尚福林：積極推進中國資本市場健康穩定發展

　　黨的十六屆五中全會指出，要堅定不移地以科學發展觀統領經濟社會發展全局，堅持以人為本，轉變發展觀念、創新發展模式、提高發展質量，把經濟社會發展切實轉入全面協調可持續發展的軌道。隨著社會各方面對發展我國資本市場重要性認識的不斷加深和資本市場改革發展的持續推進，切實樹立和落實科學發展觀，以各項基礎性制度建設促進資本市場全面協調發展，已成為我們在“十一五”期間的一項重要戰略任務。

　　一、充分認識發展資本市場的重大戰略意義

　　大力發展資本市場是黨中央、國務院作出的一項重大戰略部署。以上海、深圳證券交易所的建立為起點，15年來，中國資本市場從無到有、從小到大，在促進經濟改革和發展、完善金融資源配置方面發揮著日益重要的作用。黨的十六屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十一個五年規劃的建議》(簡稱《建議》)強調：要“積極發展股票、債券等資本市場，加強基礎性制度建設，建立多層次市場體系，完善市場功能，提高直接融資比重”。當前，我國資本市場的改革和發展正面臨著難得的發展機遇，大力發展資本市場具有重大的戰略意義。

　　第一，發展資本市場是完善社會主義市場經濟體制的需要。資本市場為投融資雙方自主交易提供了一個高效的平臺，它不僅有利于擴大直接融資，而且能在市場競爭的條件下提高資金的利用效率。因此，在完善社會主義市場經濟體制的過程中，資本市場在資源配置中起著基礎性的作用。根據《建議》，“十一五”時期我國經濟社會發展的主要目標是：在優化結構、提高效率和降低消耗的基礎上，實現2010年人均國內生產總值比2000年翻一番。這就意味著需要更大程度地發揮資本市場優化資源配置的功能，不斷提高資源利用效率和資金使用效率，將社會資金有效轉化為長期投資。因此，大力發展資本市場是推動經濟增長方式向集約型轉變、提高發展質量、促進全面協調可持續發展的重要任務。

　　第二，發展資本市場是調整經濟結構、優化產業結構的需要。當前，我國國民經濟發展正經歷著深刻的變革。一方面，我們要保持經濟的平穩較快發展；另一方面，又要調整經濟結構，實現經濟增長方式的轉變。在經濟結構調整的過程中，行業資本格局在不斷變化，客觀上需要資本市場為各類資金提供更為順暢的流轉渠道。在資本市場上，公司的投資價值主導資本流向，優質公司和具有較好發展前景的產業可以獲得充裕的發展資金，相反，則會由于資金約束而受到限制。通過資金的這種合理流動，國民經濟結構得到調整并逐步實現優化。“十一五”期間，我國國民經濟的戰略性調整將進一步加快，資本市場在促進經濟結構調整、優化產業結構等方面，仍具有不可替代的優勢。

　　第三，發展資本市場是深化金融改革、維護金融安全的需要。早在2003年經濟工作會議上的講話中，胡錦濤總書記就強調指出，要“擴大直接融資，減少銀行貸款風險”。目前，我國金融市場還不十分健全，資本市場發展嚴重滯后，間接融資比重超過90%，直接融資尚不足10%，過分依賴于銀行融資的現象仍然嚴重。借鑒國際經驗，大力發展資本市場，提高直接融資比重，運用資本市場分散風險和風險補償機制，在市場基礎的層面上防止銀行風險過度積累，不僅可以為促進企業的資本形成提供更加有效的渠道，防范社會融資的結構性缺陷，而且促使整個經濟和金融體系的運行更富有彈性和活力，資源的配置更有效率。

　　第四，發展資本市場是促進建立現代企業制度、提高企業管理水平的需要。我國從1993年開始提出建立現代企業制度并取得了很大成效，但目前仍未能徹底解決企業產權改革不到位、公司治理結構不合理、缺乏有效監督機制等問題。發展資本市場，充分發揮市場機制的作用，不僅有利于建立真正意義上的產權制度，實現投資主體多元化，形成重大決策的科學化、民主化和有效的監督機制，而且有利于完善公司治理結構，形成公司控制權轉移市場和經理人市場，建立有效的自我約束機制和激勵機制。同時，企業通過在資本市場發行股票并上市交易，依法履行公開信息披露義務，有利于增強企業透明度，使公司經營管理者接受全體股東和媒體的監督；有利于公司和管理人員形成誠信自律意識，建立高效的企業管理制度。

　　此外，發展資本市場，還是我們積極參與國際金融市場競爭的重要戰略選擇，也是滿足社會公眾和各類機構的投資需求、分享經濟增長成果的重要渠道。

　　二、以科學發展觀為指導，客觀認識當前我國資本市場的改革發展實際

　　作為一個新興市場，我國資本市場經過短短15年的建設，為推動經濟體制改革，促進國民經濟發展和結構調整作出了重要貢獻，取得了令人矚目的成績。一是發揮市場配置資源的作用，為經濟建設籌集了大量資金。從1991年至2004年底，我國企業通過境內、境外資本市場累計籌資總額達到15076億元。二是支持了一批企業利用資本市場做大、做強，促進了企業深化改革。截止2005年9月底，境內上市公司由資本市場初創時的10家增加到1381家，現代企業制度進程得以加快推動。三是改變了我國居民傳統的投資意識，促進了金融服務業的發展。四是隨著資本市場對外開放的逐步擴大和對外交流的加強，境外金融機構參與我國市場的要求日益強烈，這在一定程度上提升了我國經濟在國際上的影響力，開辟了我國引進外資的新渠道。

　　同時，我國的資本市場既有其他市場發展中存在的一般性問題，也有我國市場特有的問題。這些問題集中表現為：一是市場約束強化與市場主體運作規范化程度不高的沖突進一步顯現。近幾年，隨著資本市場的制度和機制的變化，市場化約束日益加強。而一些上市公司、證券公司的情況卻是治理水平低、運作不規范，侵害社會公眾投資者權益的現象時有所見，這已成為影響市場穩定運行和進一步發展的重要制約因素。二是充分發揮市場機制作用與市場主體頻繁出現失信行為的沖突日益加劇。資本市場只有通過真實有效的信息，才能充分發揮市場調節機制的作用，實現社會資源的合理配置。而信息披露不規范、不真實、不及時的現象以及各種失信行為，造成了市場信號失真，產生了“劣幣驅逐良幣”的效應，降低了市場機制的作用。三是解決歷史遺留問題的復雜性與保持市場預期穩定的沖突日益困擾市場的進一步發展。由于歷史和現實的因素，股權分置等歷史遺留問題近幾年來一直影響著市場預期，并對資本市場的健康運行產生越來越突出的消極影響，解決這一問題需要有關各方的共同努力。四是市場穩定發展與外部環境因素不適應的矛盾日益突出。由于法制環境不配套，立法和司法環境不完善，監管力量和監管威懾力還十分薄弱，我國資本市場發展受到較大的束縛。此外，社會征信體系滯后、上市公司結構分化、資金供求失衡等因素也在一定程度上制約了市場機制的有效運行。

　　認清上述特點，是我們做好資本市場改革發展工作的前提。一方面，要按照市場規律辦事，不斷建立健全各項市場化的制度安排和基礎性制度；另一方面，這些制度安排要密切結合中國資本市場發展的實際。近年來�熚覀兇_定了“標本兼治、遠近結合、內外并重”的工作思路，推進股票發行制度改革，進一步強化了市場約束機制；全面實施轄區監管責任制，強化了對上市公司的監管力度；加大證券公司綜合治理力度，推動公司改善治理結構和完善內控機制；順利推出了中小企業板塊，市場品種創新取得較快進展。2005年，我們通過積極穩妥地推動股權分置改革，市場發展的“瓶頸”正逐步得到有效解決，資本市場正逐漸恢復其“本來面目”，而資本市場的其他諸多難點也借此開始“破題”。

　　三、以股權分置改革為契機，促進資本市場健康穩定發展

　　股權分置是在我國經濟改革過程中產生的特殊問題，主要根源于早期對股份制的認識不統一，對資本市場的功能和定位的認識不統一，以及國有資產管理體制的改革還處在早期階段，國有資本運營的觀念還沒有完全確立等原因。股權分置作為歷史遺留下來的我國資本市場的一項重大基礎制度缺失，長期以來扭曲證券市場定價機制，使公司治理缺乏共同的利益機制，不利于國有資產的順暢流轉和國有資產管理體制改革的深化，不利于投資者對市場的完整判斷，影響證券市場預期的穩定，制約我國資本市場國際化進程和產品創新。2005年4月底以來，圍繞積極穩妥解決我國資本市場的股權分置問題，促進資本市場功能的正常、全面發揮，在國務院的統一部署下，上市公司股權分置改革工作按照“試點先行，協調推進，分步解決”的總體思路和工作原則有序展開。截至2005年8月底，試點工作順利結束，目前已經進入了積極穩妥推進階段。股權分置改革作為我國資本市場的一項重大的基礎性制度變革，其本質在于消除影響資本市場功能的制度性障礙，推動資本市場運行機制的轉換。

　　從市場改革發展的角度看，股權分置改革是要通過完善資本市場的價格形成機制，穩定市場預期，促進資本市場各項配套制度改革和市場創新，全面推動資本市場的整體改革和發展。首先，股權分置改革有利于國有企業的改造重組和國有資產管理體制改革的深化，有助于國有經濟布局的戰略調整，促進國有資產的順暢流轉和保值增值。其次，股權分置改革有利于推進資本市場的產品創新，為投資者提供有效的投資產品，提升資本市場的投資價值。第三，通過股權分置改革，在實踐中探索、發現問題，有利于進一步增強資本市場法制建設的針對性和有效性，改進執法手段，推動相關法律、法規的制訂和完善，為資本市場改革發展營造良好的法制環境。第四，股權分置改革對證券公司的創新和規范運作提出了新的要求，有利于推動證券公司提高競爭力，實現內涵式增長。

　　從上市公司層面上來講，股權分置改革就是要完善上市公司治理結構和運作機制，提高上市公司質量。上市公司質量是資本市場投資價值的源泉。提高上市公司質量，是促進資本市場健康穩定發展的根本，是充分發揮資本市場優化資源配置功能的關鍵所在。一是通過股權分置改革，促進上市公司各類股東形成共同的利益基礎，改善上市公司治理結構，規范上市公司運作，促進上市公司并購重組，進一步提高上市公司質量。二是通過股權分置改革，增強資本市場吸引力和活力，促進社會資金有效地轉化為企業投資，優化資源配置。三是通過解決上市公司股權分置問題，消除上市公司市場價值表現中的非常規因素，健全上市公司的定價機制，促進資本價格更加透明和理性。

　　股權分置改革作為我國資本市場的一項重大的基礎性制度變革，促進了市場功能的發揮，完善了定價機制，帶來了市場參與主體在理念和行為上的變化，并最終促進整個資本市場盈利模式的改變。但股權分置問題的解決，并不意味著資本市場的其他問題自然會迎刃而解。我國資本市場的改革發展是一項系統工程，需要調動各方面積極因素，付出長期艱苦的努力。

　　四、貫徹落實科學發展觀，以基礎性制度建設促進我國資本市場改革發展

　　當前，我國資本市場的發展正處在一個關鍵的轉折時期。隨著各方面對發展資本市場重要性認識的深化，支持資本市場發展的政策環境正處在歷史上最好的時期。國民經濟的持續快速增長為資本市場進一步發展創造了比較有利的條件，資本市場改革成為深化金融改革、維護金融安全的重要環節。從資本市場自身建設來看，經過多年的改革和發展，特別是從2004年1月國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》以來，中國證監會采取了一系列措施，提高上市公司質量，規范證券公司經營，積極穩妥推進股權分置改革，大力發展機構投資者，完善證券市場法律制度等，市場各方面建設取得了長足進步，市場健康運行的基礎不斷加固。同時，在我國資本市場的發展中也不斷呈現出基礎性制度尚不完善的問題，制約了資本市場的進一步發展和功能的充分發揮。因此，以科學發展觀為統領，深入分析我國資本市場發展的實際，切實加強市場基礎性制度建設，解決市場的深層次矛盾和結構性問題，夯實市場穩定運行的內在基礎，是保證我國資本市場長期健康發展的根本大計。根據《若干意見》的各項要求和十六屆五中全會《建議》中發展資本市場的有關精神，“十一五”期間要重點推進的資本市場基礎性制度建設包括以下幾個方面。

　　一是不斷完善資本市場的相關法律法規體系，形成良好的市場環境。要抓住《證券法》和《公司法》修訂帶來的重大歷史機遇，進一步完善市場監管，促進市場創新，推進各項改革。為此，要以起草、修訂“兩法”配套文件為重點，繼續完善相關證券法規，為資本市場改革發展提供必要的制度保障；以保護投資者合法權益為核心，建立有利于投資者特別是社會公眾投資者維護自身合法權益的相關制度。在這個基礎上，堅持依法治市，改善監管手段，提高執法效力，努力創造“公開、公平、公正、透明”的良好市場環境。

　　二是進一步提高上市公司質量，夯實資本市場發展的基石。要切實貫徹落實國務院轉批的《關于提高上市公司質量的意見》的要求，進一步加強與各地方、各部門的協作配合，大力健全上市公司規范運作的各項基礎性制度，促進上市公司進一步提高透明度，完善治理結構，全面提升經營管理水平。要以股權分置改革為契機，扶持上市公司做優做強，使其真正成為資本市場投資價值的源泉。

　　三是繼續推進股票發行制度的市場化改革，建立發行規模和發行價格的市場約束機制。以提高透明度為重點，完善發行審核機制，改進審核方法，提高審核效率，推進發行制度的市場化進程。推動大型優質企業在境內發行上市，改善上市公司結構，為多層次資本市場建設提供一個堅實的基礎。

　　四是進一步推進證券公司綜合治理，不斷完善證券經營機構規范運作的基礎性制度。要按照《證券公司綜合治理方案》的要求，完善以凈資本為核心的證券公司風險控制制度，全力推進保證金第三方存管等基礎性制度改革，大力推動行業資源整合，支持證券公司重組工作，及時處置高風險證券公司。繼續完善分類監管制度，完善證券經營機構公司治理結構。通過持續努力，擴大綜合治理成果，推進證券業不斷創新發展，做大做強。

　　五是堅持大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道。要繼續支持保險資金、社保基金、企業年金、合格境外機構投資者(QFII)等長期資金以多種方式投資資本市場，研究其他各類合規資金投資資本市場的制度安排，形成多元化、專業程度高、具有競爭性和互補性的合格機構投資者格局。

　　今后一段時期是推進資本市場改革攻堅的重要階段。在科學發展觀的指導下，只要市場各有關方面共同努力，切實貫徹落實《若干意見》提出的各項要求和十六屆五中全會《建議》的精神，立足當前、著眼長遠，堅定不移地推進資本市場的改革發展，逐步從根本上解決影響我國資本市場發展的深層次問題和結構性矛盾，中國的資本市場必將迎來一個嶄新的發展時期。(原載《求是》2006年第1期）