面對喧囂的商品期貨市場應當改變原有思考模式

　　郭崢嶸

　　2005年的商品期貨市場熱鬧非凡，多空雙方的爭奪日益白熱化，其激烈程度不亞于2003年的單邊市場和2004年的震蕩市。市場的結局成為眾人關注的話題，而這個結局似乎越來越像一個懸念，謎底難以揭開。

　　在激烈的爭辯中，似乎越來越思路模糊，方向不清，分析師干脆“漲時說漲的話、跌時說跌的話”更加能夠贏得投資者的人緣。但是，市場畢竟不是課堂或者實驗室，而是真刀真槍的戰場，任何含糊其辭、推卸責任、投機取巧的做法都會在市場中曝露無疑。國內的投資者在市場的方向性問題上顯然出現了很大的問題，“中航油”、“中盛糧油”、“期銅反套盤”等失敗的事件都是國內投資者從中學習和吸取教訓的案例。

　　我們該如何面對這個風云變幻的市場？首先我們不能選擇逃避，用套利、套期保值、倉單買賣等做法來掩蓋自身對行情判斷的缺失。如此下去，我們還能有什么進步呢？我們思考一下，為什么對沖基金能夠拋棄對沖的做法而選擇單一方向？只是因為它們資金龐大、信息靈通？如果他們不能做到順大勢而為，一樣會被市場的大風大浪給顛覆。而對大勢的順應并不需要靈通的小道消息、靈活多變的思維方式和緊貼市場的操作方法。

　　那么，到底什么是我們要加以忽略、而什么又是我們需要加以明晰的？市場中的傳聞、供求數據、技術形態是大部分投資者最容易接觸到的東西，這些參考依據恰恰因為最容易得到而變得越來越沒有價值，特別是在投機氣氛濃厚的時期。而市場表象背后的本質性的東西是我們國內投資者目前最少思考的東西。本文就市場中一些習以為常的概念提出一些新穎、獨特、質疑的看法，供商榷。

　　什么是超級大牛市

　　“超級大牛市”的概念喊了一段時間，最近似乎已經沉寂下來。最先提出這個概念的人可能是美國的投資家吉姆﹒羅杰斯。他當時說道：“商品價格將走得更高。沒有人投資在產能上，所以10年或15年以上的時間內，價格將更高。”“如果歷史是指引，我所能找到的商品上最短的牛市走了15年，最長的走了23年。如果真是這樣，牛市將延續到2014年～2022年之間的某個時間。這是歷史所描述的。這輪商品牛市開始于1999年，還有至少10年可走。”

　　此話一出，一片嘩然。中國的生產廠商已經被高啟的商品價格搞得頭痛不已，投機空投也因為不斷上漲的價格而砍倉割肉，再有個10年的牛市，豈不要讓大家死無全尸？再者，眾人期盼的拋空機會不是遙遙無期？因此，市場上幾乎沒有幾個人愿意相信這個

　　我們所談論的周期是一個宏觀的周期問題，依據的是路透的CRB商品指數，而吉姆•羅杰斯所依據的是其在1998年創立的羅杰斯國際商品指數(RICI)。總體上，全球六大商品指數的含義大同小異，反映的是全球商品的總體的走勢情況。因此，我們不能把這些指數作為單個商品走勢的一種參考指標，否則會出現局部嚴重背離的現象。例如，農產品從2004年就出現了大幅的調整，而這種調整已經不能用“整固”來定義，但不能以此而否認商品市場整體的上漲空間。

　　全球大約400-500美元的資金是投資到與這六種指數相關的金融工具上，其中大部分資金與高盛商品指數(GSCI)掛鉤。指數回報率的測算是依據全部資金投資該商品指數的全部期貨品種，不僅包括期貨合約價格變動的收益，還包括間接收益及遷倉收益，不采用拋空，也不使用資金杠桿。也就是說，商品指數的投資策略是與股市相同的“買入持有”的原則。因為養老基金和共同基金往往將商品作為其資產組合中的一部分，通過分散投資達到降級風險的目的。因此，基金所關注的是商品指數的走勢，而不是單個商品價格的波動。而從CRB指數的歷史走勢看，牛市的周期還遠遠沒有結束。

　　另一點需要強調的是，在整個牛市的上升周期中，不同的商品在不同時期存在著“整固”過程。在我跟吉姆•羅杰斯交流的過程中，他反復強調牛市期間會出現“整固”，而他這個基于宏觀面的“整固”實際上已經大大超出了國內投資者原有的感覺范圍。其“整固”的空間和周期已經足夠為空頭帶來一次很好的盈利機會。

　　謹慎參考商品市場的數據信息

　　雖然商品指數還遠遠沒有結束牛市的周期，但對于個別商品如金屬、原油正處于階段性的高位，創出了歷史的新高。在這樣一個極端的市場里，事物之間的關系在一定程度上會發生扭曲。我們如何辯證的看待市場的狀態？其重要性顯然要超過市場表象本身。

　　通常，分析師在分析行情時會先羅列出一大堆數據，在從數據中推導出市場的方向。表面看來似乎是合理的方法，但仔細推敲難免讓人感覺到其中存在教條和機械的觀點和方法。在大部分情況下，數據的收集和推導的方法經過一段時間的學習皆可入門進階，而金融市場有效的分析方法似乎越來越難以逾越，其間存在的問題和矛盾只能說明在方法論方面存在問題。

　　就目前的商品期貨市場而言，基金的持倉成為大家關注的焦點，多頭、空頭的持倉分析的文章頭頭是道，其間不乏有很多分析師自身想象的成分，而基金的持倉恰恰就像基金嘴里含著的“葡萄”，可以吐出來也可以吞下去，結果往往在事后才會知見分曉。庫存、升水同樣是與持倉相關的數據，其變化經常是聯動的，因此無法成為一個獨立的參考指標。從歷史的數據看，庫存的變化與行情的變化并非同步的，而且滯后于行情轉折點，無法作為先行的參考指標，那么我們津津樂道的數據對我們預測市場還有什么實質性的意義呢？

　　在行情的極端狀態，人為的因素是非常大的。在博弈動機的驅使下，為了使利益最大化(這是人類普遍存在的行為方式)，擁有更多的資源的博弈方會操縱市場的局部信息，以達到掩人耳目、制人死地的目的。當然，這樣的行為并不能改變市場的全部狀態，而且一旦失誤有可能造成無法控制的局面。因此，市場信息的異化是投資者目前難以逾越的障礙。

　　在商品的供求方面，生產的數據也會因為價格的上漲而變得捉摸不定，作為生產商這個群體總是希望商品的價格能夠在高處停留更久的時間，不管是OPEC組織還是世界最大的幾個礦產商，都表示對增產無能為力，其言行令人深思和回味。作為局外人是無法清楚其中的奧妙，甚至世界上也沒有幾個人能夠對幕后所發生的劇情一覽無遺，總之全球的商品供求市場是一幅以許多利益中心交織在一起的錯綜復雜的圖景。這樣的圖景只適宜貌看，而不適宜細描，過分仔細的挖掘供求的詳細數據，往往會被引入誤區。

　　從表面上看，商品的價格取決于供需的差距。但這僅僅是一個表象，從根本上講取決于經濟周期以及在經濟周期中體現出的產能和需求周期性擴張的特征，產能的彈性較小，而需求的彈性相對較大。目前，產能似乎有超越需求量的可能，但這并不能馬上在商品價格中體現出來。因為經濟周期仍然處于上升階段，需求的增加仍然會被當作一個重要的利多因素而加以利用，只要經濟還處于擴張階段，商品價格的上漲就不會嘎然而止。關注經濟周期的變化比關注供求數據的變化更加行之有效。