華夏基金：長(zhǎng)期看好 待擴(kuò)容最后一只靴子落地2

　　(三)投資策略

　　1、資產(chǎn)配置

　　綜合考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)和目前股市的估值水平，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看目前點(diǎn)位屬于低位區(qū)。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，可以保持較高的股票配置比例，通過(guò)行業(yè)輪換、

精選個(gè)股等措施來(lái)降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　若進(jìn)行時(shí)機(jī)選擇的話，可考慮在年初慣性反彈到高位的時(shí)候適當(dāng)減倉(cāng)；在年中新老劃斷前后形成的低位區(qū)增倉(cāng)。

　　2、行業(yè)配置和個(gè)股選擇

　　我們把投資主線重新進(jìn)行了梳理：

　　(1)受惠于

　　地產(chǎn)：重點(diǎn)個(gè)股接近重估價(jià)值RNAV，但并未出現(xiàn)明顯溢價(jià)，估值尚屬于合理范圍。人民幣進(jìn)一步升值概率仍較大。萬(wàn)科B股價(jià)遠(yuǎn)高于萬(wàn)科A股，可以折射出外資對(duì)中資地產(chǎn)股的看好程度。兩會(huì)期間代表對(duì)

　　銀行：在其他大市值行業(yè)06年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涞拇蟊尘跋律鲜秀y行仍可保持較好的利潤(rùn)增速。外資入股的價(jià)格也對(duì)PB估值形成支撐，如民生銀行、華夏銀行外資入股價(jià)都將高于市價(jià)。H股市場(chǎng)建行、交行漲幅較大，06年市凈率2.7倍已較高，外行普遍下調(diào)評(píng)級(jí)，近期走勢(shì)也出現(xiàn)調(diào)整。這對(duì)A股銀行股前期的熱烈氣氛將構(gòu)成影響。當(dāng)然，A股銀行股估值仍低于H股，后市即使出現(xiàn)調(diào)整幅度也不會(huì)很深。招行復(fù)牌后短期內(nèi)一步到位，長(zhǎng)期上漲催化劑也許來(lái)自H股發(fā)行。浦發(fā)受補(bǔ)跌以及不良貸款傳聞?dòng)绊憽ｏL(fēng)險(xiǎn)：建行、交行如回歸A股，中行、工行A+H發(fā)行，國(guó)內(nèi)銀行股后續(xù)供給將增加。

　　(2)成長(zhǎng)型行業(yè)，包括“十一五”板塊和TMT(電信-傳媒-科技，如3G，數(shù)字電視，電子元器件)

　　電網(wǎng)設(shè)備：行業(yè)景氣至少可望延續(xù)至2008年。平高電氣具有較高的行業(yè)地位和進(jìn)入壁壘，05年報(bào)0.34元超預(yù)期，預(yù)測(cè)06EPS0.51元，考慮10送3的對(duì)價(jià)水平后市盈率僅為13倍，低估。國(guó)電南自管理改善，已啟動(dòng)股改。

　　鐵路設(shè)備：四方機(jī)車如果A股上市后估值合理可望成為良好的投資標(biāo)的。

　　軍工：因“廢統(tǒng)”導(dǎo)致臺(tái)海局勢(shì)緊張，軍工股獲得走強(qiáng)的外部氛圍。G火箭是科技含量最高的自主創(chuàng)新型軍工股，產(chǎn)品具有壟斷性、毛利率高，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)06EPS0.49元，PE16倍仍有上升空間；年底前如能通過(guò)增發(fā)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以進(jìn)一步提升07年業(yè)績(jī)。洪都航空L15高教機(jī)首飛成功，前景光明但道路曲折。西飛國(guó)際、成發(fā)科技等前期漲幅大、靜態(tài)估值水平較高而股價(jià)回調(diào)。

　　化工新材料：煙臺(tái)萬(wàn)華(MDI開(kāi)始用于節(jié)能建材)，生產(chǎn)有機(jī)硅的星新材料和新安股份，從事氟化工行業(yè)、且均申報(bào)CDM排放權(quán)交易的三愛(ài)富和G巨化，是2006年最值得關(guān)注的5家化工新材料行業(yè)個(gè)股。前期漲幅較大，近期均有回落，調(diào)整充分后仍可關(guān)注。煙臺(tái)萬(wàn)華、星新材料、新安股份進(jìn)入股改程序；三愛(ài)富也將重啟股改。G巨化的CDM項(xiàng)目在聯(lián)合國(guó)注冊(cè)成功，三愛(ài)富也開(kāi)始注冊(cè)。但G巨化、三愛(ài)富在公告前后股價(jià)均持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)CDM的熱情消退，可能更多地將其視為準(zhǔn)一次性收益、只能將折現(xiàn)值計(jì)入凈資產(chǎn)，而對(duì)市盈率估值幫助不大。

　　3G：2006年上半年，國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商為了迎接3G可能會(huì)減少對(duì)2G的投資，而且3G牌照發(fā)放的第一年相關(guān)投資數(shù)額也不會(huì)很大，中興通訊的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)境其實(shí)會(huì)面臨短暫的低谷。中興通訊2005年報(bào)可能進(jìn)行大清理，可能低于市場(chǎng)預(yù)期，一季報(bào)估計(jì)也不理想。但如果能經(jīng)歷這一短期考驗(yàn)，在2006年仍能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的每股收益1.8元的業(yè)績(jī)的話，公司在2007年無(wú)疑將迎來(lái)更好的前景，估值仍具有很大的吸引力。華勝天成的訂單在2006年大幅增長(zhǎng)。

　　數(shù)字電視：G歌華更換高管以后，公司的戰(zhàn)略、管理、費(fèi)用控制、執(zhí)行力以及與投資者的關(guān)系都有了明顯改善；股改促使轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股有攤薄作用，但2006年業(yè)績(jī)可能超出市場(chǎng)原先的預(yù)期；復(fù)牌后短期下挫。G明珠董事長(zhǎng)變更屬于利好，文廣集團(tuán)對(duì)G明珠的定位更加明確，支持力度加大，缺點(diǎn)在于短期估值較高。

　　半導(dǎo)體、電子元器件：

　　中科三環(huán)在國(guó)際釹鐵硼行業(yè)排名第二，具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在風(fēng)力發(fā)電和混合動(dòng)力汽車領(lǐng)域的應(yīng)用如得到推廣將打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，帶來(lái)2007年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。

　　封裝行業(yè)景氣較高，G蘇長(zhǎng)電的FBP封裝在2006年下半年將產(chǎn)生貢獻(xiàn)；行業(yè)景氣度較高的還有覆銅板CCL(生益科技，產(chǎn)品價(jià)格上漲)。法拉電子業(yè)績(jī)較穩(wěn)定。

　　值得注意的是，國(guó)內(nèi)多數(shù)電子元器件個(gè)股在競(jìng)爭(zhēng)力和估值上都難以與臺(tái)灣地區(qū)同類個(gè)股相比，不宜過(guò)度追捧。二季度歷來(lái)是IT行業(yè)淡季，再考慮到股價(jià)相應(yīng)已有較大漲幅，短期宜謹(jǐn)慎。

　　軟件：用友軟件股改成為業(yè)績(jī)釋放的催化劑。軟件外包行業(yè)增速較快。

　　(3)能源、資源

　　中國(guó)石化：成品油定價(jià)機(jī)制改革預(yù)計(jì)在兩會(huì)后很快推出；但從目前情況來(lái)推測(cè)，中國(guó)石化股改的時(shí)間可能會(huì)推后一些。預(yù)測(cè)2006年EPS0.50元，2007年及以后成品油調(diào)價(jià)因素仍可望驅(qū)動(dòng)企業(yè)渡過(guò)化工行業(yè)周期回落的壓力，實(shí)現(xiàn)每股收益的增長(zhǎng)。以10倍市盈率估值目前5元左右的股價(jià)合理，若考慮股改目標(biāo)股價(jià)可望達(dá)到5.5-6元。

　　考慮到中海油(資訊 行情 論壇)資本開(kāi)支計(jì)劃持續(xù)增長(zhǎng)，G海工具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)前景。

　　新能源：G天威的天威英利受原料供應(yīng)、原料價(jià)格上漲和開(kāi)工率的制約2006年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)；外資入股天威英利的方式尚不明朗。G豐原所處的乙醇汽油行業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的方向，但是否能將蘇南和上海納入銷售范圍尚未確定，再加上前期漲幅較大、公司治理也存在一定缺陷，多家券商下調(diào)了評(píng)級(jí)。

　　煤炭：市場(chǎng)原先擔(dān)心2006年煤價(jià)出現(xiàn)下跌。但煤礦安全措施的加強(qiáng)、關(guān)停小煤窯導(dǎo)致供給減少，煤價(jià)堅(jiān)挺，電煤合同價(jià)還有上漲的要求。市場(chǎng)目前更重視煤炭股的資源屬性，以及其較低的市盈率、較高的采礦權(quán)重估價(jià)值和較高的分紅收益率。值得注意的是：一季度以后，停產(chǎn)的數(shù)千家煤礦獲得手續(xù)后將復(fù)產(chǎn)，全年煤炭?jī)r(jià)格仍有不確定性；目前煤價(jià)處于相對(duì)高位，行情并不是行業(yè)景氣復(fù)蘇反轉(zhuǎn)行情；煤炭開(kāi)采成本仍有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)，包括資源稅、安全費(fèi)等。港股神華仍連創(chuàng)新高；但外行普遍擔(dān)憂秦皇島庫(kù)存上升、現(xiàn)貨價(jià)存在下跌壓力。國(guó)內(nèi)煤炭股前期漲幅較大，受G國(guó)陽(yáng)關(guān)聯(lián)交易和安全成本上升超預(yù)期影響出現(xiàn)下跌。

　　金屬：

　　深加工類的優(yōu)質(zhì)企業(yè)G寶鈦、廈門(mén)鎢業(yè)：有一定的壁壘和壟斷性，毛利率相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)盈利增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素是加工量的增長(zhǎng)。廈門(mén)鎢業(yè)啟動(dòng)股改。

　　鋅：鋅價(jià)上漲有供求缺口、庫(kù)存減少等因素支持。

　　黃金：國(guó)際金價(jià)下跌帶動(dòng)黃金股繼續(xù)調(diào)整。

　　鋁：焦作萬(wàn)方、蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)有中鋁整合的預(yù)期；云鋁股份股改可能在4月進(jìn)行，有股改的機(jī)會(huì)。

　　(4)傳統(tǒng)意義的抗周期防御型行業(yè)中，仍保持較好成長(zhǎng)性的行業(yè)、個(gè)股

　　交通運(yùn)輸行業(yè)：經(jīng)過(guò)前期的下跌，市盈率基本降至與其增速相匹配的水平。新老劃斷后，將有廣深、大秦等鐵路運(yùn)輸企業(yè)發(fā)行上市，形成新的投資標(biāo)的。

　　G滬機(jī)場(chǎng)復(fù)牌后股價(jià)低于認(rèn)沽行權(quán)價(jià)；考慮到公司質(zhì)地良好，航班增長(zhǎng)、機(jī)場(chǎng)收費(fèi)體制改革、以及對(duì)貨運(yùn)站的可能的收購(gòu)都可望使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出預(yù)期，股價(jià)回升到行權(quán)價(jià)之上的可能性較大。持有同等數(shù)量的機(jī)場(chǎng)股票和認(rèn)沽權(quán)重，可以構(gòu)造一個(gè)避險(xiǎn)組合。

　　港口：估值低于國(guó)際市場(chǎng)。面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是箱量增速放緩和新增產(chǎn)能的分流壓力。G上港增速平穩(wěn)，費(fèi)率有上調(diào)預(yù)期；2006年一季報(bào)可能成為其業(yè)績(jī)低谷，之后長(zhǎng)期看好。鹽田港、深赤灣短期內(nèi)業(yè)績(jī)難有大的增長(zhǎng)，屬于價(jià)值型品種。

　　高速公路：面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是成品油提價(jià)，以及經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)載貨車車流量的影響。部分高速公路股股改后PB和PE均較低，有價(jià)值回歸的要求。

　　食品飲料行業(yè)：

　　高檔白酒：瀘州老窖基數(shù)較低，近年內(nèi)的成長(zhǎng)性較為明確。貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)提價(jià)后對(duì)銷售量可能有一定影響，但綜合考慮仍可使2006年有較明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。五糧液(資訊 行情 論壇)修訂股改方案，對(duì)價(jià)率超過(guò)3，權(quán)證可望帶來(lái)收益。

　　乳業(yè)、食品加工：伊利股份、雙匯發(fā)展仍可保持20%左右較高的增速，前期由于股改難度較大或不明朗導(dǎo)致股價(jià)受壓制，股改后PEG較有吸引力；股改進(jìn)程將成為股價(jià)上漲的催化劑。伊利股份市銷率估值低于蒙牛，并存在外資并購(gòu)預(yù)期；但股改方案承諾的業(yè)績(jī)?cè)鏊偎破�低。雙匯集團(tuán)向外資轉(zhuǎn)讓進(jìn)入掛牌程序，3月3日起停牌。光明乳業(yè)有外資收購(gòu)傳聞，公司予以澄清。

　　醫(yī)藥行業(yè)：

　　中藥：云南白藥產(chǎn)品仍有提價(jià)空間，成長(zhǎng)性較好，估值仍屬合理。東阿阿膠基本面有改善的跡象，但與大股東華潤(rùn)之間的矛盾影響市場(chǎng)信心和估值水平。同仁堂增速放緩至個(gè)位數(shù)，難以與其市盈率相匹配，近期下跌壓力較大；股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施以后估計(jì)業(yè)績(jī)才有望回升。

　　特色原料藥行業(yè)：面臨著產(chǎn)品價(jià)格下跌和增加研發(fā)投入(如G華海)的問(wèn)題。浙江醫(yī)藥2006年業(yè)績(jī)較好，股改方案較優(yōu)厚。海正藥業(yè)最艱難的時(shí)刻即將過(guò)去，外資并購(gòu)集團(tuán)有利于其長(zhǎng)期發(fā)展；公司否認(rèn)了外資回購(gòu)A股的傳聞，但這一事件也會(huì)促使市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注公司的購(gòu)并價(jià)值。

　　其他醫(yī)藥企業(yè)多面臨著國(guó)家醫(yī)藥降價(jià)政策的壓力。G康緣成長(zhǎng)性較突出。試劑行業(yè)的科華生物是行業(yè)龍頭，成長(zhǎng)性較好，且不受降價(jià)政策的影響。

　　零售行業(yè)：2005年整體表現(xiàn)優(yōu)異，2006年預(yù)計(jì)也將分化。相對(duì)看好有持續(xù)外延式擴(kuò)張能力、估值有吸引力的連鎖百貨龍頭個(gè)股大商股份。

　　(5)周期型行業(yè)存在交易機(jī)會(huì)

　　股價(jià)前期跌幅也較大，很多個(gè)股的市凈率PB跌至1左右，與國(guó)際同類公司周期低點(diǎn)估值水平接近。在權(quán)證(鋼鐵)、私有化(石化、鋁)、購(gòu)并包括外資購(gòu)并(水泥、鋼鐵、工程機(jī)械)等外部因素的刺激下，或基本面有轉(zhuǎn)好的跡象(煤價(jià)上漲、鋼價(jià)反彈、電解鋁-氧化鋁長(zhǎng)單之間的價(jià)差擴(kuò)大、工程機(jī)械出口增加、西部地區(qū)水泥價(jià)格堅(jiān)挺)，股價(jià)都可能產(chǎn)生交易機(jī)會(huì)。

　　(6)金融創(chuàng)新、外資并購(gòu)等帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

　　權(quán)證個(gè)股：權(quán)證的投機(jī)炒作使得市場(chǎng)目前歡迎上市公司在股改中發(fā)行權(quán)證，追捧符合或即將符合發(fā)權(quán)證資格的個(gè)股。鹽湖鉀肥、五糧液、深能源、國(guó)電電力、雅戈?duì)枴⑹讋?chuàng)股份、包鋼股份(資訊 行情 論壇)，乃至基本面有一定壓力的中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)，都受到市場(chǎng)的追捧。我們想提醒的是，如果公司基本面并不足以支撐這樣的市值，那么一旦市場(chǎng)潮水退卻，因?yàn)椴��?quán)證而買入的投資者將面臨尷尬的境地。擬議中的權(quán)證實(shí)時(shí)創(chuàng)設(shè)制度，以及未來(lái)權(quán)證供給的大幅增加，都將使權(quán)證的溢價(jià)下降，以權(quán)證作為主要對(duì)價(jià)的股改方案吸引力也將下降。

　　中鋁系私有化個(gè)股：不排除換股或資產(chǎn)置換方式的可能。

　　外資并購(gòu)：外資戰(zhàn)略投資者入股上市公司的有關(guān)規(guī)定，在制度上打開(kāi)了方便之門(mén)。我們相信，外資并購(gòu)案例將顯著增加。但在兩會(huì)上，有代表提出外資壟斷式收購(gòu)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題，并引起高層的關(guān)注。需要關(guān)注這方面的政策變化。