的兩次快速上漲的主要起因都是天氣，不過最終由于天氣因素并未出現對大豆生長造成實質性不利，價格始終未能有效突破上沿壓力。

　　(二)國內連豆市場行情總結

　　1、表現平淡，弱于外盤

　　CBOT 大豆連續二季度沒有突破區間震蕩走勢，但成交活躍，與之相比連豆更顯平淡，成交與歷史同期比較嚴重萎縮，導致國內大豆主力表現相對弱于外盤。6 月以來芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆連續合約期價上漲8.8%，而大連1 號大豆0609 合約期價下跌4.9%，6 月28 日更始達到最低收盤價格2569。除了國內現貨疲弱拖累行情發展引發的交易興趣減少外，潛在的因素應該還有幣值關系的改變。

　　2、資金分化，豆退粕進

　　同時國內豆類合約上資金分布也出現明顯變化。由于近期走勢平淡，資金對未來可能出現新的行情的預期比較強烈，國內資金很早就向遠月合約進行轉移，比較05、06 年二季度同期各主力合約的持倉狀況我們可以看出端倪。而且資金分布與05 年同期相比，主力持倉明顯從大豆合約轉向豆粕合約的交易上，因此也就出現了豆粕主力活躍度、走勢都好于大豆主力的情況。后市，隨著國產大豆在整個大豆產業鏈中的比重降低，大豆期貨可能會延續這種相對較弱的局面，而豆粕則因品種的特性而持續成為資金關注的重點。

　　二、下半年國內外大豆期貨市場行情分析

　　(一)CBOT 大豆期貨行情分析

　　1、下半年的行情決定重點因素在于美豆產量的逐步明確

　　根據USDA 供需報告的預計，06/07 年度世界大豆仍將處于明顯的供給壓力中，世界大豆的庫存量仍將創歷史新高，而同期CBOT 大豆價格形成中心的美國也同樣處于高庫存年份。從最近三年世界大豆的總供給狀況看，美國大豆產量的增加是世界大豆總供給增加的最根本力量，我們看到，美國期末庫存量占世界大豆總庫存量的比重自02/03 年之后逐年增加。

　　另外，06/07 年度，由于成本上升，而收益增加并不明顯，南美擴產步伐將減緩，南美兩主產區的產量增幅可能會有所減少，美國大豆產量對世界大豆總產量的影響比重比03/04 年有明顯增加，所以新年度的美國大豆產量將直接決定價格的走勢。

　　*為估計，單位：百萬噸；百萬公頃

　　從USDA6 月的供需報告數據看，美國06/07 年度產量高達30.8 億蒲式耳，對應的庫存消費比高達21.8%，達到近10 年來最高水平。按照我們對歷史庫存消費比與大豆絕對價格的分析，當產量達到或者接近當前估計時，下半年CBOT大豆期貨價格仍將多數時期處于歷史低價區間運行，絕對價格與目前相比仍有下跌空間。按照美元指數85 計算，大豆相對連續期貨價格可能重新回探到550-560美分/蒲式耳，美元走強可能會有偏差，不過由于我們上季度報告中提到的成本原因，繼續向下反而可以成為逐步介入的機會。