賺錢的投資都想干--社保基金煉金術

　　撰文/馮戈 強雨

　　央企、金融機構、企業債、資產證券化產品和海外資本市場，全國社保基金的出口被大大地放寬了。

　　專業點講，社保基金投資已從限量監管向謹慎人規則過渡；通俗點說，社保基金投資

“凡賺錢的都能干”。

　　全國社保基金已經獲準對正在進行股份制改造的中國工商銀行和中國銀行各投資100億元，這將是繼其100億元入股交通銀行(資訊 行情 論壇)之后的另外兩項重大的股權投資，必將獲利豐厚。

　　對工行和中行的投資，是社保基金拓展新投資領域的重要舉措。

　　目前，全國社保基金已經在A股市場狂飆突進式地進行投資，2004年3月，社保基金理事會表示將股票投資占總資產的比例由5%提升到25%左右，而目前與全國社保基金性質相近的保險資金入市比例嚴控在5%以下。據國泰君安證券研究所的預測，若全國社保基金的資產增速為15%，而其入市比例保持在10%～15%，2010 年入市規模達到1000億元左右，成為我國證券市場的最重要機構投資者之一。

　　在剛剛過去的2005年的12月初，中央政府再次批準社保基金擴大投資范圍，其中包括:可對國資委管轄的中央企業進行股權投資；可以投資財政部管轄的金融資產，包括商業銀行、證券、保險等其他金融企業；適當放寬企業債的投資比例；還獲準投資資產證券化產品。2006年，全國社保基金將獲準投資海外市場。

　　從上述被批準的投資范圍可以看出，中央政府對于全國社保基金的資金出口大大放寬了，可以說，只要全國社保基金想投資的品種，其都可以盡情施展“煉金術”。

　　看來狗年注定將會是全國社保基金理事會風光無限的一年。

　　參股中行工行終如愿

　　2005年12月9日，全國社會保障基金理事會理事長項懷誠透露，全國社保基金投資中國工商銀行和中國銀行的申請已經獲得國務院批準。社保基金將以戰略投資者的身份，分別投資100億元入股中行和工行。

　　“目前社保基金僅有銀行存款和投資債券等是遠遠不夠的，需要擴大投資范圍，希望能夠借目前幾家國有商業銀行在進行金融體制改革，力求股權多元化之際，參股進去。” 在經過項懷誠等多位全國社會保障基金理事會主事者多次鼓噪與呼吁后，為國內外所關注的社保基金參股中國兩大國有商業銀行一事終于有了結果。

　　而之前，社保基金已經初步嘗到了投資國有商業銀行的巨大甜頭。2004年6月社保基金已經斥資100億元入股交通銀行，交通銀行上市后，社保基金獲得豐厚回報，到目前為止投資年收益率超過30%。

　　早在2005年9月份，匯金公司副董事長汪建熙就曾表示，匯金將積極支持社保基金作為國內戰略投資者進入幾大國有商業銀行。一些深受政府決策層器重的著名經濟學家也曾表示，應讓社保基金的參與國有銀行改革。

　　全國社保基金之所以要削尖了腦袋擠進幾大國有商業銀行，是由于社保基金差強人意的投資效益迫使其拓展新的高收益的投資領域。目前，全國社保基金主要投資于銀行存款和債券、A股市場等，近幾年來，銀行存款和債券的收益率不高，股市又長期在低位徘徊。這種現狀影響到社保基金的收益水平。據全國社會保障基金理事會披露的資料顯示，社保基金五年來只戰勝了通貨膨脹率，但沒有戰勝同期國債利率。五年來社保基金累計收益率是11.82%，高于同期7.25%的通貨膨脹率，低于利率為13.66%的五年期國債。“真正講效益的話也是差強人意”(圖1)。

　　在強大的資金保值增值壓力下，社保基金不得不考慮拓寬其他的投資途徑。因此，投資中國工商銀行和中國銀行，被全國社保基金理事會看作是其擴大投資范圍，進行管理創新的一個重要內容。

　　2006：社保基金赴港投資

　　2005年12月11日，項懷誠在香港表示：”社保基金投資香港資本市場的準備工作已經進入最后階段，現在正等待有關部門的批準，估計明年就能啟程。“同時，項理事長笑稱，”若社保基金明年仍未能赴港投資，自己也要辭職“。看得出來，項理事長對社保基金今年投資香港已是胸有成竹。

　　就在上述講話的兩天前，9日，項懷誠在北京透露，《全國社保基金境外投資管理暫行辦法》(下稱《辦法》)已經進入最后定稿階段等待審批。隨著《辦法》的即將出臺，2006年全國社保基金將啟動海外投資。但這也將是一個逐步發展、推進的過程，開始時的規模會比較小，主要還是委托投資。

　　財政部副部長李勇也表示，將支持全國社保基金進行境外投資試點，并充分考慮境外市場的特殊性，為基金拓展境外投資范圍，選擇境外投資人和托管人。

　　實際上，從2005年下半年開始，全國社保基金理事會已經就社保基金投資海外市場一事與財政部、國家外匯管理局、中國證監會及中國人民銀行等部委進行多次商討，欲擴大基金投資范圍，嘗試投資海外。

　　2005年，項懷誠就曾兩次公開地造訪香港，分別與香港各個金融監管部門高層會面，深入了解香港資本市場的運作，并為社保基金未來投資香港市場與香港監管部門進行調研和溝通。

　　本刊獲悉，由于2005年4月，中國資本市場啟動股權分置改革，為了配合股改，《辦法》不得不推遲出臺，因為管理層擔心社保基金海外投資的消息，對于本已高度敏感的A股市場有負面影響。畢竟社保基金海外投資容易讓人聯想到QDII，而后者對中國A股市場有抽血的作用。

　　目前，股改已經順利展開，許多地方政府已明確表示，到2006年3月股改基本結束。而社保基金即使啟動投資海外，也要有4個月左右的時間來選擇海外托管行和海外投資管理人。因此就算2006年初相關辦法出臺，社保基金實質性的海外投資第一單，可能要在2006年年中左右。這個時點，已經不再與股改沖突了。

　　目前境外國有股減持的資金約260億元，僅占社保基金的15%。在QDII尚未推出的條件下，估計首批獲準境外投資的資金僅為國有股減持的外匯資金中尚未調回境內的部分，約5至10億美元。

　　按照社保基金理事會的想法，社保基金海外投資額度不僅限于人保財險(資訊 行情 論壇)(2328.HK)和中國人壽(資訊 行情 論壇)(2628.HK)IPO籌資中減持國有股的10%，因為目前這部分資金額為5億美元，占社保基金的3%～4%。理事會更大的雄心是將以前包括中石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)等在內的人民幣180億元的海外減持資金，再次兌換成外匯投資海外市場。

　　A股投資狂飆突進

　　目前，全國社保基金在A股上的投資可謂是狂飆突進。規模從2004年末的不足10%上漲到2005年10月底的13%，資金量205 億元。2005年第3季報顯示，全國社保基金在3季度持有的股票數量從2季度末的7.78億股上升到10.13億股，增幅高達30%。全國社保基金出現在152家上市公司的前十大流通股東之中，是其中9家上市公司的第一大流通股東。

　　在已進行股改的公司中，G韶鋼、G申能(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)等都有社保基金身影且規模相當可觀。全國社保基金的投資方向也有所擴散，對金屬、非金屬、電力行業、交通運輸、倉儲業、醫藥、生物制品等行業的投資力度加大。

　　2005年3月，短短一個月內，堅持分散投資理念的全國社保基金竟對大商股份(資訊 行情 論壇)(600694)、佛山照明(資訊 行情 論壇)(000541)兩只股票舉牌，其激進入市的姿態一時令市場人士側目。 在配售新股上，全國社保基金的14個投資組合也出現了高度的聯動。在2005年3月8日公布的南京港(資訊 行情 論壇)(002040)網下配售結果公告中，赫然出現了全國社保基金的8個組合，社保基金如此多的組合同時登場是前所未有。

　　自2004年年底，社保理事會二次選秀之后，社保基金的入市風格便已轉變。社保基金理事會從確定4家新的投資管理人到資金劃撥只用了不到2個月時間，且資金劃撥首先給的是4只股票投資組合，而獲得資金的新的投資管理人更是迅速建倉。國泰基金是社保基金111組合的管理人，在2004年12月18日左右獲得社保基金理事會的資金授權后，激進入市，使社保基金111組合在短短十日內成為華聯綜超(資訊 行情 論壇)(600361)的十大流通股股東。

　　社保基金投資管理人的激進行為，不可能不受到全國社保基金理事會的暗示。2004年8月31日，在“社會保障基金管理及風險防范高層論壇”上，全國社保基金理事會副理事長高西慶對一家過于保守的社保基金投資管理人提出了批評，說他們“好象要躺在《全國社會保障基金暫行管理辦法》上睡覺”。

　　2004年3月全國社會保障基金理事會第一屆理事大會第三次會議上，項懷誠指出：“不冒一些必要的風險，我們就會總是在蹣跚學步，投資收益也會長期在低水準上徘徊，總是提不高。”可見全國社保基金更為進取的股市投資方針在2004年初已定下基調。也正是在那次會上，項懷誠更為激進地提出，全國社保基金的股票目標投資比例為25%，可上下浮動5%。

　　全國社保基金的激進入市策略似乎得到了正面的效果，截至2005年8月底，全國社保基金股票投資扭轉浮虧的趨勢，一舉浮盈6.6億元。

　　據國泰君安證券研究所的預測，若全國社保基金的資產增速為15%，而其入市比例保持在10%～15%，到2010 年其入市規模達到1000億元左右，成為我國證券市場的最重要機構投資者之一。

　　賺錢的投資都想干

　　A股市場已經不滿足于投資全國社保基金的胃口，全國社保基金明確表示凡是“賺錢的投資都想干”。

　　2004年5月全國社保基金獲批參股投資中國-比利時直接股權投資基金，后者直接投資于中國境內具有高科技內涵、處于成長期的擬上市中小企業。這是社保基金首次進行實業投資。不但如此，社保基金理事會還將“高速公路、鐵路主干線改造、城市污水處理、石油”等項目歸為社保可投資的好項目。

　　此外，全國社保基金還獲準投資財政部管轄的金融資產，包括對工商銀行、中國銀行以及交通銀行的投資。

　　社保基金的投資改變已是有跡可尋的。在2004年之前，社保基金比較專注于國內股票市場和委托投資模式(圖2)；而現在，社保基金投資范圍已經拓展到國內和國外，投資品種涉及到上市股權、非上市股權以及產業投資，投資模式更加傾向于國務院特批形式下的自主投資。從以上社保的投資舉動可以看出，社保基金的投資領域正在拓寬，投資模式也在不斷發生變化。目前社保基金投資品種已經涉及到上市股權、非上市股權以及基礎設施建設項目等產業投資。

　　雖然目前的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》并沒有對社保基金投資非上市公司股權投資作出說明。但《暫行辦法》第三十三條還規定：理事會根據金融市場的變化和社保基金投資運作的情況，在與財政部會同勞動和社會保障部等有關部門適時報請國務院對社保基金投資比例進行調整。所以《暫行辦法》已經為理事會投資改變預留了很大的空間。

　　修改《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的工作已進入到國務院審議的最后階段。上述辦法此前將全國社保基金的投資范圍被限定在銀行存款、股票投資和債券投資上。在上述辦法的修改尚未完成時，通過國務院特批的方式，全國社保基金已經打破了上述限制，其投資現在幾乎涵蓋了國內資本市場符合養老金投資特點所有的投資品種，如上證50指數化投資、上證50ETF、深圳成指指數化投資，深市即將推出的深圳100ETF，全國社保基金也會是一個大買家。

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