胡俞越：創(chuàng)新才是中國期貨市場的生命力

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所 胡俞越 劉仲元 徐 欣 魯 靜

　　2005年已經(jīng)逝去，我們站在2006年的門檻上。

　　隨著“十五”計(jì)劃的結(jié)束和“十一五”規(guī)劃的啟動，未來五年中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的大方向已經(jīng)明確。中國經(jīng)濟(jì)將迎來嶄新的五年，而站在市場經(jīng)濟(jì)體系最前沿的中國期貨市場卻在寒冷的嚴(yán)冬中煎熬，探頭探腦地試圖尋找一絲春天的希望。

　　回顧“十五”，我們發(fā)現(xiàn)，中國期貨市場恰好處在從清理整頓走向規(guī)范發(fā)展的路上，一路坎坷，一路艱辛。這是市場逐步走向規(guī)范的五年，是問題不斷凸現(xiàn)的五年，也是中國期貨市場與國外期貨市場、國內(nèi)其他金融市場差距不斷擴(kuò)大的五年，更是期貨市場發(fā)展滯后使得中國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量大打折扣的五年。

　　歲末年初是一個值得中國期貨市場總結(jié)和反思的時刻。總結(jié)“十五”期間中國期貨市場的成績，反思五年來凸現(xiàn)的諸多問題，正視中國期貨市場發(fā)展滯后給國民經(jīng)濟(jì)帶來的諸多危害，意義非凡。它將促使政府高層和社會公眾站在國家利益的高度認(rèn)識中國期貨市場發(fā)展的迫切性；它將警醒期貨業(yè)內(nèi)外的人們，如果不加快期貨市場發(fā)展步伐，國家和人民將蒙受巨大的損失。

　　展望“

　　一、“十五”時期中國期貨市場的成績

　　1.政府高層和社會公眾對期貨市場功能與作用的認(rèn)識有所提高

　　“十五”計(jì)劃實(shí)施的五年里，我國期貨市場從清理整頓階段走向了規(guī)范發(fā)展階段，期貨市場的功能也漸漸得到了政府高層和社會公眾的認(rèn)可，從上至下對期貨市場作用的認(rèn)識有所提高。其間，規(guī)范發(fā)展期貨市場的法律法規(guī)、中央文件相繼出臺。2001年，“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”寫進(jìn)了國家“十五”計(jì)劃綱要，后又寫入了十六屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，這表明了中央政府對發(fā)展期貨市場的高度重視；2004年2月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，對“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”做出進(jìn)一步闡述和部署，成為指導(dǎo)期貨市場發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。同年，棉花、燃料油、玉米、黃大豆2號等新品種新合約相繼恢復(fù)上市。期貨市場經(jīng)過幾年的規(guī)范發(fā)展，已被越來越多的企業(yè)和投資者作為風(fēng)險(xiǎn)控制工具和投資工具，國家也越來越重視其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)功能在宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)微觀運(yùn)行中的重要地位，大力發(fā)展期貨市場已成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要組成部分。另外，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，各類媒體2004年對期貨市場的報(bào)道超過一萬篇，而在五年前，這個數(shù)字僅有五百，可見，媒體和社會公眾對期貨市場的關(guān)注程度越來越高。

　　2.法律法規(guī)基本框架初步形成

　　自1999年6月國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》以來，我國期貨市場法律法規(guī)取得了一些進(jìn)展，特別是“十五”期間，是一個法律法規(guī)框架逐步搭建的時期。2001年5月24日，五部委聯(lián)合制定《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》；2002年1月，證監(jiān)會修訂了《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員管理辦法》；同年5月，證監(jiān)會修訂頒布了《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》；2003年7月，《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》施行，使得期貨糾紛案件審理的法律依據(jù)又一次擴(kuò)展；2005年底，證監(jiān)會又發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)期貨公司內(nèi)部管理制度建設(shè)，完善法人治理結(jié)構(gòu)的通知》，期貨公司治理結(jié)構(gòu)有望走出目前的混亂局面。可以看到，“十五”期間的期貨市場法制建設(shè)在不斷進(jìn)步，目前，中國期貨市場已形成了以“一個條例”、“一個司法解釋”、“四個辦法”的法律法規(guī)基本框架。

　　3.監(jiān)管體制基本理順，監(jiān)管思路、監(jiān)管手段有所轉(zhuǎn)變

　　清理整頓期間，我國期貨監(jiān)管體系比較混亂，一是“政出多門”，缺少統(tǒng)一的監(jiān)管部門；二是監(jiān)管部門以“管得住”作為監(jiān)管思路，在監(jiān)管手段上以行政性指令為主，與國際成熟的期貨市場相比差距甚遠(yuǎn)。進(jìn)入“十五”期間，隨著“一個條例、四個辦法”的頒布和修訂，我國期貨監(jiān)管體系基本理順，監(jiān)管思路、監(jiān)管方式有所轉(zhuǎn)變，監(jiān)管水平有所提高。這主要體現(xiàn)在：第一，期貨監(jiān)管權(quán)全部劃歸中國證監(jiān)會，證監(jiān)會下設(shè)期貨監(jiān)管部專門負(fù)責(zé)期貨市場的監(jiān)管，各地證管辦變更為證監(jiān)局，證監(jiān)局也下設(shè)期貨處負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)仄谪浭袌雠c期貨機(jī)構(gòu)，這就理順了從中央到地方的監(jiān)管體系；第二，由行政指令性監(jiān)管向市場化監(jiān)管轉(zhuǎn)變，五年來，證監(jiān)會把“按市場化原則規(guī)范期貨市場和根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求發(fā)展期貨市場”作為監(jiān)管工作中的兩個基本原則，在品種推出、分類監(jiān)管、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理和推動市場技術(shù)創(chuàng)新方面都做了一些有實(shí)效的工作；第三，從監(jiān)管到監(jiān)管與服務(wù)并重，證監(jiān)會相繼修訂“條例”和“辦法”，頒布“公司治理準(zhǔn)則”，還通過研究、開發(fā)和試點(diǎn)運(yùn)行客戶保證金存管系統(tǒng)、投資者保護(hù)基金，致力于保護(hù)中小投資者利益，這說明，監(jiān)管部門已逐步開始以服務(wù)中小投資者和期貨公司作為監(jiān)管任務(wù)之一。

　　4.新品種推出開始啟動

　　經(jīng)過一番清理整頓，截至2000年，我國期貨交易所掛牌12個品種，但只有大豆(黃大豆1號)、豆粕、小麥、銅、鋁、天然橡膠六個品種上市交易，僅涵蓋農(nóng)林產(chǎn)品和工業(yè)品兩大類別。2003年，優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約在鄭州商品交易所上市，成為中國期貨新合約推出的第一聲春雷。2004年6月1日，鄭州商品交易所推出棉花期貨；8月25日，上海期貨交易所推出燃料油期貨；9月22日，大連商品交易所推出玉米期貨，隨后又于12月22日推出黃大豆2號合約。2005年雖然品種推出步伐有所放慢，但2006年1月6日與9日，期盼已久的白糖期貨、豆油期貨分別在鄭州商品交易所、大連商品交易所成功上市。大豆期貨期權(quán)、小麥期貨期權(quán)、銅期貨期權(quán)也均已醞釀成熟，批準(zhǔn)上市交易指日可待。可見，在沉寂了好幾年之后，“十五”期間我國期貨市場的品種推出已經(jīng)開始啟動。目前，中國期貨市場正在交易的品種包括大豆、小麥、玉米、豆粕、棉花、銅、鋁、天然橡膠、燃料油、白糖、豆油共十一種，交易的合約共有十三種，已形成以農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品為主，兼顧能源產(chǎn)品的品種結(jié)構(gòu)。

　　5.交易量與交易額有所恢復(fù)

　　2000年是我國期貨市場成立以來最低迷的一年，成交量僅5461萬手，成交額僅有16082億元，2001年，“十五”開始的第一年，期貨市場便開始復(fù)蘇，成交量達(dá)到12046萬手，成交額將近30145億元，分別比上一年增長120.58%和87.45%。從表1的數(shù)據(jù)我們看到，2003年是這五年中增長最快的年份，成交量比上一年翻一番還多，成交額接近2002年的3倍。2004年，交易規(guī)模穩(wěn)步增長，成交量和成交額均達(dá)到頂峰，2005年雖然有所萎縮，但可以保證13萬億元的交易額。總的來看，2005年1至11月，我國期貨市場成交量、成交額分別比2001年增長137.20%和300.25%，可見，“十五”期間中國期貨市場的交易規(guī)模在顯著擴(kuò)大。

　　表1五年來中國期貨市場交易量與交易額

　　圖1五年來中國期貨市場交易量與交易額

　　資料來源：中國期貨業(yè)協(xié)會

　　6.期貨經(jīng)紀(jì)公司情況略有好轉(zhuǎn)

　　在1998至2000年之間，我國期貨市場極度低迷，期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)也是年年虧損。但進(jìn)入“十五”期間以后，隨著交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大和品種的不斷增多，期貨投資者開戶數(shù)量也大大增加，代理保證金金額逐漸增多，因此，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為唯一贏利渠道的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)正逐步走出困境。2001年、2003年和2004年，期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)贏利，雖然利潤微薄，但比起清理整頓期間來，境況還是要好得多。目前，我國期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)已形成了以浙江、北京、上海、深圳為中心，輻射全國各地的區(qū)域格局。一批規(guī)模較大、信譽(yù)較好的期貨經(jīng)紀(jì)公司如中國國際、中國中期、上海中期、浙江永安、浙江南華、河南萬達(dá)等正在不斷發(fā)展壯大，成為期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　7.期貨業(yè)人才培養(yǎng)逐步恢復(fù)

　　2000年底，中國期貨業(yè)協(xié)會成立，五年來，協(xié)會共組織了六次期貨從業(yè)人員資格考試，其中2004年上、下半年各一次。從2002年開始，期貨從業(yè)人員資格考試開始向全社會開放，取消了以前需要本科以上學(xué)歷或2至4年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的要求，從而使從業(yè)資格報(bào)考人數(shù)較以前有了很大的增長。至2005年底，共有74968人參加考試，通過人數(shù)為28837，“期貨業(yè)大軍”正呈恢復(fù)性發(fā)展趨勢(見表2)。另外，中國期貨業(yè)協(xié)會受證監(jiān)會期貨部委托，從2001年開始舉辦期貨經(jīng)紀(jì)公司高管人員培訓(xùn)及從業(yè)人員后續(xù)職業(yè)培訓(xùn)，截止2005年，共開展了41期培訓(xùn)，參加培訓(xùn)的達(dá)到3442人次。期貨經(jīng)紀(jì)公司的研發(fā)部門也有所加強(qiáng)，上海中期、中國國際、永安期貨、南華期貨、廣發(fā)期貨等公司形成了較強(qiáng)的研發(fā)力量，而這些公司的代理量和代理額也位居同行前列，因此，越來越多的期貨公司認(rèn)識到，研發(fā)能產(chǎn)生生產(chǎn)力，研發(fā)本身就是生產(chǎn)力。同時，期貨方面的理論建設(shè)也在不斷完善，高品質(zhì)的期貨書籍層出不窮，期貨業(yè)協(xié)會資助并組織了三批共幾十項(xiàng)研究課題，由交易所、期貨公司和各地期貨業(yè)協(xié)會各類“期貨沙龍”、“期貨大講堂”正深入投資者、大學(xué)生和社會公眾之中。由此可見，期貨市場人才培養(yǎng)機(jī)制與理論研究正在逐步恢復(fù)。

　　表2 2001-2005年期間期貨從業(yè)資格考試報(bào)考人數(shù)及通過人數(shù)

　　資料來源：中國期貨業(yè)協(xié)會

　　8.對外開放步伐開始邁進(jìn)

　　期貨市場的對外開放應(yīng)包括“引進(jìn)來”和“走出去”兩方面。其實(shí)，早在上世紀(jì)90年代初期，我國企業(yè)就曾“走出去”開展過外盤交易，但由于缺乏制度規(guī)范，出現(xiàn)盲目參與外盤的局面。1994年，有關(guān)部門停止境外期貨交易。“十五”期間，期貨市場對外開放的步伐開始重新啟動。首先，從2001年5月起，證監(jiān)會分四批公布了允許境外期貨套期保值業(yè)務(wù)的國有企業(yè)名單，至2005年底，共有31家企業(yè)獲得了境外期貨業(yè)務(wù)資格，這使得企業(yè)利用期貨市場規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)的隊(duì)伍日益龐大；其次，2004年1月1日，《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)實(shí)施以后，外資開始通過這一渠道參股內(nèi)地期貨公司，2005年底，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)荷蘭銀行取得銀河期貨經(jīng)紀(jì)有限公司股東資格，銀河期貨因此成為中國內(nèi)地第一家合資期貨公司，這也標(biāo)志著期貨市場“引進(jìn)來”邁出了標(biāo)志性的一步。

　　9.市場功能初步發(fā)揮

　　期貨市場一般具有價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩大基本職能。近五年，大部分品種通過廣泛的期貨交易，使得未來時點(diǎn)的現(xiàn)貨價格得到了很好的顯現(xiàn)，越來越多的企業(yè)、農(nóng)業(yè)合作組織甚至農(nóng)民開始利用期貨市場進(jìn)行套期保值，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者。中國期貨市場的基本功能已得到初步發(fā)揮，而且還逐步顯現(xiàn)出一些衍生功能，如提升現(xiàn)貨質(zhì)量，提高現(xiàn)貨交易的信用水平以及延伸相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈等。例如，我國大豆期貨就在一定程度上帶動和促進(jìn)了大豆產(chǎn)業(yè)的規(guī)范與進(jìn)步：首先，大連大豆期貨價格具有很強(qiáng)的信號引導(dǎo)作用，如黑龍江農(nóng)墾集團(tuán)等大豆生產(chǎn)者2003年、2004年利用期貨價格指導(dǎo)種植和銷售，收到了良好的經(jīng)濟(jì)效益；其次，大豆期貨也成為了大豆相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)有利的套期保值工具，目前，大連商品交易所會員和客戶中，參與套期保值交易的會員客戶在30%以上，交易量占市場交易量的60%左右；另外，通過期貨市場，國家還可以預(yù)見大豆未來的走勢價格及現(xiàn)貨的供求，從而為國家糧食產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控發(fā)揮積極作用。目前，我國大豆產(chǎn)業(yè)與國際市場充分融合，大豆生產(chǎn)在國際市場的沖擊下保持穩(wěn)健發(fā)展，這與大豆期貨市場所發(fā)揮的作用密不可分。

　　10.在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中的地位有所提升

　　中國期貨市場產(chǎn)生之初，其目的是“運(yùn)用于城市副食品的供銷，特別是大路蔬菜和豬肉，保護(hù)生產(chǎn)者和消費(fèi)者雙方利益，保持市場價格的基本穩(wěn)定。”經(jīng)過“九五”期間的清理整頓，“十五”期間的期貨市場已經(jīng)擴(kuò)大了其功能與作用，并穩(wěn)固了其在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中的地位。理論界、決策層和社會公眾越來越意識到，期貨市場是市場經(jīng)濟(jì)體系中的高級形式，它既因?yàn)閮r格發(fā)現(xiàn)功能而處于市場機(jī)制的核心地位，又是社會化大生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張的“穩(wěn)定器”，而且，在期貨市場中形成的價格信息還能為宏觀決策和微觀經(jīng)濟(jì)活動提供重要參考。因而，“十五”期間，期貨市場在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中的地位日益提升。