金融交易所大局將定 大商所高層可能出任CEO

　　本報(bào)記者 莫菲

　　上海報(bào)道

　　2006年將是資本市場(chǎng)的創(chuàng)新年。從證監(jiān)會(huì)主席尚福林的講話稿，到各級(jí)官員的口頭語(yǔ)，均可見到“創(chuàng)新是工作的重中之重”。而在眾多創(chuàng)新中，建立金融衍生品交易所無(wú)疑占了

機(jī)構(gòu)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的頭把交椅。

　　“國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)建立金融衍生品交易所，目前新交易所的籌備正在積極運(yùn)作之中。”證監(jiān)會(huì)一位人士透露。

　　一旦金融衍生品交易所在2006年定址開業(yè)，那么預(yù)定最先推出的股指期貨、期權(quán)衍生品的交易量可能出現(xiàn)突飛猛進(jìn)的勢(shì)頭。

　　開閘

　　某知情人士透露，金融衍生品交易所的籌備工作由中國(guó)證監(jiān)會(huì)分管期貨的副主席范福春牽頭，聯(lián)合上海證券交易所、深圳證券交易所以及上海、大連、鄭州三家期貨交易所等5家交易所共同參與。五家交易所各持金融衍生品交易所20%的股權(quán)。

　　“而新交易所的高層人事，內(nèi)部已有安排了。”該人士表示，“大連商品交易所的某位高層很可能成為金融衍生品交易所的CEO。”

　　但是設(shè)立該交易所的具體地點(diǎn)現(xiàn)在還沒(méi)有定論。據(jù)悉，2005年下半年，原上交所副總經(jīng)理方星海成為上海金融辦副主任，其中較為重要的一項(xiàng)任務(wù)是爭(zhēng)取在上海設(shè)立金融衍生品交易所。

　　市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，2006年首先推出股指類衍生品，然后是國(guó)債衍生品和其他利率衍生品。人民幣去年7月開始浮動(dòng)，人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品今年會(huì)推出，期貨和期權(quán)產(chǎn)品推出也為期不遠(yuǎn)。

　　在證監(jiān)會(huì)管轄的金融衍生品交易所里推行指數(shù)期貨、股票期權(quán)等創(chuàng)新產(chǎn)品當(dāng)然沒(méi)問(wèn)題，但是金融衍生品市場(chǎng)是很大的市場(chǎng)。在銀行間市場(chǎng)運(yùn)行的國(guó)債期貨、利率期貨、外匯期貨、黃金期貨，將如何在新衍生品交易所里找到適合的位置呢？

　　目前還是未知數(shù)。

　　據(jù)悉，欲大力發(fā)展金融衍生品并非只有證監(jiān)會(huì)。

　　2005年5月16日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》，定于6月15日在銀行間債券市場(chǎng)正式推行債券遠(yuǎn)期交易。遠(yuǎn)期交易是衍生工具家族的基礎(chǔ)形式，債券遠(yuǎn)期交易的開展必然為互換、期貨、期權(quán)等更為復(fù)雜的金融衍生品交易的推出做出鋪墊。

　　國(guó)家外匯管理局也于2005年9月22日宣布調(diào)整銀行結(jié)售匯頭寸管理辦法，實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理。該調(diào)整將之前割裂的外匯交易頭寸、結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸、自身結(jié)售匯頭寸連接起來(lái)，為今后推出

　　央行上海總部表示，今年在規(guī)范已推出金融產(chǎn)品的同時(shí),將及時(shí)開展資產(chǎn)支持證券、債券借貸業(yè)務(wù)、利率互換、金融衍生產(chǎn)品等新產(chǎn)品的基礎(chǔ)性研究,并解決好創(chuàng)新產(chǎn)品的后續(xù)發(fā)展問(wèn)題，及時(shí)開展后評(píng)估工作。

　　場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)過(guò)渡

　　金融衍生品市場(chǎng)是很大的市場(chǎng)，除了交易所，它還有廣泛的OTC市場(chǎng)。目前，盡管一些金融衍生品工具還不能在國(guó)內(nèi)交易所上市交易，但向場(chǎng)內(nèi)交易過(guò)渡應(yīng)是大勢(shì)所趨。

　　根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計(jì)，2003年6月底金融衍生品OTC合約的名義余額為169.7萬(wàn)億美元，合約總市值為7.9萬(wàn)億美元。而2002年衍生品在交易所的交易額僅為46.48萬(wàn)億美元。OTC交易的發(fā)展迅速得益于1988年的巴塞爾協(xié)議和較低的保證金要求。

　　雖然OTC的交易額遠(yuǎn)高于交易所，但近年來(lái)交易所衍生品交易增幅卻明顯高于OTC交易。BIS于2003年11月12日發(fā)布的報(bào)告顯示，OTC合約名義余額與2002年12月底相比增長(zhǎng)了20%，總市值上升了24%；而全球在交易所的衍生品交易額卻增長(zhǎng)了35%，交易量增長(zhǎng)更高達(dá)48%。對(duì)兩種交易方式的交易特點(diǎn)進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)衍生品從OTC向交易所轉(zhuǎn)移這種趨勢(shì)形成的原因。

　　從交易特點(diǎn)來(lái)說(shuō)，柜臺(tái)交易與交易所交易有很大的不同。首先，OTC市場(chǎng)不像交易所交易那樣有固定的地點(diǎn)；其次，沒(méi)有規(guī)定的會(huì)員；第三，沒(méi)有固定的交易產(chǎn)品。因此很難對(duì)交易量進(jìn)行精確的統(tǒng)計(jì)，也很難對(duì)市場(chǎng)參與者——包括交易服務(wù)提供者和交易者進(jìn)行監(jiān)督。

　　另外，OTC交易的多樣性和隱秘性決定了OTC市場(chǎng)監(jiān)管要比交易所難得多。而其潛在風(fēng)險(xiǎn)又是巨大的，例如隨著OTC交易額呈兩位數(shù)迅速增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也增加了，2003年6月全球OTC衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到1.75萬(wàn)億美元，比2002年底增加了16%。

　　與場(chǎng)外市場(chǎng)相比，衍生品交易所是非常嚴(yán)密的組織，在合約、制度、會(huì)員等各方面都有明確的規(guī)定，專業(yè)化更高，風(fēng)險(xiǎn)更可控制。

　　這就決定了它不僅在可靠性而且在效率上優(yōu)于OTC交易。首先，所有的經(jīng)紀(jì)公司或經(jīng)紀(jì)人要進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)交易，都必須成為交易所和結(jié)算所會(huì)員，這樣交易所很容易對(duì)交易記錄進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

　　其次，客戶的交易對(duì)手不是另一個(gè)交易對(duì)手，而是交易所，因此對(duì)客戶來(lái)說(shuō)違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，而會(huì)員制度的實(shí)行又使交易所容易對(duì)其結(jié)算會(huì)員進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，從而將風(fēng)險(xiǎn)控制在較低的水平。

　　第三，交易所衍生品的一個(gè)關(guān)鍵特征在于其高度的標(biāo)準(zhǔn)化，從而大大增加了流動(dòng)性，這也是使之效率高于OTC交易的根本原因。效率提高還表現(xiàn)在另外兩方面：一是交易對(duì)手之間可以進(jìn)行多邊的凈頭寸結(jié)算；二是多邊對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)最終由結(jié)算所的單一風(fēng)險(xiǎn)所替代。

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