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上海期貨交易所總經理 姜 洋
隨著中國實體經濟的持續增長以及虛擬經濟的不斷發展，我國部分品種的期貨市場(如銅(資訊 論壇)期貨等)已經逐步成長為國際國內的定價中心，我們自己制定的交易規則、交割標準已經逐步成為“國際規則”和“國際標準”體系的重要組成部分。隨著我國期貨市場的發展和壯大，這個市場上形成的真實、透明、連續和超前的價格及庫存信息將有助于加強
和改善宏觀調控，其避險功能可以為商業銀行轉換經營機制和國家石油安全體系建設作出應有的貢獻。
穩步發展期貨市場，確立我國大宗商品定價話語權
中國經濟處于高速增長期，既是生產大國又是消費大國，既是進口大國又是出口大國。2004年中國外貿總額突破1萬億美元。很多大宗戰略商品如石油、銅、大豆(資訊 論壇)等，進口量大，對外依存度高。從宏觀角度看，“大進大出”的現實要求我們掌握大宗戰略商品的定價話語權，以維護國家經濟安全。從微觀企業看，如果進出口商、生產消費企業能在國內的商品期貨市場通過期貨交易實現“中國因素”主導定價，則不僅會將保值成本留在國內，而且會通過期貨市場特有的套利機制平抑國內外商品市場的價格波動，使得中國經濟安全戰略更加主動。
從西方經濟史看，在英美等發達國家經濟高速增長的時期，隨著生產貿易等實體經濟的迅速發展，證券期貨等虛擬經濟也相應快速發展，商品期貨市場作為虛擬經濟的組成部分，在19世紀英國以及20世紀美國成為世界加工制造中心的過程中，扮演著非常重要的角色。今天，英美兩國的商品期貨市場主導了全球石油、金屬、大豆等大宗戰略商品的定價權。隨著全球制造加工中心向中國轉移，我國進口基礎商品的需求量與日俱增。目前，中國在石油、金屬、橡膠、大豆等基礎商品上是全球名列前茅的大買家。因此，“中國因素”對全球商品價格影響極大。而能否把這種實體經濟影響力的主導權掌握在手，形成商品定價的話語權，事關國家經濟安全。世界經濟發展的歷史表明，作為虛擬經濟表現形式的期貨市場，可以為實體經濟中的這種影響力提供定價話語權。只有掌握了大宗商品的定價話語權，才能在瞬息萬變的國際市場上把握主動，實現由經濟大國向經濟強國的轉變。也正是因為大宗商品定價話語權具有重要意義，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(以下簡稱《意見》)中強調了要“逐步推出為大宗商品生產者和消費者提供發現價格和套期保值功能的商品期貨品種”。
我國期貨市場經過前些年的清理整頓，已進入規范發展軌道，出現了恢復性增長勢頭。《意見》出臺后，中國證監會積極推動燃料油(資訊 論壇)、棉花(資訊 論壇)和玉米(資訊 論壇)等三個大宗商品期貨品種上市，更進一步促進了期貨市場的穩步發展。目前全國期貨市場9個主要商品期貨品種交易活躍，市場規模進一步擴大。2004年，我國期貨市場成交金額14萬億元，上海期貨交易所的交易額達8.4萬多億元，占市場份額的57%，同比增長39%。由于市場規模的擴大，期貨市場的定價功能開始顯現，有些大宗商品如銅等，已經逐步擁有了國內外期貨市場的定價話語權。
目前，上海期貨交易所已被國際公認為全球三大定價中心之一，已經具有全球銅價格的定價話語權。現在世界上開展期銅交易的，主要有倫敦金屬交易所(LME)、上海期貨交易所(SHFE)和紐約商品交易所(NYMEX)三個市場。倫敦的期銅交易發軔于1877年，紐約的期銅肇始于1988年，而1992年才開始交易的上海期銅市場是三個市場中最為年輕的。上海期貨交易所的定價地位表現在以下幾個方面。
首先，上海期貨交易所是國內銅定價中心。上海期銅價格是全國現貨銅定價的依據。銅現貨市場的交易比期貨市場要晚半個小時，就是為了等待期貨市場的定價出來作參考。在國內現貨銅的交易中，購銷合同幾乎全是“開口合同”，即只定購銷數量，實際價格到時按照上海期貨交易所相關月份合約的價格執行。
其次，上海期貨交易所是國際銅定價中心之一。作為全球24小時時區交易的重要鏈條部分，上海價格和上海庫存得到國際行業廣泛承認。定價中心地位的確立為取得國際市場規則的“話語權”奠定了堅實的基礎，上海期貨交易所制定的銅期貨“交割規則”，已經同倫敦金屬交易所一樣成為國內外銅生產商進行倉單注冊的國際標準。
銅期貨的“上海價格”成為國際價格，銅期貨的“上海規則”成為國際規則，因此，就銅期貨市場而言，中國已經為國際慣例注入了新內容。因為國際慣例沒有統一標準，只要國際市場認可，按照你的規則行事，那你的規則也就成為國際慣例。從這個意義上講，中國銅期貨市場成為了國際慣例的貢獻者。
上海銅期貨市場之所以能夠在國際期貨市場的定價話語權上爭得一席之地，最重要的是依托了中國迅速發展的實體經濟。另外，還有三個經驗值得總結。
一是要做大市場。既要有期貨品種數量的擴大，又要有交易規模的擴大。品種越多，反映的商品價格信息就越廣泛，更多的商品就能方便地找到規避風險的工具；市場規模越大，信息就越充分，成本就越低廉，效率就越高，功能發揮得就越大。以銅期貨為例，上海期銅的成交量近兩年增長迅速，成交量(單向計算)與期銅市場的老大——倫敦的差距在逐漸縮小，從2001年僅相當于倫敦的22%提高到2002年的35%、2003年的57%，而到2004年底，上海(2124萬手)已經超過倫敦(1943萬手)，在成交手數上是倫敦的110%，是紐約銅期貨(21萬手)的101倍。
二是要中外結合。期貨市場對于處于轉軌期的中國經濟而言是一個全新的舶來品。西方市場經濟中許多好的做法我們應該大力引進，但應該和國情結合起來。全盤照搬是做不到的。我們可以照搬人家的規則、制度、做法，但我們搬不了人家的文化環境、運行基礎。因為這些東西是幾百年工業文明的熏陶和積淀，只能在中國本土工業化進程中逐步培育。而這些規則、制度和文化背景、運行基礎是相伴而行的。一旦離開了這個環境，放到另外一個不同的文化背景和運行基礎中，就需要結合國情來加以調整。因此，在借鑒國際經驗的同時，期貨市場的建設一定要注意結合國情。比如我們的銅期貨合約在基本原理、規則框架和功能效果上是和國際慣例一致的，但在風險控制等諸多細節上又具備明顯的中國特色。如在漲跌停板制度上，倫敦沒有漲跌停板，一天可以漲跌10%、20%或者更多(或更少)，上海則是采取相對幅度，連續三天停板限制為3%、4%、5%。這種設計考慮到了中國市場參與者的誠信度，在發生極端行情的時候不僅給市場留出冷靜思考的時間，同時增大市場操縱者的隔夜交易風險，還有利于設置合理的保證金來覆蓋交易風險，避免或者減少客戶棄倉風險。
三是要加強風險控制。定價權的形成是一個長期艱苦的過程，在這一過程中，始終存在著風險，交易運行的過程也是風險變動的過程。只有及時發現、及時防范、及時化解風險，才能維護市場的穩定發展。2004年10月以來，國際銅市屢創新高，并多次出現了罕見的大幅震蕩行情，上海期貨交易所提前預見并及時運用規則采取應對措施：如節前節后兩次提高保證金，多次向市場發出風險警示，加強實時結算和出金管理等等，出臺《風險控制管理辦法》(修訂征求意見稿)，召開會員座談會提示風險等。通過采取這些循序漸進、積極穩妥的風險防范舉措，一方面促使國內的期貨公司和投資者增強了風險防范意識，減少了國際市場行情波動對國內市場的沖擊，有效地維護了國家經濟利益和安全；另一方面，也提高了市場的公信力，增強投資者的參與信心，確保定價功能的權威性和市場的可持續發展。
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