南方基金投資總監做客新浪談基金復制與投資(3)

　　中國首只復制基金——南穩貳號已于6月29日正式發售。為何要復制基金？如何復制？復制基金的前景如何……？

　　新浪財經特別邀請南方基金公司投資總監王宏遠先生和南方基金公司總經理助理兼市場部總監謝愛龍先生于7月5日17時做客新浪嘉賓聊天室，現場訪談上述熱點問題。以下為訪談實錄： >>>觀看訪談視頻

　　提高銷售費率 為什么是南方穩健2號

　　主持人： 請問謝總一個投資者最關心的問題：就是有關南方穩健2號的銷售費率。南方穩健的申購費率是1.6%，認購費率是1%，而南方穩健2號的認購費率和申購費率都是2%，請問銷售費率為什么會提價？

　　謝愛龍： 銷售費率是投資者最關心的問題，媒體也一直在討論這個問題，不僅是基金，整個基金銷售渠道一直都在提這個問題，因為銷售渠道從開始代銷基金起就投入很大的精力和成本，應該說之前主要還是培育式，賺錢肯定都談不上，銷售渠道要求提高銷售費率的積極性是最高的，要求也是最多的。銷售費率提到2%的水平，到底是高還是不高？我認為，這應該是見仁見智的。

　　第一，從法規上來說肯定是合規的，法規上規定5%之內都是合理的。

　　第二，從實際的從給銷售渠道報酬來講，2%的費用實際上還遠遠低于渠道銷售成本，比如給渠道代銷的保險，甚至達到2.3%、2.5%，從這個角度來說2%是合理的。但是對投資者來講，不管誰賺錢，都收我的錢，肯定感覺不好。在這里解釋一下，為什么從穩健2號這一次要做相對提高費率的嘗試，主要有幾點，前面那幾點可以不算，最主要的一點，我們認為：作為一個基金來說，老百姓可能買新的基金，普遍都在1.5%左右，差不多這樣的水平。但是你買一個新的基金的時候，根本不知道這個基金未來怎么運作，到底能不能給你賺錢，到底參與什么樣的投資，老百姓是不知道的，根本搞不清楚。但是南穩貳號是不一樣的，它有一個母版基金，它與南方穩健成長基金兩個是完全一樣的，從投資運作、策略到選股標準，各種各樣都是完全一樣的。大家可以看，而且時間很長，從2001年9月開始到現在，有五年的時間。而且這五年當中也經歷了漲漲跌跌，而且一個大的熊市和一個牛市的出現，它都經歷了。大家可以預測，在投資策略同樣的情況下，大概可以比照一個母版，在這種情況下它是怎么做的，大體的收益率是可以畫出來的。等于你多付了5厘錢，但是你買到了是被五年來證明是很成功的投資理念，不用擔心這個基金到底怎么做。就像以前買了很多基金，一下子變成7、8毛錢，8、9毛錢，這種情況都可以預見到。讓你多付5厘錢，但是讓你買到了實實在在的預期，買到了一個踏實。這是第一個原因。

　　第二個原因，實際上你剛才問我，為什么它可以復制？媒體經常討論這三個原因：好的基金公司，成功的基金產品，得到大家認同的成功的理念。既然它是一個好的東西，優質肯定要優價。很簡單，大家都去買車，汽車很熱，比如買一輛寶馬跟買吉利，大家都是開車，開的都是一樣的，你說你的心理預期會一樣嗎，你肯定會想：我買個寶馬當然價錢應該付高一點，而買吉利應該便宜一點，大概就是這樣一種概念。

　　再舉個例子，跟各個媒體都舉過，就是大家看病的問題。普通的門診5毛錢，你去掛個號就去看病了。但是專家門診就要兩塊錢。為什么至少50%以上的人都愿意多付這1.5元錢去看專家門診，并不是說這個專家以前治好了很多病就能代表能治好你的病或者是能給你看得很好，但是大家有一個預期：這個專家水平很高，感覺不錯，愿意為他多付這1.5元錢，從而得到一個踏實。這就是南穩貳號為什么提高費率的原因。

　　會否利益輸送

　　主持人： 我補充一下，南方穩健二號的基金經理一共是三位，一位是謝總，另外一位是王總，還有一位是張雪松張先生，一共是三位。我想請問一下王總有關南方穩健二號的建倉問題，建倉方向最有可能是哪幾方面？

　　王宏遠： 南方穩健二號和南方穩健，因為是復制基金，我們會采取增量部分，也就是從南方穩健貳號成立開始，南方穩健與南方穩健二號的建倉在增量部分將會保持一致，也就是按比例分配。比如南方穩健是30億的規模，南方穩健二號是60億的規模，假設買一只股票我要買入300萬股，那么南方穩健1號會買100萬股，南方穩健2號買200萬股，雙方的買入通過中央交易室控制，成本基本上取均價，基本上取一致。這樣，增量部分會完全一致，存量部分，根據國外的經驗和中國股市的特點，我們會用一段時間使兩者存量部分也逐漸趨于一致，但是我們對這個時間不設時間表，我們要根據市場的變化，同時我們也為了防止一些市場的套利資金基于博弈而產生對基金凈值和基金持有人的影響。建倉的具體方向，南方穩健持倉現有的股票中仍然具有潛力的股票，還有下半年預期的四條投資主線，仍然會是南方穩健二號擇機建倉的主要品種。但是我們不會就建倉股票的名稱或者是數量進行完全一致的復制，主要也是為了防止市場資金短線的博弈。

　　主持人： 南穩貳號招募說明書中寫到“本基金與南方穩健成長證券投資基金采用相同的投資目標、投資策略和投資理念，但在投資運作上完全獨立”。既然投資目標、投資策略和投資理念是相同的，那么復制基金與母本基金在投資品種和建倉、兌現時機的選擇上會有多大程度的“復制”？如果基金資產雷同，如何擺脫復制基金替老基金抬轎的嫌疑？復制基金與母本基金之間的防火墻機制如何發揮作用？

　　王宏遠： 這個事情是不會發生的，我剛才談過，增量部分完全一致，兩者建倉用一個市場均價平均分配，按規模、按比例分配的方式，增量部分不用擔心。存量部分，也就是兩者有可能不一致的一些地方，我們會采取一個逐步的方式，我們之所以不限定時間表，也許一個月，也許三個月，甚至一年到兩年，就是為了防止由于在兩者趨于一致的過程中，引起基金凈值和基金持有人利益的不一致。我們為了防止這樣的情況，就采取不限定時間表。由于是同一個基金管理團隊，不管是公司內部還是同業的考核，都是兩個基金都要做好。而且從長期來看，要趨于一致。在這樣的情況下就不會出現有利益輸送或者是建倉的過程中產生一些波動。因為我們在增量部分采取按比例、按資金規模平均均價分配的方式。

　　主持人： 有媒體報道，謝總曾說過：“如果復制基金規模小，兩只基金可以合并運作，規模大就獨立運作”�！�—如果果真兩只基金最后合并運作，是否就失去了“復制”的真正意義？您認為有可能會發生這樣的情況嗎？

　　謝愛龍： 媒體說的這個應該說是復制基金發展中的一種情況。我記得當時說這個的時候，也是介紹國外的復制基金到底發展、演變會出現哪幾種形式。目前從復制基金本身來看，以美國相對多的發展情況來看，確實出現了這幾種情況。一種是兩只復制基金本身，由于它都是兩只獨立的基金，每個基金運作都非常好，而且每個基金都處于不斷的凈申購狀態，這種情況下肯定是獨立運作的。當然也出現了另外一種情況，復制基金跟母版基金，或者由于復制基金接受了母版基金的經驗教訓，可能復制基金做得比母版基金好，母版基金越做越小，相當于復制基金把母版基金吸收合并了。另外，由于所處的不同環境，復制基金不如母版基金做得好，規模也會不斷減小。因為兩頭在里面是一致的，在足夠小的時候，如果還獨立運作，這個成本是比較高的，在國外是出現過進行合并的情況。但是我覺得它僅僅是兩種不同的方式，并不是說我們復制基金最終走向是這種概念。我感覺，至少我們感覺應該兩支基金獨立運作的可能性更大一些。

　　彼千七與此千七

　　主持人：請問王總，目前的市場正處于相對高位，您認為對于南方穩健二號來講現在是一個合適的建倉時機嗎？建倉成本會不會相應地提高？您如何看待后續行情的高度？

　　王宏遠： 南方穩健在2001年的建倉成本就是1700點，現在大盤還處于這個點位。在過去五年中，我們1700點建倉，現在又回到了1700點，我們獲得了90%左右的累計收益率�，F在穩健二號的建倉成本高低，這其實是一個相對的概念。說它不高，我們也可以這樣說。為什么呢？因為穩健二號建倉的成本跟穩健一號建倉的成本是一樣的，五年前是1700點，五年以后南方穩健二號的建倉成本還是1700點，可以說兩者的建倉成本是一樣的，并不存在高低之分。

　　另外一方面說它高，是相對于大盤而言，大盤在去年最低是1000點，到目前是1700點，大盤已經經歷了700點的上漲幅度。大盤上漲以后，一些股票已經出現了估值并不便宜、累計漲幅比較大的情況。南方穩健二號在這時建倉，應該說確實還面臨著一些挑戰，但我們認為這正是考驗基金管理團隊的時候。我們也發現，雖然指數是1700點，但是許多優質的藍籌股現在的價格仍然相當于大盤在1000到1200點左右的水平。我們會認真分析基本面，分析每一個公司的具體情況，在建倉中做到以公司的基本面分析為基礎，做到在充分考慮風險的基礎上，實現建倉，我們在1700點可能會見到一些相當于1200點的股票。同時對于發展前景非常好，基本面良好的股票來講，即使處于1700點，即使前期已經有一定的累計漲幅，但是只要預期股價在未來仍然有相當大的上漲幅度，我們也不會擔心，我們也會同樣建倉，因為我們看重它更加好的未來。股價只要仍然有上漲的空間，不管過去歷史上的累計漲幅怎么樣，會根據基本面做出合適的判斷。所以，從這一點來講建倉成本也不算很高。當然我們在具體建倉的時候會具體考慮風險和收益配比的關系。

　　就大市而講，今天其實是特殊的日子，扣除中國銀行對大盤的貢獻以外，整個市場還是產生了一定幅度的回調。但是上證指數卻表現了上漲的態勢。將來其它的大的國營企業，從H股市場回歸以后也還會出現一些情況。我們認為在這樣的情況下，分析個股比分析點位更加重要。大盤今天幾十個點的上漲，并不能說明大部分股票上漲，只能說權重大的個別股票上市計入指數的方式不同而已，扣除這些因素，我們認為大盤首先未來下跌的空間幅度會非常有限。第二，在短期內大幅上漲的可能性也不是很大，但是會穩固地出現振蕩攀升的格局。即使在大盤振蕩的過程中，仍然有一些板塊和股票有著非常好的投資機遇，我們只要抓好這些投資機遇，為持有人謀取低風險基礎之上的合理回報。