上投摩根2006年下半年投資策略報告：投資策略

投資策略部分：消費、產業升級和技術創新

　　2006年的中國證券市場經歷了非常關鍵的歷史轉型時期，加速順利進行的股權分置改革重構了A股市場微觀基礎，推動了企業的管理機制、監督機制、激勵機制的建設，提高了上市公司的質量和透明性，企業市場化程度大大提升，結合中國經濟穩健增長、消費拉動、產業升級等有利環境，為企業效益的增長提供了源源不斷的上升動力，企業的上升空間進一步得到拓展。

　　由此認為2006年之后的中國

　　建議關注繼續成為中國經濟的增長動力的消費行業(包括食品飲料、零售、服務)、國際比較優勢的建立與深化的機械工業、估值合理且未來預期明確的銀行業、增長穩定且現金流良好的交通運輸業、自主創新與新能源以及并購與大股東溢價收購等行業的投資機會。

　　◎ 消費：繼續成為中國經濟的增長動力

　　在行業方面我們最看好的是消費。它是中國經濟增長的一個長期動力，包括相關的食品、零售、服務。中國消費占GDP的比重在主要國家甚至和小國相比都是最低的，離世界的平均水平還相差很遠。我們的人均消費水平顯著并不斷低于發達國家甚至低于很多發展中國家，這說明我們未來的增長潛力是非常大的，這為很多上市公司提供了很大的發展空間。

　　中國是一個大國，大國經濟與小國經濟是完全不同的。小國可以利用自己的比較優勢充分參與國際分工，依靠進出口拉動經濟增長，但是，像中國這樣一個人口眾多的國家，經濟的成長方式應該象美國一樣充分建立在內需的基礎之上，依靠內需拉動。此外如果一個大國的經濟完全建立在外部需求之上，經濟風險就非常高，因為小國很容易調頭，而大國的基礎設施、產業結構完全按照國際需求來建立的話，調頭難、風險高。

　　中國的管理者已經充分意識到這一點，所以近幾年我國的政策一直是傾向于促進內需對經濟的貢獻。目前我們已經發展到這樣的階段，主要的標志一是我們的人均GDP已經到了1000美金以上。根據世界其他國家經驗，當GDP達到了這個水平消費將進入一個快速的發展時期，而且時間會拉得比較長。我們從數字可以看出中國的消費零售總額增長是不斷加速的；另一方面是人均收入的快速增長，我們看到這一輪經濟增長的一個與以前不同的現象就是，最低層勞動力的平均工資的增長，由于中國勞動力的充裕，直接導致其工資水平在很長一段時間內沒有上調。而在當前這個周期，勞動力供給已經出現了短缺的情況，其成本大幅上升，這與我們的制造業規模有關。另外，城市第三產業的發展也吸納了大量的勞動力，所以現在勞動力成本快速上升，而且勞動力工資水平的增長速度已經高于GDP的增長速度，這對中國是好事，因為任何一個國家經濟增長的目的都是提高人民的生活和消費水平。

　　另外國家還將出臺一系列的政策提高人民的收入水平，這對消費是一個很好的促進，所以我們對消費的偏好的總體原因：它是一個可以長期發展的行業，有持續增長的空間，投資持續增長很重要；另外它受宏觀政策的影響非常小；此外消費可以通過品牌和渠道建立很高的壁壘。

　　◎ 銀行：估值合理、未來預期明確

　　下半年可能會有不錯表現的行業還有銀行。我們看好的理由與消費有一些相似，也是能充分享受經濟增長帶來的好處的行業。通常在經濟擴張階段，銀行是很大的獲益者，而且在中國，銀行是五年持續增長的行業之一。當然銀行的風險比消費品大一些，但是銀行的最大風險其實是當經濟衰退時，壞帳會巨幅增加。但是在經濟擴張階段，它的贏利能力和安全性會持續提升。目前的壞帳率不斷下降和經濟增長水平比較高有關，如果把經濟增長考慮在內，銀行的估值水平還是有比較大的潛力。此外，還要考慮到稅收的因素。中國的稅收水平在世界上是比較高的，而且可能是世界上僅有的對銀行征收營業稅的國家，現在判斷未來對于內資銀行的稅率肯定是會下降的。所以從這些情況分析銀行是會有不錯表現的行業。

　　◎ 公路：現金流良好，增長穩定

　　投資于公路的投資者對風險比較厭惡，同時其預期回報也不是最高。下半年，我們認為整個交通運輸業的表現應該是不錯的。其中，公路貨運的增長量和汽車保有增長量是兩個相關數據，雖然很多人會考慮油價，但是我們通過長期的研究發現運輸和油價沒有一個很強的相關性，因為很多運輸商可以把價格上漲轉嫁給下家。而跟公路增長最相關的就是汽車保有量，從中國汽車保有量長期的增長趨勢來看，高速公路同樣有長期增長的趨勢，從一季度的業績增長來看很多公路公司也是很不錯的。另一個重要因素是行業的整體估值水平較低。