景順長城景系列動力平衡基金2006年4月投資月報

　　一、債券市場

　　4月市場運行特征

　　近期宏觀數據顯示，內外需強勁拉動經濟保持快速運行。前3個月我國居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.2%，表明通漲溫和。但固定資產投資出現了反彈跡象，貸款增速明顯加

快，超出央行的調控目標，加上貿易順差繼續快速增加，央行在4月底提高了貸款基準利率，貨幣市場利率回升，1年期央行票據利率在2.2%的水平，7天回購利率回升。

　　債券市場展望

　　宏觀面：4月底央行全面上調貸款基準利率，其中一年期貸款基準利率上調了27個基點；稍后，

　　政策面：短期看央行公開市場操作將保持較大力度進行數量調控，繼續看貸款利率上調后的政策效果。二季度數據出來后，如果固定資產投資反彈控制不住，央行可能進一步采取收緊措施，不排除還有行政性調控措施出臺。

　　資金面：調整貸款利率政策對債市的影響有限，因為調準備金率是直接收緊市場資金面，我們認為市場已經反映了緊縮預期，對短期利率和短期債券影響不大，但中長期債發行利率可能會受到影響。

　　央行上調貸款利率的政策出臺后債市短期會比較平穩。但我們對中期利率走勢持謹慎觀望態度，畢竟央行可能加大公開市場操作，以及寬貨幣可能造成CPI反彈，債券后市將以震蕩調整的走勢為主。

　　債券投資策略

　　我們認為債券后市將以震蕩的走勢為主，市場的機會仍集中在資質較好、票息較高的短期融資券和資產證券化等創新信用產品上。資產配置方面，我們將組合久期控制在2左右，2-3年期附近的債可作為組合中重要的攻守兼備的配置品種。由于信用產品相比國債有利差優勢，在資產配置中將加大對創新信用產品的投資比例。

　　二、股票市場

　　市場運行情況

　　本月市場走出加速上漲的走勢，值得注意的是――在2、3月份部分機構大規模贖回公募基金的情況下，本月指數依然大幅上漲。尤其是4月末央行宣布提高貸款基準利率的當天，市場低開高走，當日就創出本輪行情的新高，充分體現了牛市特征。從基本面看，雖然宏觀經濟再次出現了局部過熱，預計相應的調控措施會陸續出臺，但是，投資者相信中國未來幾年的經濟仍會保持高速增長。隨著近期美國股市和日本股市等外圍股市的指數創出5年新高，A股的估值優勢進一步體現，堅定了許多投資者的入市和持股信心，場外資金入市踴躍，上證綜合指數也連續上漲并創出今年以來新高。行業板塊方面，4月份市場繼續呈現熱點多元化的特征，整體漲幅而論，本月表現最為搶眼的是消費品行業和有色金屬行業；圍繞著“十一五”規劃綱要中的新農村建設、資源節約、電網建設、國防建設、經濟結構調整等主題，新能源、電力設備、軍工和零售等行業個股也表現活躍；月末在宏觀調控和提高貸款基準利率的影響下，有色金屬，地產類股票出現一定回調。本月上證綜合指數收于1437.35點，較上月上漲10.93%，深成指收于3848.10，上漲9.43%。

　　市場前景判斷

　　對于市場未來走勢，我們認為市場仍將維持振蕩上升的格局。首先，股改補償降低了市場估值，越來越多的上市公司的A股股價低于其H股股價，A股股價存在上升空間；其次，和新興市場以及香港市場相比，A股近年的漲幅仍然落后很多，存在強勁的補漲潛力；第三，中國經濟長期向好的趨勢日益明朗，越來越多的人相信中國未來GDP將仍能保持8-9%的快速增長，仍然是全球增長最快的經濟體；第四，人民幣將繼續升值，繼續吸引大量外資不斷進入中國資本市場；第五，股改帶動上市公司的治理結構逐步改善。A股制度性缺陷的改善會帶動市場整體估值水平的提高，A股作為新興市場，未來完全有可能成為全球最佳投資市場之一。

　　行業板塊方面，我們認為市場信心加強后，投資者要求的風險溢價將會減少，投資者將更加注重公司的成長性，增長速度快的企業可以享受較高估值。同時，主題投資將會更加活躍，圍繞“十一五”規劃、人民幣升值、股權激勵、新能源、資產重估和收購兼并等投資主題，市場將繼續展開活躍的個股行情。

　　我們的投資策略

　　4月份，市場連續上升，我們堅定地看好后市，根據兩周動力，我們將股票持倉加到了基金契約的上限80%附近。在持倉結構方面，我們減持了部分防守性行業的個股和部分大盤股，增持了部分零售行業個股和地產類個股，并提高了持股集中度。

　　下階段，我們認為，市場熱點將繼續呈現多元化特征，市場噪音會不斷增加，但我們將抵制誘惑，堅持價值選股的理念，也堅持我們的面向內需，以成長股為核心的投資組合。由于市場短期升幅過大，未來個股股價走勢將出現分化的格局，一些股價已經大幅炒高并與基本面嚴重背離的股票將面臨較大的回調壓力，我們將動態調整持倉結構，自下而上地增持一些基本面良好，估值合理的公司，并減持部分高估嚴重的股票。